6、大港股份：瞄準IC產(chǎn)業(yè)新趨勢轉(zhuǎn)型獨立測試產(chǎn)業(yè)打造行業(yè)龍頭給予“買入”評級

投資要點：

公司業(yè)務(wù)冗雜，涉及地產(chǎn)開發(fā)、商貿(mào)物流、工程施工和制造業(yè)，盈利能力差。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、建材、新能源等業(yè)務(wù)增長乏力，部分業(yè)務(wù)處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。15年營收下滑至13年的40%，且業(yè)績虧損。

不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，剝離持續(xù)虧損企業(yè)，為深度轉(zhuǎn)型預(yù)留空間。公司已在15年剝離了持續(xù)虧損的光伏新能源板塊業(yè)務(wù)。我們認為這只是剝離的第一步，未來虧損的業(yè)務(wù)有望陸續(xù)被剝離，進而提高公司整體盈利水平，為深度轉(zhuǎn)型預(yù)留空間。

轉(zhuǎn)型IC測試，爭做行業(yè)龍頭。公司發(fā)行股份收購艾科半導(dǎo)體100%股權(quán)，交易價格為10.8億元，發(fā)行價格10.76元，資產(chǎn)已過戶。同時，公司擬發(fā)行股份募集配套資金總額不超過10.68億元，配套資金用于艾科半導(dǎo)體的測試產(chǎn)能擴充建設(shè)項目和補充上市公司流動資金。

需求旺盛+進口替代，大陸IC產(chǎn)業(yè)處于黃金發(fā)展期，未來五年IC產(chǎn)值年均目標增長20%，達1400億美元。國內(nèi)電子產(chǎn)品消費一直處于世界前列，帶動力集成電路的巨量需求。2015年我國集成電路所涉全行業(yè)進出口逆差1609億美元，進口替代空間巨大。集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面，政策支持+大基金扶持。大基金將帶動地方政府以及社會資本進入集成電路產(chǎn)業(yè)，總規(guī)模有望達萬億投資。

獨立測試是IC產(chǎn)業(yè)垂直細分化的下一個趨勢。原因有如下：一、隨著芯片的復(fù)雜化與高端化，測試已經(jīng)開始貫穿整個產(chǎn)業(yè)鏈，對于封裝企業(yè)，封裝是核心，測試只是配套，無暇顧及設(shè)計端的測試；二、芯片的復(fù)雜化發(fā)展對高端測試的需求越來越大，高端測試昂貴，專業(yè)性強，對測試結(jié)果要求更精確只有專注于測試的第三方測試公司才會在測試上深耕。

我國IC測試產(chǎn)業(yè)未來將保持高速增長。增長邏輯有兩點。第一，我國的封測產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)保持高速的增長。第二，隨著國內(nèi)高端測試的發(fā)展以及對測試行業(yè)的重視加大，我國的測試產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占封測產(chǎn)值的比重將慢慢提高。預(yù)計到2020年，大陸測試行業(yè)市場空間可達158億美元。

艾科半導(dǎo)體主營IC測試方案開發(fā)、測試程序與工藝開發(fā)、晶圓測試生產(chǎn)、芯片成品測試生產(chǎn)等。公司擁有完整的測試解決方案技術(shù)庫，可以快速響應(yīng)客戶需求。公司已和展訊、星科金朋、銳迪科等一批國內(nèi)外高端客戶簽訂訂單。高端測試的定位以及上市公司融資平臺對產(chǎn)能提升的幫助，有望打造出大陸第三方測試龍頭企業(yè)。

首次覆蓋，給予買入評級。預(yù)計16-18年凈利潤為1.46/2.62/4.07億元，其中16年并表艾科后7個月利潤。為了合理估值，我們選用公司17/18年的利潤?？紤]到非公開發(fā)行募集資金之后的股本攤博，17-18年EPS為0.45/0.70，對應(yīng)PE為37/24?？紤]到公司業(yè)績的高速增長以及公司在獨立測試領(lǐng)域的龍頭地位，以及資本運作的預(yù)期，給予50倍PE，則目標價23，高于市場價30%，給予買入評級。(申萬宏源燁勇)