熊錦秋

據(jù)證監(jiān)會(huì)消息，前深圳證券交易所工作人員、股票發(fā)行審核委員會(huì)兼職委員馮小樹涉嫌違法買賣股票，通過親屬入股擬上市公司，并在公司上市后拋售股份，證監(jiān)會(huì)決定沒收馮小樹違法所得2.48億元，并頂格處以2.51億元罰款，同時(shí)，對(duì)馮小樹采取終身市場(chǎng)禁入措施。

有人推斷，馮小樹突擊入股的有可能是自己經(jīng)手審核的擬上市公司，也有可能是自己沒有參與審核、但幫忙運(yùn)作過會(huì)的其他擬上市公司。這種行為不僅違反了《證券法》第43條關(guān)于證券交易所從業(yè)人員不得直接或以他人名義買賣股票的禁令，更由于馮小樹作為交易所監(jiān)管人員被賦予監(jiān)管權(quán)利，作為發(fā)審委員對(duì)企業(yè)過會(huì)也具有相當(dāng)影響力，這更可能是一種以權(quán)謀私的腐敗行為。對(duì)此不僅要按《證券法》第199條予以“沒收違法所得，并處以買賣股票等值以下的罰款”的處罰，或許還要在查清事實(shí)的基礎(chǔ)上決定是否按照國家公職人員受賄行為來追究其法律責(zé)任。

前段時(shí)間證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，交易所必須依法主動(dòng)行使全方位的監(jiān)管職能。但打鐵還需自身硬，試想，如果交易所的工作人員通過突擊入股、內(nèi)幕交易等以權(quán)謀私，與監(jiān)管對(duì)象“勾肩搭背”，又如何履行好監(jiān)管職能？對(duì)包裝上市等也就缺少了有效監(jiān)管約束。

由本案可以看出，在目前股票發(fā)行制度下容易產(chǎn)生發(fā)審權(quán)力尋租等問題。另外，核準(zhǔn)制下投資者認(rèn)為政府對(duì)企業(yè)盈利能力和投資價(jià)值存在潛在背書，形成“新股不敗”等更為難解的問題。

此前新股發(fā)行“三高”引發(fā)天怒人怨，由此監(jiān)管部門不得不通過窗口指導(dǎo)限制新股發(fā)行市盈率不高于23倍。這是不得已的辦法，但較低的市盈率再加上一些實(shí)力投資者進(jìn)駐新股操縱，使得目前新股一上市就出現(xiàn)若干漲停，投資者棄舊迎新，新股市盈率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，“新股不敗”現(xiàn)象演繹到極致。

只要實(shí)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制，不管如何操作，總會(huì)發(fā)生各種問題，可以說按下葫蘆起了瓢。要解決發(fā)審腐敗、“新股不敗”等問題，除了要鏟除二級(jí)市場(chǎng)操縱毒瘤外，根本辦法就是推行股票發(fā)行注冊(cè)制。

注冊(cè)制下，公司發(fā)行證券的權(quán)利是自然取得的，只要在發(fā)行申報(bào)后法定時(shí)間內(nèi)未被證券管理機(jī)構(gòu)拒絕注冊(cè)，發(fā)行注冊(cè)即為生效；監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)審核不對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格和投資價(jià)值進(jìn)行判斷和背書，但要對(duì)招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負(fù)責(zé)。實(shí)際操作中，或由交易所負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)依法進(jìn)行審核、提出審核意見，證監(jiān)會(huì)以交易所的意見為前提決定是否注冊(cè)。

目前投資者對(duì)注冊(cè)制“聞風(fēng)喪膽”，其根源在于對(duì)注冊(cè)制的誤解，片面認(rèn)為注冊(cè)制將敞開企業(yè)發(fā)行上市，但這是想當(dāng)然。實(shí)行注冊(cè)制，沒有了政府的背書，有助于培育投資者分析判斷信息、從事理性投資的能力，盲目打新炒新現(xiàn)象就會(huì)得到很大程度緩解。

加上目前打擊市場(chǎng)操縱等方面監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)價(jià)值投資氛圍逐漸濃厚，新股上市后漲停板個(gè)數(shù)逐漸減少，今后很有可能出現(xiàn)破發(fā)案例，“新股不敗”或難再現(xiàn)。這樣發(fā)行人為了爭取投資者垂青，新股發(fā)行價(jià)格將可能降低、發(fā)行節(jié)奏也可能逐漸放緩，出現(xiàn)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的局面。

另一方面，核準(zhǔn)制下，新股投資價(jià)值所得到的隱性“背書”就一定靠得住嗎？此前有些公司一上市業(yè)績就變臉甚至虧損，發(fā)審委員也難看出上市材料中的所有問題；此外，核準(zhǔn)制下由于形成“新股不敗”局面，新股發(fā)行節(jié)奏可能更快。

兩相比較，推行注冊(cè)制應(yīng)是更佳選擇。對(duì)于一些投資者對(duì)注冊(cè)制的誤解，需要做好宣傳教育，不能因?yàn)橐恍┩顿Y者反對(duì)就放棄推動(dòng)注冊(cè)制。當(dāng)然推行注冊(cè)制需要大量配套的制度，主要是需完善事中事后監(jiān)管制度。

目前對(duì)欺詐發(fā)行規(guī)定發(fā)行人、控股股東、董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)需依法賠償投資者損失，另外還規(guī)定了欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市制度，這些制度需不折不扣落實(shí)。但僅此還不夠，還需要建立造假上市先行賠付制度、投資者集體訴訟制度等，有了這些制度，推行注冊(cè)制就會(huì)順利很多，投資者對(duì)注冊(cè)制也會(huì)更為坦然地接受。

（作者為資本市場(chǎng)專業(yè)評(píng)論人）