每經(jīng)編輯 趙陽(yáng)戈    

每經(jīng)記者 趙陽(yáng)戈 每經(jīng)編輯 張力

從此次中金所對(duì)股指期貨市場(chǎng)臨時(shí)性限制措施松綁的具體數(shù)據(jù)來(lái)看，較之以前并未“全面放開”，只是小幅放松，這或許也是松綁首日市場(chǎng)表現(xiàn)溫和的原因之一。按照機(jī)構(gòu)的說(shuō)法，此次期指臨時(shí)性限制措施松綁帶來(lái)的信號(hào)作用大于實(shí)質(zhì)，但卻邁出了循序漸進(jìn)放開的第一步。值得一提的是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在一片看好聲中，還是有些不一樣的聲音，尤其是分流資金的說(shuō)法，已有2家機(jī)構(gòu)第一時(shí)間表達(dá)了擔(dān)心。

去年監(jiān)管層數(shù)次出手降溫

熟悉股指期貨市場(chǎng)的投資者，對(duì)2015年交易規(guī)則不斷趨嚴(yán)的印象一定記憶深刻。

2015年7月31日，中金所發(fā)布《實(shí)施差異化收費(fèi) 強(qiáng)化異常交易監(jiān)管》。內(nèi)容顯示，自2015年8月3日起，將股指期貨手續(xù)費(fèi)調(diào)整為包括交易手續(xù)費(fèi)和申報(bào)費(fèi)兩部分，其中，將滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降為成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)二三；根據(jù)申報(bào)數(shù)量收取申報(bào)費(fèi)，每筆申報(bào)費(fèi)1元。同時(shí)，對(duì)從事股指期貨套利、投機(jī)交易的客戶，單個(gè)合約每日?qǐng)?bào)撤單行為超過(guò)400次、每日自成交行為超過(guò)5次的，認(rèn)定為“異常交易行為”。

2015年8月25日，《中金所實(shí)施股指期貨系列措施抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)》發(fā)布。內(nèi)容顯示，自2015年8月26日結(jié)算時(shí)起，將滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)的交易保證金，由目前合約價(jià)值的10%提高到12%。中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)的買入持倉(cāng)交易保證金提高到12%。自2015年8月27日結(jié)算時(shí)起，非套期保值持倉(cāng)的交易保證金進(jìn)一步提高到合約價(jià)值的15%。自2015年8月28日結(jié)算時(shí)起，滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)的交易保證金進(jìn)一步提高到合約價(jià)值的20%。

同時(shí)，自2015年8月26日起，將客戶在單個(gè)股指期貨產(chǎn)品、單日開倉(cāng)交易量超過(guò)600手的，認(rèn)定為“日內(nèi)開倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為，套期保值交易的開倉(cāng)數(shù)量不受此限。至于日內(nèi)平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，自2015年8月26日起，將股指期貨當(dāng)日開倉(cāng)又平倉(cāng)的平倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為按成交金額的萬(wàn)分之一點(diǎn)一五收取。

2015年8月28日發(fā)布的《中金所進(jìn)一步抑制股指期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)》中，中金所表示，自2015年8月31日起，對(duì)股指期貨客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉(cāng)交易量超過(guò)100手的認(rèn)定為“日內(nèi)開倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為，套期保值交易的開倉(cāng)數(shù)量不受此限。另外，自2015年8月31日結(jié)算時(shí)起，將股指期貨各合約非套保持倉(cāng)的交易保證金全部調(diào)整為合約價(jià)值的30%。

2015年9月2日發(fā)布《中金所進(jìn)一步加大市場(chǎng)管控 嚴(yán)格限制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)》，中金所決定，自2015年9月7日起，股指期貨客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉(cāng)交易量超過(guò)10手的，構(gòu)成“日內(nèi)開倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。與此同時(shí)，股指期貨各合約非套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前的30%提高至40%；將各合約套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前的10%提高至20%。另外，自2015年9月7日起，將股指期貨當(dāng)日開倉(cāng)又平倉(cāng)的平倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由目前按平倉(cāng)成交金額的萬(wàn)分之一點(diǎn)一五收取，提高至按平倉(cāng)成交金額的萬(wàn)分之二十三收取。

而這一臨時(shí)性限制措施，決定性地“冰凍”了市場(chǎng)活躍度。以滬深300股指期貨主力合約為例，2015年8月20日~9月2日的10個(gè)交易日里，日均成交量還有143.68萬(wàn)手，但到了2015年9月7日，成交量萎縮為3.81萬(wàn)手，之后，股指期貨市場(chǎng)的成交量始終處于“冰點(diǎn)”狀態(tài)。

邁出漸進(jìn)放開的第一步

對(duì)于2017年2月17日的這次股指期貨市場(chǎng)臨時(shí)性限制措施松綁，中金所表示，自2017年2月17日起，股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之九點(diǎn)二。另外，交易保證金也做出調(diào)整，自2017年2月17日結(jié)算時(shí)起，滬深300和上證50股指期貨各合約非套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的40%調(diào)整為20%；中證500股指期貨各合約非套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的40%調(diào)整為30%。股指期貨各合約套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，仍為合約價(jià)值的20%。同時(shí)，自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉(cāng)數(shù)量不受此限制。

前后對(duì)比來(lái)看，松綁并未一步到位。比如平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)從之前的萬(wàn)分之二十三下調(diào)為萬(wàn)分之九點(diǎn)二，但在此之前，該標(biāo)準(zhǔn)最低為萬(wàn)分之零點(diǎn)二三；另外，例如日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在此之前也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止20手。

對(duì)于這一點(diǎn)，華泰證券分析稱，此次股指期貨臨時(shí)性限制措施調(diào)整幅度有限，平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)萬(wàn)分之九點(diǎn)二仍是較高水平，日內(nèi)可開倉(cāng)交易量的20手遠(yuǎn)小于此前的1200手，股指期貨合約的非套保持倉(cāng)的交易保證金也未能降至此前的10%，套期保值持倉(cāng)交易交易金標(biāo)準(zhǔn)也未降低至此前的10%。因此，此次調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)對(duì)股指期貨和股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行產(chǎn)生過(guò)大沖擊，但卻邁出了循序漸進(jìn)放開的第一步。“中長(zhǎng)期看監(jiān)管態(tài)度趨暖，或?qū)⒎€(wěn)妥有序松綁股指期貨”，華泰證券表示。

平安證券分析認(rèn)為，股指期貨小幅松綁，不會(huì)引起股市大幅波動(dòng)，而限制性措施放松，并不意味著監(jiān)管的放松。

為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性

對(duì)于股指期貨臨時(shí)性限制措施調(diào)整，市場(chǎng)普遍看好。

華泰期貨的研究頗具代表性。華泰期貨認(rèn)為，松綁帶來(lái)的信號(hào)作用大于實(shí)質(zhì)，將為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。該機(jī)構(gòu)稱，投資者通過(guò)買入股票組合賣出股指期貨，可以對(duì)沖掉無(wú)法克服的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至市場(chǎng)中的其他風(fēng)險(xiǎn)偏好者，不同市場(chǎng)的參與者承擔(dān)自己可接受的風(fēng)險(xiǎn)，而流動(dòng)性為投融資活動(dòng)的建立以及擴(kuò)大提供了可能。所以，股指期貨的流動(dòng)性保證了這一機(jī)制的實(shí)現(xiàn)。其次，在流動(dòng)性逐步改善的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)得到改善。華泰期貨建議，關(guān)注資金在金融期貨和商品期貨之間的流動(dòng)，料有望形成階段性多空機(jī)會(huì)。

廣發(fā)證券分析認(rèn)為，新規(guī)將使得日內(nèi)投機(jī)者和非日內(nèi)投機(jī)者的交易規(guī)模翻番，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，為套保交易者提供對(duì)手盤。雖然投機(jī)資金仍然會(huì)受制于非套保編碼單日開倉(cāng)限制和較高的平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)，但投機(jī)交易的資金規(guī)模擴(kuò)大之后，可以顯著促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性，期指負(fù)基差也可以得到一定程度的緩解。

不過(guò)，市場(chǎng)也有一些不一樣的聲音。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者看到，根據(jù)寶城期貨的研究顯示，隨著股指期貨臨時(shí)性限制措施逐漸放開，或?qū)⒎至鞑糠执饲俺恋碓谏唐菲谪浀馁Y金，加之工業(yè)金屬前段時(shí)間漲幅過(guò)大后，也面臨高位震蕩回調(diào)壓力。

華泰期貨也有類似說(shuō)法，該機(jī)構(gòu)在2月17日表示，“股指期貨或重新吸引資金，對(duì)銅價(jià)格或產(chǎn)生不利影響”。