◎管清友、朱振鑫、張瑜

2015年中國經(jīng)濟(jì)年報出爐，GDP增速最終收于6.9%，正式進(jìn)入“6時代”。

從4個季度各自的同比增速來看，2015年經(jīng)濟(jì)運行整體幾乎是“平”的，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了較大改變。

對GDP正向的貢獻(xiàn)主要來自金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)：金融業(yè)貢獻(xiàn)由2014年四季度的0.95%提升至目前的1.31%（以下數(shù)據(jù)皆為同期）。而在房地產(chǎn)銷售回暖之下，房地產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)也由0.11%提升到0.29%。

對GDP拖后腿的主要是工業(yè)與建筑業(yè)：傳統(tǒng)工業(yè)在產(chǎn)能過剩、杠桿高企、庫存過多三座大山下負(fù)重前行，基本供過于求、價格下跌嚴(yán)重、利潤下滑不止的局面沒有改變。工業(yè)貢獻(xiàn)從2.29%降低至1.92%，穩(wěn)增長的邊際改善難以完全對沖下滑。工業(yè)增加值不見起色，2015年累計增速6.1%，為全球金融危機以來最低值；建筑業(yè)的貢獻(xiàn)從0.71%降至0.42%，主要原因包括房地產(chǎn)由于老齡化與高庫存，銷售并未能有效傳導(dǎo)至開工，基建雖然刺激政策頗多，但效果并未有效釋放。

2016年，經(jīng)濟(jì)增速依然有可能下臺階。主要困難在于：房地產(chǎn)面臨人口老齡化與庫存高企；制造業(yè)面臨去產(chǎn)能且“銹帶”復(fù)興需要時間；出口尚未企穩(wěn)，疊加匯率波動；基建是唯一的依靠，但有可能出現(xiàn)“托而不舉”；金融業(yè)的繁榮不可持續(xù)。綜合以上因素判斷，預(yù)計2016年的GDP增速將在6.5%~6.6%。

2015年居民消費價格比上年溫和上漲1.4%，預(yù)計2016年的CPI約為1.6%。作出這一判斷有以下幾個因素：

首先，2016年翹尾因素略高于2015年；其次，2015年豬肉價格上行明顯，帶動補欄以及2016年總需求依然不強，豬肉價格繼續(xù)強勢的概率不大；再次，2015年布倫特原油價格較2014年接近腰斬，對CPI新漲價因素拖累明顯，考慮到2016年原油供需缺口收窄、美元指數(shù)階段性見頂、地緣政治刺激，油價將有正向貢獻(xiàn)；最后，在經(jīng)濟(jì)下行的基本判斷之下，其他價格因素的貢獻(xiàn)應(yīng)該也略低于今年。綜合看，2016年CPI全年或呈現(xiàn)倒N型。

2015年固定資產(chǎn)投資增速為10%，未能完成15%的全年目標(biāo)。預(yù)計2016年為9.4%。2015年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速僅為1%，而此數(shù)據(jù)在2014年還有10.5%?？紤]到2014的新開工面積依然大于銷售面積，去庫存是一個緊迫的難題。由此推斷，房地產(chǎn)開工和投資或許都還沒有見底，預(yù)計2016年房地產(chǎn)投資增速可能會落入負(fù)區(qū)間。

在制造業(yè)方面，考慮到煤炭行業(yè)2015年~2016年的新增產(chǎn)能依然有3億噸/年左右，粗鋼行業(yè)2015年~2016年的新增產(chǎn)能也有約3000萬噸/年，這表明產(chǎn)能去化尚未實質(zhì)開始。

在需求萎靡的背景下，若產(chǎn)能不去、庫存難下、杠桿難消，那么企業(yè)的利潤和相關(guān)行業(yè)的投資就難有真正的起色。細(xì)項來看，計算機、通信、汽車制造業(yè)表現(xiàn)良好，傳統(tǒng)資源依舊“跌跌不休”。考慮產(chǎn)能去化周期較長，預(yù)計2016年制造業(yè)投資或繼續(xù)下滑至5%。

2015年的消費可謂四平八穩(wěn)，二季度開始一直呈現(xiàn)穩(wěn)中弱升的態(tài)勢。由于房產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)暖，家電、家具、建筑裝潢提振明顯；由于2014年反腐沖擊下基數(shù)較低，2015年金銀珠寶零售大幅回暖，汽車銷售在2015年四季度受到減稅撤限的刺激大幅回升，但全年來看仍舊拉后腿。

2016年，房產(chǎn)銷售增長態(tài)勢很難持續(xù)；金銀珠寶零售或回歸正常；汽車銷售已經(jīng)進(jìn)入了增長平滑期，過去兩位數(shù)的增長難以再現(xiàn)，因此2016年社會消費品零售增速或呈小幅回落，預(yù)計約在10.6%的水平。

（作者為民生證券宏觀研究員）