每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O    

◎每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O

春節(jié)后的首個(gè)交易日，人民幣匯率強(qiáng)勢飆升，離在岸人民幣雙雙突破6.50，其中在岸人民幣創(chuàng)10年最大單日漲幅。

在業(yè)內(nèi)人士看來，從近期的國內(nèi)外形勢來看，人民幣短期已經(jīng)趨于穩(wěn)定，而在人民幣匯率逐步穩(wěn)定之后，央行的貨幣政策放松空間可能會打開。

匯率因素曾影響貨幣政策

此前，業(yè)內(nèi)對春節(jié)前降準(zhǔn)預(yù)期較高，但降準(zhǔn)并未如期而至，央行則通過公開市場和創(chuàng)新型貨幣工具來釋放流動性。

2月15日，央行在公開市場進(jìn)行了100億元7天逆回購操作。而春節(jié)前的最后一周（2月1日~2月6日），央行通過公開市場向凈投放量達(dá)到4400億元。從1月初至春節(jié)前，央行通過公開市場向市場凈投放量一度超過16000億，次數(shù)和規(guī)模都創(chuàng)下歷史記錄。

根據(jù)此前流出的央行座談會內(nèi)容，央行不愿意降準(zhǔn)主要是出于匯率的考慮。在央行發(fā)布的《2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中》（下稱《報(bào)告》）顯示，央行非常明確的提出了匯率和貨幣政策的關(guān)系。央行稱，在開放宏觀格局下，貨幣政策面臨著匯率“硬約束”以及資產(chǎn)價(jià)格國際間“強(qiáng)對比”的約束。本國貨幣政策過于寬松容易導(dǎo)致本幣貶值壓力。

“從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，以準(zhǔn)備金工具為例，若降低法定存款準(zhǔn)備金率，負(fù)債方中其他存款性公司存款中的法定準(zhǔn)備金會相應(yīng)轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，從而增加銀行體系的流動性，促進(jìn)市場利率下行，加上降準(zhǔn)信號意義較強(qiáng)，有可能強(qiáng)化對政策放松的預(yù)期，這些在一定情況下都可能導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲備下降。”《報(bào)告》中提到。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高在研報(bào)中提到，在央行看來，穩(wěn)定人民幣匯率的目標(biāo)抑制了國內(nèi)貨幣寬松的空間。在當(dāng)前央行正著力穩(wěn)定人民幣匯率的時(shí)候，國內(nèi)類似降準(zhǔn)降息的寬松政策難以推出。這應(yīng)當(dāng)是春節(jié)前央行寧可使用天量規(guī)模的公開市場操作來釋放流動性，也不愿降準(zhǔn)的主要原因。

不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)

不過，從近期的情況來看，人民幣走勢已逐步趨穩(wěn)。春節(jié)前，人民幣兌美元連續(xù)多個(gè)交易日上漲，而在岸市場的人民幣兌美元在2月15日也上漲超過800個(gè)基點(diǎn)。

華南地區(qū)一位銀行分析人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，春節(jié)期間，日本、瑞典宣布實(shí)施或強(qiáng)化負(fù)利率，美國耶倫鴿派不及預(yù)期的言論，導(dǎo)致人民幣的相對優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，所以春節(jié)期間離岸市場人民幣兌美元上漲了700多個(gè)基點(diǎn)。而且從宏觀的數(shù)據(jù)來看，目前人民幣的走勢也已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

央行行長周小川近日在接受媒體采訪時(shí)表示，當(dāng)前中國國際收支狀況良好，國際競爭力仍很強(qiáng)，跨境資本流動處于正常區(qū)間，人民幣匯率對一籃子貨幣保持了基本穩(wěn)定，還有所升值，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

2月15日，海關(guān)總署公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，1月份我國貿(mào)易順差4062億元，擴(kuò)大12.2%。澳新中國團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國貿(mào)易順差升至歷史新高顯示中國繼續(xù)保持較大經(jīng)常賬戶順差，這也將幫助緩解資本外流以及人民幣貶值的壓力。

海通證券姜超、顧瀟瀟等在研報(bào)中表示，在央行“不可能三角”中，此前央行為穩(wěn)定匯率貶值，被迫部分放棄了利率政策，國內(nèi)降準(zhǔn)降息屢次延后，寬松受限也使得國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)受到抑制。如果人民幣匯率短期穩(wěn)定，那么央行利率政策的空間會短期打開。

徐高認(rèn)為，“去年12月以來，資本出現(xiàn)大幅流出，然而央行持續(xù)通過短期公開市場操作，而非降準(zhǔn)釋放流動性，主要是考慮到降準(zhǔn)釋放的較強(qiáng)寬松信號會加大貨幣貶值壓力。而隨著人民幣貶值壓力的減輕，貨幣政策寬松空間將加大。雖然近期穩(wěn)匯率依然是政策主要矛盾，降準(zhǔn)概率不大，但考慮到目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力較大，資本流出也需要降準(zhǔn)釋放長期流動性對沖，隨著人民幣貶值壓力減輕，我們?nèi)匀幌嘈沤衲晟习肽暄胄袝M(jìn)一步降準(zhǔn)。”

前述銀行分析人士也表示，隨著人民幣匯率逐步企穩(wěn)，央行的降息降準(zhǔn)也將迎來空間。央行此前通過公開市場釋放的流動性將在3月份大量到期，而4月份還是財(cái)政存款上繳時(shí)期，預(yù)計(jì)央行的降準(zhǔn)可能會在這些時(shí)段。