每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 金喆 吳澤鵬 陳鵬麗     

（位于梅州市東升工業(yè)園區(qū)內(nèi)的嘉應(yīng)制藥公司 每經(jīng)記者 陳鵬麗/攝)

每經(jīng)記者 金喆 吳澤鵬 陳鵬麗 每經(jīng)編輯 文多  

深圳市老虎匯資產(chǎn)管理有限公司的兩次增持，引發(fā)了人們對(duì)嘉應(yīng)制藥（002198，SZ）控制權(quán)之戰(zhàn)的猜測(cè)，也讓更多人關(guān)注起了這家地處廣東梅州的企業(yè)——這塊讓“老虎”咬住的肉，真有那么香？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理嘉應(yīng)制藥上市十年來(lái)的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，這家由梅州制藥廠改制而來(lái)的企業(yè)，業(yè)績(jī)數(shù)字好看，但背后也藏著一些尷尬。比如，其稱之為“銷售主力軍”的核心品種未展現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力——反而是2008年投資金沙藥業(yè)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6182.76萬(wàn)元，占上市公司合并歸屬凈利潤(rùn)的112%。而公司寄希望的新藥，尚不足以貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

“銷量主力”競(jìng)爭(zhēng)力較弱

2007年12月，嘉應(yīng)制藥在深交所上市，最知名的品種是被冠以“喉科圣藥”美譽(yù)的獨(dú)家品種雙料喉風(fēng)散。在“招股說(shuō)明書”中，公司將雙料喉風(fēng)散和重感靈片稱為“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源”。2016年時(shí)，嘉應(yīng)制藥在年報(bào)中多次強(qiáng)調(diào)，報(bào)告期內(nèi)，堅(jiān)持以主導(dǎo)產(chǎn)品雙料喉風(fēng)散、重感靈片為營(yíng)銷重點(diǎn)，二者繼續(xù)成為年度銷量主力軍。

去年嘉應(yīng)制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5517.2萬(wàn)元。然而其中真正的“主力”卻是子公司金沙藥業(yè)，金沙藥業(yè)營(yíng)收約為3.07億元，占上市公司合并營(yíng)收的68.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6182.76萬(wàn)元，占上市公司合并歸屬凈利潤(rùn)的112%。

對(duì)比數(shù)據(jù)還能發(fā)現(xiàn)，“雙料喉風(fēng)散”“重感靈片”銷售業(yè)績(jī)或已不如此前亮眼。

時(shí)間回到收購(gòu)金沙藥業(yè)前，“招股說(shuō)明書”顯示，2004年~2006年，雙料喉風(fēng)散、重感靈片的合計(jì)銷售收入分別為3310.69萬(wàn)元、4814.08萬(wàn)元和5646.95萬(wàn)元，分別占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的88.39%、89.97%和90.11%。

事實(shí)上，嘉應(yīng)制藥的“雙叉戟”在細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在當(dāng)年就較為有限。嘉應(yīng)制藥在“招股說(shuō)明書”中引用數(shù)據(jù)稱，2006年重感靈片在華南地區(qū)特別是廣州的市場(chǎng)占有率在0.44%左右，排名第28位。據(jù)此，預(yù)計(jì)雙料喉風(fēng)散在全國(guó)和華南地區(qū)的市場(chǎng)占有率分別在1.1%和6%~7%左右。

不過(guò)，嘉應(yīng)制藥在上市當(dāng)年仍相當(dāng)看好雙料喉風(fēng)散和重感靈片的發(fā)展趨勢(shì)，并募集1.5億元用于雙料喉風(fēng)散系列產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)。其當(dāng)時(shí)描繪的藍(lán)圖是——項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，兩種產(chǎn)品的年銷售收入會(huì)增加1.24億元、稅后利潤(rùn)4781.70萬(wàn)元。

該募投項(xiàng)目2009年底投產(chǎn)，據(jù)資料顯示，2009年和2010年，嘉應(yīng)制藥雙料喉風(fēng)散的新增銷售收入分為323.75萬(wàn)元和3902.7萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的新增稅后利潤(rùn)為81.97萬(wàn)元和958.55萬(wàn)元。

從2011年開始，嘉應(yīng)制藥便不再單獨(dú)列出雙料喉風(fēng)散和重感靈片的銷售收入。而在2016年的年報(bào)中，除了雙料喉風(fēng)散，嘉應(yīng)制藥還開始稱接骨七厘片是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，并表示這兩者的生產(chǎn)及銷售狀況直接決定了公司的收入和盈利水平。

募投項(xiàng)目是否不達(dá)預(yù)期，雙料喉風(fēng)散的產(chǎn)能利用率是否飽和？日前，嘉應(yīng)制藥相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說(shuō)道，“募投項(xiàng)目現(xiàn)在基本上能夠滿足我們生產(chǎn)銷售的需要，產(chǎn)能利用率基本能夠達(dá)到要求；這幾年我們還增加了一些自動(dòng)化設(shè)備進(jìn)來(lái)。”

歐睿通過(guò)案頭研究及行業(yè)訪談作出的估計(jì)，2014年中國(guó)五大咽喉產(chǎn)品中，金嗓子和桂林三金分別以18.6%和15.4%的的市場(chǎng)份額排名前兩位，嘉應(yīng)制藥沒(méi)有在列。

糖尿病藥物研發(fā)已逾17年

嘉應(yīng)制藥及子公司還有著多個(gè)受投資者追捧的項(xiàng)目：治療糖尿病的桑皮素、納米抗腫瘤藥物等。而在過(guò)往的研報(bào)中，券商也曾多次力挺這幾種業(yè)務(wù)將成為嘉應(yīng)制藥新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2014年4月，嘉應(yīng)制藥發(fā)布與暨南大學(xué)簽訂技術(shù)合作合同的公告，雙方共同參與“抗腫瘤納米藥物”（暫定名）開發(fā)項(xiàng)目的研發(fā)。嘉應(yīng)制藥指出，該藥物尚處于臨床前研究階段，開發(fā)周期無(wú)法預(yù)估。

而桑皮素膠囊方面，據(jù)2014年5月的嘉應(yīng)制藥公告稱，全資子公司金沙藥業(yè)向公司董事會(huì)提交了關(guān)于治療Ⅱ型糖尿病的新藥桑皮素膠囊（中藥）進(jìn)入Ⅱ期臨床補(bǔ)充階段的報(bào)告。據(jù)了解，桑皮素膠囊為金沙藥業(yè)自2000年起開始研制的國(guó)家五類中藥新藥，距今已有17年多。

時(shí)至今日，上述兩個(gè)被投資者寄予厚望的項(xiàng)目似乎沒(méi)有被披露更多進(jìn)展。公司2016年年報(bào)顯示，“抗腫瘤納米藥物”（暫定名）仍處于臨床前研究階段，但對(duì)桑皮素膠囊的進(jìn)展沒(méi)有明確提及。

6月中旬，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到負(fù)責(zé)抗腫瘤納米藥物項(xiàng)目的暨南大學(xué)化學(xué)與材料學(xué)院副院長(zhǎng)陳填烽。其表示，上述項(xiàng)目已結(jié)束臨床前研究，將與嘉應(yīng)制藥負(fù)責(zé)后續(xù)工作，另外，原定的研究經(jīng)費(fèi)也有所調(diào)高，具體進(jìn)度需詢問(wèn)嘉應(yīng)制藥。

記者注意到，嘉應(yīng)制藥每年在研發(fā)上的投入并不多。2015年和2016年，嘉應(yīng)制藥的研發(fā)人員數(shù)量在90人以上不到100人，對(duì)應(yīng)的研發(fā)投入金額分別為1222.95萬(wàn)元和1120.25萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重均不到3%。

6月22日，上述嘉應(yīng)制藥相關(guān)人士在接受記者補(bǔ)充采訪時(shí)示，公司新藥研發(fā)如果有什么進(jìn)展會(huì)及時(shí)披露，而現(xiàn)在還沒(méi)有。對(duì)于糖尿病新藥為何17年還進(jìn)展緩慢，該人士表示：“現(xiàn)在還在臨床階段，還沒(méi)審批。暫時(shí)還沒(méi)有其他進(jìn)展，有進(jìn)展我們會(huì)披露。”而對(duì)公司未來(lái)是否加大對(duì)新藥的研發(fā)投入，他提到：“暫時(shí)還沒(méi)披露，還不能說(shuō)，我也不太了解。”