“三方交易”的重組模式仍是監(jiān)管重點(diǎn)。在首次重組折戟后，方大化工攜新版重組方案再度叩關(guān)，接受監(jiān)管審核。公司昨日公告，針對(duì)調(diào)整后的重組方案，監(jiān)管部門(mén)提出了包括十個(gè)問(wèn)題的反饋意見(jiàn)，核心針對(duì)控股權(quán)穩(wěn)定性、杠桿買(mǎi)家的資金來(lái)源、標(biāo)的資產(chǎn)成色等。

回溯公告，方大化工去年7月停牌期間易主，隨后發(fā)布重組方案，擬以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式，合計(jì)作價(jià)19.93億元收購(gòu)長(zhǎng)沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達(dá)各100%股權(quán)，并配套融資不超過(guò)11.57億元。該重組方案于11月3日上會(huì)被否，審核意見(jiàn)認(rèn)為，公司申請(qǐng)材料對(duì)交易完成后維持上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性的披露不充分；此外，上市公司控制權(quán)存在不確定性，不符合相關(guān)規(guī)定。

方大化工的重組是典型的“三方交易”結(jié)構(gòu)，即在交易過(guò)程中，上市公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，繼而向無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方收購(gòu)資產(chǎn)。類(lèi)似模式的申科股份、南通鍛壓等重組方案，此前均未獲并購(gòu)重組委放行。

不過(guò)，方大化工決定繼續(xù)推進(jìn)重組，對(duì)方案進(jìn)行了多處修正。在調(diào)低標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)，重點(diǎn)對(duì)上市公司控股權(quán)進(jìn)行了加固。例如，新的實(shí)際控制人承諾重組完成后36個(gè)月內(nèi)不放棄控股權(quán)；并通過(guò)股東表決權(quán)委托，進(jìn)一步提升控股股東的控制力等。

盡管如此，方大化工重組二進(jìn)宮仍遭遇監(jiān)管部門(mén)的“刨根問(wèn)底”。

資料顯示，去年7月，新余昊月受讓方大化工29.16%股份，成為上市公司控股股東，實(shí)際控制人變更為衛(wèi)洪江。新余昊月收購(gòu)總價(jià)款19.83億元中，6億元為新余昊月股東的實(shí)繳出資款，13.83億元來(lái)自于委托貸款。同時(shí)，武漢瑞和對(duì)新余昊月的實(shí)繳出資款1億元均來(lái)源于委托貸款。

反饋意見(jiàn)首個(gè)問(wèn)題指向了杠桿買(mǎi)家的資金來(lái)源，要求公司全面核查并進(jìn)一步說(shuō)明新余昊月受讓股份的資金來(lái)源，補(bǔ)充披露借款金額、期限、資金成本、擔(dān)保措施、償還資金來(lái)源及詳細(xì)可行的償還計(jì)劃，以及對(duì)上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性的影響。另需披露質(zhì)押股份的情況、董事會(huì)構(gòu)成的具體安排等。

另外，監(jiān)管層也關(guān)注到，參與配套融資的林崇順、李毓華，在重組后36個(gè)月將其持有的11.04%股份的表決權(quán)委托給新余昊月，使得后者控制的表決權(quán)比例上升至28.85%。對(duì)于這種增強(qiáng)控股權(quán)的設(shè)計(jì)，監(jiān)管部門(mén)要求補(bǔ)充披露本次調(diào)整對(duì)交易后相關(guān)股東的義務(wù)和責(zé)任、公司治理及控制權(quán)穩(wěn)定性的影響；補(bǔ)充披露衛(wèi)洪江、新余昊月、林崇順和李毓華是否構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系等。

申請(qǐng)材料還顯示，衛(wèi)洪江、新余昊月承諾自本次重組完成后36個(gè)月內(nèi)不放棄公司控制權(quán)。但值得注意的是，在夢(mèng)網(wǎng)榮信變更承諾事件發(fā)生后，此類(lèi)承諾函的效力頗受爭(zhēng)議。

對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)要求公司結(jié)合交易前后上市公司持股5%的以上股東、實(shí)際控制人持股情況或者控制公司情況，以及上市公司業(yè)務(wù)構(gòu)成變化情況，補(bǔ)充披露未來(lái)60個(gè)月內(nèi)上市公司是否存在維持或變更控制權(quán)、調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)安排、承諾、協(xié)議等，如存在，應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露主要內(nèi)容。是否存在未來(lái)繼續(xù)向本次重組交易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的計(jì)劃，是否存在置出目前上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)的計(jì)劃等。

此外，反饋意見(jiàn)還關(guān)注了標(biāo)的資產(chǎn)的治理結(jié)構(gòu)、營(yíng)收增長(zhǎng)率及毛利率遠(yuǎn)高于同行可比上市公司、應(yīng)收賬款余額大幅上升等情況。

對(duì)此，方大化工一一作出了回應(yīng)。尤值一提的是，新余昊月、衛(wèi)洪江進(jìn)一步承諾，“自本次重組完成之日起60個(gè)月內(nèi)，無(wú)放棄上市公司控制權(quán)的計(jì)劃”。同時(shí)承諾，自本次重組完成之日起上市公司未來(lái)12個(gè)月內(nèi)無(wú)進(jìn)一步調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)安排、承諾、協(xié)議等，也不在繼續(xù)向本次重組交易對(duì)方及其一致行動(dòng)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或置出目前上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的計(jì)劃。

投行人士對(duì)記者表示，再融資新規(guī)出爐后，重組配套融資的定價(jià)模式及發(fā)行規(guī)模發(fā)生變化，“三方交易”模式的騰挪空間更小，方大化工二次闖關(guān)的結(jié)果具有較強(qiáng)的參考意義。