第一財(cái)經(jīng)APP 徐燕燕

7月2日早間，中國(guó)人民銀行、香港金融管理局聯(lián)合公告，“北向通”將于2017年7月3日上線試運(yùn)行。

業(yè)內(nèi)人士稱，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首次同時(shí)向境內(nèi)外投資者發(fā)行金融債，分別在7月3日及4日推出，標(biāo)志北向債券通即將正式開(kāi)通。

債券通的開(kāi)放是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放具有里程碑意義的事件，最近一個(gè)月來(lái)自人民銀行、登記結(jié)算部門的相關(guān)入市準(zhǔn)則陸續(xù)出臺(tái)。

公告指出，目前，“北向通”相關(guān)法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則、操作方案及監(jiān)管安排均已確定，技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備就緒，市場(chǎng)宣傳推介和入市準(zhǔn)備工作正在積極開(kāi)展。

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)教授巴曙松認(rèn)為，債券通是中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的新突破，將在促進(jìn)人民幣國(guó)際化和吸引國(guó)際資本投資中國(guó)債市方面產(chǎn)生多方面的積極影響。

與此同時(shí)，市場(chǎng)人士分析，“北向通”的開(kāi)通，中長(zhǎng)期來(lái)看，將會(huì)為境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)帶來(lái)數(shù)以千億資金的流入。

債券通明日上線

人民銀行和香港金融管理局周日(7月2日)早聯(lián)合發(fā)表公告稱，為促進(jìn)香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)共同發(fā)展，中國(guó)人民銀行、香港金融管理局決定批準(zhǔn)中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司和香港交易及結(jié)算有限公司、香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(以下統(tǒng)稱兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu))香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作上線(以下簡(jiǎn)稱“債券通”)。其中，“北向通”將于2017年7月3日上線試運(yùn)行。

2017年5月16日中國(guó)人民銀行、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告以來(lái)，雙方在“債券通”的準(zhǔn)備工作上緊密合作。目前，“北向通”相關(guān)法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則、操作方案及監(jiān)管安排均已確定，技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備就緒，市場(chǎng)宣傳推介和入市準(zhǔn)備工作正在積極開(kāi)展。

公告稱，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局已就“債券通”所涉及的跨境監(jiān)管合作原則等相關(guān)事項(xiàng)達(dá)成共識(shí)，并簽署了《“債券通”項(xiàng)目下中國(guó)人民銀行與香港金融管理局加強(qiáng)監(jiān)管合作諒解備忘錄》。雙方約定，根據(jù)兩地的法律和各自法定權(quán)限，雙方建立有效的信息交換與協(xié)助執(zhí)行機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管合作，共同打擊跨境違法違規(guī)行為，確保項(xiàng)目有效運(yùn)作。

按照公告要求，兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)履行“債券通”各項(xiàng)職責(zé)，組織市場(chǎng)各方有序開(kāi)展“債券通”業(yè)務(wù)，協(xié)助“北向通”投資者充分了解內(nèi)地債券市場(chǎng)法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則、審慎評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并充分做好進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的準(zhǔn)備工作。

德意志銀行高級(jí)策略分析師劉立男近日就債券通發(fā)表研究報(bào)告稱，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首次同時(shí)向境內(nèi)外投資者發(fā)行金融債，分別在7月3日及4日推出，標(biāo)志北向債券通即將正式開(kāi)通。

德銀中國(guó)副行長(zhǎng)、環(huán)球市場(chǎng)部總經(jīng)理李民宏周五對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，很多中外資機(jī)構(gòu)、境外投資者都積極響應(yīng)，市場(chǎng)反響非常熱烈。

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)教授巴曙松認(rèn)為，債券通是中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的新突破，將在促進(jìn)人民幣國(guó)際化和吸引國(guó)際資本投資中國(guó)債市方面產(chǎn)生多方面的積極影響。

回看債券通從被提出到正式落地只有一年多的時(shí)間。2016年5月25日，港交所(00388.HK)行政總裁李小加致信中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川，希望與內(nèi)地債券市場(chǎng)建立“債券通”，人民銀行隨即啟動(dòng)相關(guān)的研究討論工作。2017年3月15日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在“兩會(huì)”答記者問(wèn)上首次提出了“債券通”。5月16日，央行、香港金管局發(fā)布聯(lián)合公告，同意開(kāi)展“債券通”。6月21日央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》。隨后6月22日～26日，央行上?？偛?、外匯交易中心、上海清算所、中央結(jié)算公司分別發(fā)布“債券通”相關(guān)業(yè)務(wù)指引與規(guī)則。

“就像當(dāng)初滬港通一樣，債券通引起了大家對(duì)人民幣債券交易的需求和熱情。債券通落地初期，參與的銀行、機(jī)構(gòu)，還有投資者應(yīng)該還需要一些時(shí)間把基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作做好。”李民宏對(duì)本報(bào)記者表示，債券通落地將是非常重要的一步，之后就是根據(jù)客戶的需求，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)配合進(jìn)行更好的完善。

彭博指數(shù)業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人Steve Berkley周五對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“債券通”朝著正確方向又邁出了積極的一步，它將有助于推動(dòng)中國(guó)債券加入全球主要債券指數(shù)。盡管彭博的指數(shù)編制方法對(duì)交易機(jī)制并無(wú)特別要求，但是客戶對(duì)于交易便利尤為關(guān)注，而這一項(xiàng)目將掃除其中的一些障礙。

他稱，投資者希望在中國(guó)債券被納入全球主要指數(shù)之前看到持續(xù)性的改善。彭博將保持與全球投資者的溝通，了解他們認(rèn)為何時(shí)中國(guó)為納入全球綜合指數(shù)做好了準(zhǔn)備，并反饋給中國(guó)人民銀行以推動(dòng)持續(xù)改進(jìn)。

劉立男在前述報(bào)告中提出，債券通中短期將產(chǎn)生四方面主要市場(chǎng)影響：一是在現(xiàn)有項(xiàng)目基礎(chǔ)上，債券通將為全球機(jī)構(gòu)投資者全面打開(kāi)境內(nèi)67.6萬(wàn)億人民幣固定收益市場(chǎng)，是中國(guó)金融改革進(jìn)程的又一個(gè)里程碑?；跍弁ê蜕罡弁ǖ某晒?jīng)驗(yàn)，債券通也有效解決了國(guó)際投資者對(duì)人民幣全面可兌換和資本跨境流動(dòng)的擔(dān)心。

二是預(yù)計(jì)債券通落地初期，資本流入趨勢(shì)平緩，隨后規(guī)模逐步擴(kuò)大。德意志銀行維持先前預(yù)測(cè)，認(rèn)為未來(lái)五年外資流入人民幣債市的規(guī)模或達(dá)7000-8000億美元，人民幣債券有望在今年下半年納入主要全球債券指數(shù)。

三是境內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度再次提升、國(guó)際指數(shù)近期收錄人民幣股票和未來(lái)納入債券市場(chǎng)等跡象均顯示中國(guó)金融市場(chǎng)和全球市場(chǎng)的加速同步，并終將推動(dòng)人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期發(fā)展。四是離岸人民幣貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，債券通將增強(qiáng)在岸、離岸利率市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性。

債市開(kāi)放的重要機(jī)制創(chuàng)新

債券通是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的新舉措，主要是通過(guò)內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施鏈接，使境內(nèi)投資者能夠按照國(guó)際市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)習(xí)慣，更加便捷地投資銀行間債券市場(chǎng)。

巴曙松認(rèn)為，與已成功運(yùn)行的滬港通、深港通一樣，債券通的制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了以更低的制度成本、更高的市場(chǎng)效率，將國(guó)際慣例與中國(guó)債市的有效對(duì)接。

具體來(lái)看，債券通包括交易前臺(tái)聯(lián)通和托管后臺(tái)聯(lián)通連個(gè)部分，現(xiàn)階段實(shí)施“北向通”，即境外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施之間互聯(lián)互通的機(jī)制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，境外投資者不用直接進(jìn)入內(nèi)地，就可以投資機(jī)構(gòu)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)。

前臺(tái)的聯(lián)通是指，香港和國(guó)際債券交易平臺(tái)與中國(guó)外匯交易中心聯(lián)通，提供交易服務(wù)。

后臺(tái)的聯(lián)通是指，由香港金管局運(yùn)營(yíng)的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)與內(nèi)地托管機(jī)構(gòu)聯(lián)通，提供登記托管服務(wù)。

債券通在機(jī)制的設(shè)計(jì)方面體現(xiàn)出了諸多創(chuàng)新之處。

巴曙松表示，在債券通的投資渠道下，境外投資者不必對(duì)中國(guó)債市的交易結(jié)算制度以及各項(xiàng)法律法規(guī)制度有很深入的了解，只需沿用目前熟悉的交易與結(jié)算方式，這就降低了外資參與中國(guó)債市的門檻，使得債券通對(duì)于海外的中小機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)是更為“用戶友好”的。

舉個(gè)例子，如果按照過(guò)去QFII的通道投資國(guó)內(nèi)債市，需要經(jīng)過(guò)的流程包括：證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)資格牌照、外匯管理局申請(qǐng)額度、人民銀行進(jìn)行備案進(jìn)入銀行間市場(chǎng)、人民銀行上?？偛總浒搁_(kāi)戶、再通過(guò)上海清算所、外匯交易中心等諸多環(huán)節(jié)。

而通過(guò)債券通，境外投資者不需要再境內(nèi)開(kāi)戶，主要在香CMU開(kāi)戶，由CMU在境內(nèi)開(kāi)戶進(jìn)行交易，境外投資者不用直接進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，但實(shí)際上所有交易均是在境內(nèi)完成。

在資金匯兌方面，債券通一方面允許境外投資者可以更為便宜的在岸人民幣的價(jià)格換匯，另一方面也對(duì)外匯的使用提出“?？顚Ｓ?rdquo;的要求。具體而言，境外投資者可使用自由人民幣或外匯投資;使用外匯投資可通過(guò)香港結(jié)算行以境內(nèi)價(jià)格進(jìn)行換匯，香港結(jié)算行因此產(chǎn)生的頭寸可在境內(nèi)進(jìn)行平盤;在投資債券到期或賣出后，可繼續(xù)投資，如不再投資的，需兌換成外匯匯出，并通過(guò)香港結(jié)算行辦理。

值得注意的是，債券通采取穿透式監(jiān)管，債券通的每一筆交易都是在境內(nèi)發(fā)生，并且采取穿透式監(jiān)管，以此確保交易的風(fēng)險(xiǎn)可控。

所謂穿透式監(jiān)管體現(xiàn)在備案環(huán)節(jié)，境外投資者(最終投資者)必須通過(guò)人民銀行上?？偛總浒?，并在外匯交易中心獲得唯一的交易賬戶;在托管環(huán)節(jié)下一級(jí)托管機(jī)構(gòu)應(yīng)逐級(jí)向上一級(jí)托管機(jī)構(gòu)按時(shí)上報(bào)境外投資者信息和托管結(jié)算數(shù)據(jù)，通過(guò)前后臺(tái)信息比對(duì)，實(shí)現(xiàn)穿透式管理。

這也是目前債券通和滬港通最大的不同之處，也是和國(guó)外模式的不同，能夠確保了解每一筆債券的購(gòu)買者。

進(jìn)一步吸引中長(zhǎng)期投資者

7年前，中國(guó)就已開(kāi)始致力于向境外投資者不斷開(kāi)放人民幣債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資者進(jìn)入。

先是2010年獲準(zhǔn)境外人民幣業(yè)務(wù)清算行、參加行和央行三類機(jī)構(gòu)在有額度限制的前提下，進(jìn)入國(guó)內(nèi)債市;2011年起相機(jī)放開(kāi)QFII和RQFII進(jìn)入債市投資;2015年7月取消三類機(jī)構(gòu)的額度限制并實(shí)行準(zhǔn)入備案制;2016年2月起全面面向境外投資者開(kāi)放，其中包含了境外私人機(jī)構(gòu)投資者。

今年國(guó)內(nèi)進(jìn)一步開(kāi)放了境內(nèi)的外匯市場(chǎng)，幫助境外投資者投資境內(nèi)債市進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;在離岸市場(chǎng)發(fā)布首只國(guó)債期貨，豐富了國(guó)際投資者投資境內(nèi)債市提供利率對(duì)沖工具。實(shí)際上，至此中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了面向境外投資者的全面開(kāi)放。截至2016年末，共有407家境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，較上年增加105家。411家境外機(jī)構(gòu)在中央結(jié)算公司托管持有境內(nèi)債券。

但是，盡管目前境外機(jī)構(gòu)投資人民幣債券市場(chǎng)的規(guī)模約8000多億，但占比只有1.4%左右，不僅是和美國(guó)(境外投資者占40%左右)，即便是韓國(guó)、新加坡(超過(guò)10%占比)等亞洲市場(chǎng)國(guó)家相比也有很大的差距，因此國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的空間非常大。

李民宏告訴本報(bào)記者，逐步讓人民幣債券成為國(guó)際投資者一個(gè)中長(zhǎng)期可投資的資產(chǎn)，繼續(xù)在三個(gè)方面發(fā)力：

第一是市場(chǎng)準(zhǔn)入，誰(shuí)可以買，誰(shuí)不可以買，可以買多少額度。如果國(guó)際投資者受額度限制，無(wú)法按照目標(biāo)規(guī)模配置的人民幣資產(chǎn)，可能會(huì)直接放棄配置。但經(jīng)過(guò)央行持續(xù)多年的努力，對(duì)中長(zhǎng)期投資者不斷放開(kāi)，如今債券通開(kāi)通，已經(jīng)在非常大程度上放開(kāi)了準(zhǔn)入門檻。

第二是關(guān)于資本跨境流動(dòng)的便利性，目前國(guó)內(nèi)的相關(guān)政策比較明晰，也在很大程度上打消了投資者的顧慮。

第三是現(xiàn)階段最重要的一點(diǎn)，人民幣債券是否能納入國(guó)際主要債券指數(shù)。國(guó)際主要債券指數(shù)是多數(shù)投資者評(píng)估基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的重要參考。此外，越來(lái)越多大型被動(dòng)投資基金會(huì)依照指數(shù)構(gòu)成，配置資產(chǎn)。因此，國(guó)際性指數(shù)認(rèn)可并納入中國(guó)債券將是債市的又一大發(fā)展。