每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏    

◎每經(jīng)記者 萬(wàn)敏

美聯(lián)儲(chǔ)加息或者說(shuō)緊縮預(yù)期悄然升溫！

此前數(shù)日，已經(jīng)有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)布鷹派言論，表達(dá)加息預(yù)期。而北京時(shí)間5月17日晚間發(fā)布的美國(guó)4月CPI環(huán)比漲0.4%，創(chuàng)2013年2月以來(lái)最大漲幅，更是使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期悄然升溫。但比加息更令市場(chǎng)震驚的是，美聯(lián)儲(chǔ)或許已經(jīng)開(kāi)始縮表了!

所謂縮表，是指中央縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為。紐約聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（5月17日）的一份聲明中稱(chēng)，將于5月24~25日和6月1日合計(jì)出售4億美元的國(guó)債和機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券(MBS)。相對(duì)于提升利率，縮表是更為嚴(yán)厲的緊縮政策。

消息一出，周二道指大跌180點(diǎn)，隨后亞太股市周三收盤(pán)普遍大幅下跌，周三歐洲股市早盤(pán)普跌。此外，人民幣兌美元即期周三收盤(pán)走貶百余基點(diǎn)至兩個(gè)半月新低，中間價(jià)亦小幅走貶。

中國(guó)金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)去年12月的加息進(jìn)一步加快了其貨幣政策回歸正常化的步伐，但這一進(jìn)程還在初期，未來(lái)加息和縮表都是不可避免的。

全球股市普跌

受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫影響，5月17日，美國(guó)三大股指齊齊下跌。其中，道指大挫180點(diǎn)，跌幅達(dá)1.02%；標(biāo)普500下跌0.94%，納指下跌1.25%。

亞太股市亦未能幸免，截至5月18日收盤(pán)，日經(jīng)225微跌0.05%，韓國(guó)KOSPI指數(shù)下跌0.58%，上證綜指下跌1.27%，恒生指數(shù)下跌1.45%。截至北京時(shí)間20：23，歐股主要指數(shù)普遍走低，英國(guó)富時(shí)100下跌0.57%，法國(guó)CAC40下跌0.35%，德國(guó)DAX30下跌0.23%。

那么，造成全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因是什么呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了本周二多位聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)加息預(yù)期之外，紐約聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)日在一份聲明中稱(chēng)，將于5月24日展開(kāi)小規(guī)模國(guó)債公開(kāi)銷(xiāo)售，面值不會(huì)超過(guò)2.5億美元，這些國(guó)債的到期期限為2-3年。此外將于5月25日和6月1日分別開(kāi)展兩次小規(guī)模機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券(MBS)出售，總金額不超過(guò)1.5億美元。上述拋售規(guī)?？傆?jì)4億美元。

雖然上述拋售規(guī)模與美聯(lián)儲(chǔ)在QE實(shí)施期間購(gòu)買(mǎi)數(shù)萬(wàn)億美元的國(guó)債和MBS相比非常“迷你”，但這次操作被認(rèn)為是在為將要到來(lái)的正式縮表進(jìn)程進(jìn)行小規(guī)模的操作測(cè)試，市場(chǎng)大為震動(dòng)。

實(shí)際上，早在今年2月17日，紐約聯(lián)儲(chǔ)就發(fā)布公告稱(chēng)，為了測(cè)試早晚到來(lái)的縮表進(jìn)程，需要時(shí)不時(shí)地進(jìn)行一些小額操作測(cè)試，包括：再購(gòu)買(mǎi)協(xié)議、國(guó)債購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售、MBS銷(xiāo)售、MBS互換、美元或者非美元的流動(dòng)性互換操作等。

不過(guò)，紐約聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)時(shí)以及5月17日的聲明中均表示，這些操作并不代表貨幣政策的改變，也不能被當(dāng)做未來(lái)貨幣政策立場(chǎng)作出任何變更的時(shí)點(diǎn)參考。此外，值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫年初曾表示，“美聯(lián)儲(chǔ)將在利率略微升高之后啟動(dòng)縮表進(jìn)程”。

民生證券海外研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的緊縮之路一定是“加息+縮表+公開(kāi)市場(chǎng)操作”等組合工具模式。短期來(lái)看，美國(guó)利率還處在低位，尚不會(huì)進(jìn)行縮表。但中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐步下調(diào)用于再投資的本金比例。不過(guò)在這個(gè)過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)一定還會(huì)適時(shí)購(gòu)買(mǎi)或拋售資產(chǎn)，以平滑資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)，減少對(duì)長(zhǎng)期利率的沖擊。

分析人士：美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕言縮表

縮表是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的直接回收，相對(duì)于提高利率，是更為嚴(yán)厲的緊縮政策。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從2008年底實(shí)施QE后便開(kāi)始大幅擴(kuò)張，從2.12萬(wàn)億美元一直擴(kuò)張至2014年10月退出QE，資產(chǎn)負(fù)債表到達(dá)峰值4.47萬(wàn)億美元。

趙慶明認(rèn)為，對(duì)全球市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)市場(chǎng)的心理影響會(huì)大于實(shí)際影響，短期影響大于長(zhǎng)期影響。一段時(shí)間之內(nèi)全球流動(dòng)性過(guò)剩，美國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面不會(huì)改變。美元可能會(huì)重新走強(qiáng)，但超過(guò)前期高點(diǎn)的可能性不大。

“縮表意味著‘釋放長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)+回收投機(jī)性資金’，有助于增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性。”莫尼塔宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，縮表能夠靈活影響長(zhǎng)端利率，實(shí)現(xiàn)收益率曲線的無(wú)扭曲上移。有助于重塑美元信譽(yù)，降低美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)外部效應(yīng)。還能向全球提供美元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有助于緩解歐洲、日本等國(guó)避險(xiǎn)資產(chǎn)缺失的問(wèn)題，減輕美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)各貨幣寬松國(guó)家的沖擊。

但莫尼塔宏觀團(tuán)隊(duì)同時(shí)表示，由于縮表這一工具相對(duì)加息而言較為剛猛，因而在加息這一步走穩(wěn)之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)任意為之。

值得注意的是，人民幣兌美元即期周三(5月18日)收盤(pán)大跌百余點(diǎn)至兩個(gè)半月新低，中間價(jià)亦小幅下跌。當(dāng)日人民幣對(duì)美元即期匯率收?qǐng)?bào)6.5353，較上一交易日(6.5227)貶值126個(gè)基點(diǎn)。官方公布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5216，較前一交易日貶值16個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)此，趙慶明表示，人民幣采取的是參考一籃子貨幣的有管理的匯率機(jī)制，我國(guó)在匯率預(yù)期管理方面也積累了很多經(jīng)驗(yàn)。但假如大宗商品大幅走弱，股市下跌等情況出現(xiàn)，人民幣仍有可能重新出現(xiàn)貶值預(yù)期。

值得一提的是，招商證券宏觀研究主管謝亞軒近日指出，離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期由升轉(zhuǎn)貶。4月離岸與在岸人民幣匯差不再如3月倒掛，即離岸人民幣匯率較在岸出現(xiàn)貶值。離岸人民幣匯率持續(xù)下跌、美元兌人民幣NDF的持續(xù)走弱，反映人民幣匯率預(yù)期轉(zhuǎn)向貶值。此外，人民幣跨境對(duì)外凈支付規(guī)模下滑，由3月的1314億元降至4月的450億元，境外人民幣存款由增加轉(zhuǎn)向小幅回落。

此外，北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)美國(guó)將公布4月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。分析人士認(rèn)為，外匯將首次對(duì)耶倫的講話作出反應(yīng)，非美貨幣將承壓下跌，并回吐此前漲幅。周三歐市盤(pán)初，美元指數(shù)上漲0.41%，刷新三周新高94.90點(diǎn)，押注美元走強(qiáng)的人氣在逐步恢復(fù)。同時(shí)，美元走強(qiáng)或?qū)⒋驂捍笞谏唐?，市?chǎng)或重新定位大宗商品走勢(shì)。