-1.9%，是今年前四個月量化基金的成績單。同期，股票型基金收益率為3.41%，偏股混合型基金收益率為2.49%。

難道量化基金嚴(yán)重落后了嗎？從絕對值上看，這幾個百分點(diǎn)的差距似乎不足以說明這一點(diǎn)。但為什么市場上卻頻繁出現(xiàn)唱衰量化基金的聲音？經(jīng)過一番深入探究發(fā)現(xiàn)，其實(shí)唱衰的主要原因在于風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露，而不僅僅由于虧損——目前A股市場上絕大多數(shù)量化基金擅長的都是“小盤因子”策略，當(dāng)小盤行情暫時落幕，其并未適應(yīng)行情的巨大轉(zhuǎn)變，沒有及時調(diào)整模型跟上節(jié)奏，因此才出現(xiàn)凈值回撤。

也就是說，錯在“根兒”上了。這確實(shí)讓人有些不安，因此甚至有人提出要離開量化基金去避風(fēng)頭。但這也不能一概而論——行情換擋時期，依然有少數(shù)量化基金沖出重圍，成績亮眼；與其逃離，更聰明的做法也許是仔細(xì)研究這些產(chǎn)品的策略和思路——能夠脫穎而出，必有過人之處。

據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)的量化基金成績單上，景順長城旗下量化產(chǎn)品顯得非常突出：其投資總監(jiān)黎海威管理的景順長城量化新動力和景順長城量化精選，分別在70個量化基金中排名第一和第十二，相當(dāng)搶眼；而在增強(qiáng)指數(shù)型基金當(dāng)中，景順長城滬深300增強(qiáng)指數(shù)更是以10.15%的收益率勇奪第一。

是運(yùn)氣還是偶然？在深入了解景順長城量化團(tuán)隊(duì)的策略形式、戰(zhàn)略布局之后，我們發(fā)現(xiàn)，就像開花結(jié)果一樣，這也許是必然。

靈活的開放性多因子框架

量化投資的多因子模型，理論基礎(chǔ)始于現(xiàn)代的投資組合理論，至今仍是使用最廣泛、成熟的量化模型之一。對于公募基金來說，由于無法進(jìn)行高頻交易和T+0交易，多因子基本成為各家標(biāo)配。

多因子的主要特點(diǎn)是模型簡單，線性關(guān)系容易結(jié)合，比如行業(yè)、市值、波動率等等。除了解釋股票收益之外，還可以用于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。但越簡單的東西越不好把握，多因子模型細(xì)節(jié)非常多，數(shù)據(jù)處理也很復(fù)雜，要做好其實(shí)門檻非常高。

如果主動型基金比拼的是鉆研個股，那么量化基金過招的就是模型細(xì)節(jié)。每家基金公司的量化團(tuán)隊(duì)背景都不同，因此水準(zhǔn)和風(fēng)格也是千差萬別。而景順長城量化團(tuán)隊(duì)的模型框架，從創(chuàng)始之初就已經(jīng)站在了“巨人的肩膀”——投資總監(jiān)黎海威曾在原巴克萊國際投資管理有限公司（BGI）主動投資部擔(dān)任基金經(jīng)理和副總裁，他收獲的不僅是在BGI7年的投研生涯，還包括BGI幾代人積累的經(jīng)驗(yàn)以及建模思路。

因此他帶回景順長城的是一個非常靈活的開放性多因子框架，可以把不同的想法逐漸地融合進(jìn)去，講究的是單位風(fēng)險(xiǎn)后收益最大化，力求投資業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定。“任何一個風(fēng)格都不可能持續(xù)跑贏市場，我們盡量做得分散一些，讓它的收益來源更多樣化。這樣在絕大部分時間里，你的模型長期能有幾類因子表現(xiàn)得比較好”，黎海威說。

就拿量化基金近期的回撤來說，同樣都是多因子模型，為什么相同的市場情況下凈值表現(xiàn)卻大相徑庭？就是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制的程度不同。而黎海威和量化團(tuán)隊(duì)投資極為重視風(fēng)險(xiǎn)控制，其管理的量化產(chǎn)品行業(yè)偏離、風(fēng)險(xiǎn)因子（規(guī)模、波動率等）暴露、組合年化波動率以及最大回撤都控制在較小范圍。

景順長城量化產(chǎn)品投資管理的核心是模型（因子）的開發(fā)及維護(hù)，以超額收益模型、風(fēng)險(xiǎn)模型、交易成本模型三大類量化模型為依托，強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的同時，不斷將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來添加到模型中，因子量化投資能力介紹的研究和權(quán)重的調(diào)整具有前瞻性。

在黎海威看來，做量化投資，價(jià)值股和成長股究竟該如何搭配，取決于自己的比較優(yōu)勢。2014年6月之后，團(tuán)隊(duì)逐漸加重價(jià)值股策略的配比；但在2016年11月以后，又逐漸加大了白馬成長股的配比，均取得了很好的收益。這得益于黎海威在多個發(fā)達(dá)市場以及新興市場里的投資經(jīng)驗(yàn)，對市場發(fā)展路徑的熟悉，而這樣的經(jīng)驗(yàn)也被抽象出來寫進(jìn)了模型。

有時候，把握趨勢比精選個股更難。而黎海威作為靈魂人物，又起到了關(guān)鍵作用。“長期以來，A股細(xì)分行業(yè)龍頭股相對整體市場估值，實(shí)際上是折價(jià)的。但從去年9月份以后，這些白馬成長股正在逐漸回歸，甚至走向溢價(jià)。這說明無論哪一個行業(yè)，都不會一直容忍只靠炒作、圈錢炒概念的低效率競爭。而靠譜的、有真實(shí)成長性的公司，最近漲得比較多。我們的模型篩選的都是這種好公司，因此在這樣的大趨勢下，表現(xiàn)會更好。至于說，小盤股過去上漲最主要的原因是上市機(jī)制沒有理順，這種階段性現(xiàn)象不能作為長期趨勢來看待，如今管理層已經(jīng)出手整治，邏輯已經(jīng)全變了。”

價(jià)值股選股能力出類拔萃

通過具體產(chǎn)品表現(xiàn)，我們可以更直觀地了解景順長城量化投資優(yōu)勢。

2013年10月29日，景順長城量化團(tuán)隊(duì)成立了首只產(chǎn)品景順長城滬深300指數(shù)增強(qiáng)。這只基金以滬深 300 指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，利用量化模型精選個股獲取超額收益，取得了極為亮眼的業(yè)績。WIND數(shù)據(jù)顯示，其不僅是今年前四個月的指數(shù)增強(qiáng)基金冠軍，更是在基金運(yùn)作的41個月中35個月戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，成立以來收益率達(dá)到105%，累計(jì)超越基準(zhǔn)53.73%。

黎海威認(rèn)為，“我們的比較優(yōu)勢主要是大盤周期股、大盤價(jià)值股的選股能力非常強(qiáng)。比如我們在銀行股上的選股能力和超額收益，在全市場30個行業(yè)中可以排第二。也就是說，我們可以通過行業(yè)內(nèi)選股，而不是風(fēng)格的錯配來產(chǎn)生超額收益，這也是滬深300指數(shù)增強(qiáng)成為目前月勝率領(lǐng)先的指數(shù)增強(qiáng)基金的主要原因。”

而這樣的風(fēng)格也淋漓盡致地展現(xiàn)在了景順長城量化新動力之上，這只基金瞄準(zhǔn)的是MSCI中國A股國際指數(shù)，配置側(cè)重大盤藍(lán)籌股，據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月收益率在所有的量化基金當(dāng)中排名第一，收益率為11.5%。

景順長城旗下的三只量化公募產(chǎn)品月勝率都超過80%，黎海威對自己的模型也很有信心，“今年整體的選股風(fēng)格逐漸在向估值比較合理，而且是白馬成長的風(fēng)格在轉(zhuǎn)向。這對景順長城整體業(yè)績，包括量化這個領(lǐng)域的表現(xiàn)都很有利。”

而在業(yè)績的背后，還有一些技術(shù)上不容忽視的細(xì)節(jié)。為了保證模型的有效性，景順長城量化投資嚴(yán)格執(zhí)行量化結(jié)果，自動化程度高，僅通過人工進(jìn)行異常數(shù)據(jù)的檢查以及恒生系統(tǒng)交易指令的下達(dá)，其余均由量化程序自動完成交易，最大程度避免投資情緒或人為錯誤干擾。其量化對沖專戶也因?yàn)閾Q手低、對交易成本不敏感，因而監(jiān)管機(jī)構(gòu)臨時性的賣空交易限制對其策略表現(xiàn)的影響較小。

目前來看，團(tuán)隊(duì)一共管理9只ETF及聯(lián)接、1只指數(shù)及1只指數(shù)增強(qiáng)基金、2只主動量化基金以及數(shù)只量化對沖專戶產(chǎn)品。在長期運(yùn)作中，除了量化多頭策略，對沖專戶方面業(yè)績表現(xiàn)也很出類拔萃。對于未來的布局，黎海威已經(jīng)成竹在胸，“我們今年要推出一些新的策略，比如量化的大類資產(chǎn)配置策略、海外港股相對收益、港股量化對沖絕對收益，等等。”

文/幽幽