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每經(jīng)記者 朱丹丹

春節(jié)過(guò)后，中國(guó)的貨幣政策該走向何方？

今日（2月19日），央行副行長(zhǎng)易綱在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2016年年會(huì)”上表示，貨幣政策要保持穩(wěn)健、靈活及適度，要避免過(guò)度寬松，因?yàn)檫^(guò)度寬松可能會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫和人民幣貶值壓力。

與此同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，18日央行發(fā)布公告，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率，原則上每個(gè)工作日都開(kāi)展。這在一定程度上意味著央行公開(kāi)市場(chǎng)操作或走向常態(tài)化。

廣證恒生研報(bào)指出，當(dāng)前連續(xù)兩個(gè)月的高社融似乎意味著“資產(chǎn)荒”已經(jīng)緩解，央行投放流動(dòng)性的政策工具也更趨靈活，操作頻率有所提高。然而，貸款投放與流動(dòng)性釋放應(yīng)當(dāng)適度并符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，目前的信貸井噴很可能已經(jīng)造成了銀行間流動(dòng)性不足，商業(yè)銀行已經(jīng)不適合進(jìn)一步進(jìn)行信貸擴(kuò)張，同時(shí)，目前的M2也不支持央行進(jìn)一步放水。

談到降準(zhǔn)，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，結(jié)合1月份信貸數(shù)據(jù)飆升的情況，貨幣政策不會(huì)比去年更加寬松，再加上降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太強(qiáng)會(huì)讓人民幣匯率承壓，所以全面降準(zhǔn)或有延后。

貨幣政策要避免過(guò)多“放水”

新的一年，如何管理流動(dòng)性，調(diào)控貨幣政策依舊是監(jiān)管層討論的重點(diǎn)話題。

今日，易綱在論壇上公開(kāi)表示，貨幣政策要保持穩(wěn)健、適度、靈活，要把握好流動(dòng)性不發(fā)生大的萎縮。

“貨幣政策還是要穩(wěn)健，要避免過(guò)度寬松。因?yàn)檫^(guò)度寬松可能會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫和人民幣貶值的壓力。”易綱在談?wù)?ldquo;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”時(shí)指出。

他還指出，當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革離不開(kāi)適當(dāng)?shù)目傂枨蠊芾?。而總需求管理要守住這三條線：即不產(chǎn)生債務(wù)通貨緊縮的危險(xiǎn)；不能超越社會(huì)承受能力；不出現(xiàn)流動(dòng)性比較大面積的緊縮。而總需求總需求管理的主戰(zhàn)場(chǎng)是財(cái)政政策和貨幣政策，現(xiàn)行的積極財(cái)政政策可以在鼓勵(lì)消費(fèi)，盡量減少擠出效應(yīng)上多做文章。

同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，央行日前公布的2015年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，過(guò)去一年，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，對(duì)央行的流動(dòng)性管理提出了挑戰(zhàn)。下一階段，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制。

周小川19日亦公開(kāi)表示，全球金融危機(jī)以來(lái)，由于很多國(guó)家財(cái)政政策施展空間比較小，債務(wù)比例較高，所以有一些過(guò)度依賴(lài)貨幣政策。

公開(kāi)市場(chǎng)操作“天天見(jiàn)”

2月18日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，“即日起，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個(gè)工作日均開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。”

而早在1月29日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，為保障春節(jié)期間市場(chǎng)流動(dòng)性，1月29日-2月19日實(shí)施階段性政策，除了周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間央行先后通過(guò)逆回購(gòu)、SLO等工具向市場(chǎng)注入了超過(guò)2萬(wàn)億元的流動(dòng)性。

“為完善公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的針對(duì)性和有效性，決定延續(xù)前期增加公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率的有關(guān)安排。”央行指出。

華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)表示，央行宣布以后每天都有公開(kāi)市場(chǎng)操作，這更多只是制度上的考慮，并不代表貨幣政策放松或者收緊。實(shí)際上，在過(guò)去OMO只是一周兩次的時(shí)候，央行依然可以通過(guò)流動(dòng)性投放或者各種創(chuàng)新工具來(lái)維持流動(dòng)性平穩(wěn)。如果央行不希望維持流動(dòng)性寬松，也可以暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，進(jìn)行凈回籠。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，本周截至今日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)達(dá)1400億元。

“隨著央行公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率和透明度提高，以及創(chuàng)新性利率工具的使用，通過(guò)貨幣政策工具來(lái)調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，政策利率對(duì)短端利率的影響不斷增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，自2015年7月以來(lái)，短端利率與7天逆回購(gòu)利率變化基本一致，因此，逆回購(gòu)利率作為短期利率走廊的資金中樞，其信號(hào)作用不斷增強(qiáng)。”民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖指出。

值得注意的是，昨日還有消息稱(chēng)，央行就MLF操作向部分銀行詢(xún)量，同時(shí)還下調(diào)了MLF利率，其中6個(gè)月期利率由3%降至2.85%，一年期由3.25%降至3%。

為什么進(jìn)行MLF詢(xún)量？華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)表示，“2月份到期MLF可能有1100億，需要‘補(bǔ)水’。此外，近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)大幅回籠了流動(dòng)性，也可能需要通過(guò)另外的渠道投放一些流動(dòng)性。”

逆回購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)共計(jì)有5950億元逆回購(gòu)到期。而2月16日至3月4日，超過(guò)1.7萬(wàn)億元央行逆回購(gòu)將陸續(xù)到期。

興業(yè)研究此前曾預(yù)計(jì)，針對(duì)這些操作的集中到期，央行將大量采取逆回購(gòu)、MLF等操作來(lái)對(duì)沖。因此不出意外，2月份央行仍將延續(xù)1月的流動(dòng)性管理模式，打出逆回購(gòu)加多種工具的“組合拳”。

全面降準(zhǔn)延后？

央行短期流動(dòng)性工具到期之后， 3月份央行會(huì)不會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)？

“最近兩天又在講，中國(guó)要降準(zhǔn)，怎么可能呢？你算一下就能知道，14%還要降準(zhǔn)？流動(dòng)性已經(jīng)很充裕了。” 海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷公開(kāi)表示。貨幣政策不會(huì)比去年更加寬松，現(xiàn)在沒(méi)有降準(zhǔn)，但是M2已經(jīng)升到14%了，比降準(zhǔn)還厲害。

中金公司報(bào)告也分析指出，結(jié)合1月份信貸數(shù)據(jù)飆升的情況，相關(guān)舉措可能意味著市場(chǎng)期盼的全面降準(zhǔn)或有延后；央行此前也表明，降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太強(qiáng)，會(huì)讓人民幣匯率承壓。現(xiàn)在來(lái)看，央行似乎偏好較溫和的放松工具。隨著近期人民幣貶值壓力有所釋緩，央行政策操作的空間多少有所擴(kuò)大。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，1月22日，一份未經(jīng)證實(shí)的央行座談會(huì)議紀(jì)要顯示，“現(xiàn)階段，我們管理流動(dòng)性的時(shí)候，要高度關(guān)注人民幣匯率的穩(wěn)定。……從目前看來(lái)，一方面要保持銀行體系流動(dòng)性的合理充裕，另一方面要關(guān)注到流動(dòng)性太過(guò)寬松會(huì)對(duì)人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負(fù)面沖擊。所以降準(zhǔn)的政策信號(hào)過(guò)于強(qiáng)，我們可以用其他工具來(lái)替代，補(bǔ)充流動(dòng)性。”