每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱丹丹    

每經(jīng)記者 朱丹丹

進(jìn)入2015年，股權(quán)眾籌依舊快速發(fā)展，但如何建立有效的退出機(jī)制，保障投資者的流動(dòng)性也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

12月23日，股權(quán)投資平臺(tái)36氪宣布推出其退出機(jī)制"下輪氪退"，以解決行業(yè)退出的痛點(diǎn)。同時(shí)，12月24日將上線三至四個(gè)具有"下輪氪退"的項(xiàng)目。

"跟投人在'下輪氪退'退出時(shí)有三個(gè)出讓比例的選擇，即不出讓其持有的股份、出讓其持有的50%的股份、出讓其持有的100%的股份。而不做選擇的，則默認(rèn)為不出讓其持有的股份。"36氪聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席CEO魏珂介紹道。

京東金融副總裁金麟在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析指出，當(dāng)前所謂的"股權(quán)眾籌"按照監(jiān)管規(guī)定，仍然屬于私募股權(quán)融資的范疇，本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)投資行為，投資人能夠退出的概率應(yīng)該符合整個(gè)行業(yè)的平均值，并且退出的周期也較長(zhǎng)。從這個(gè)角度去理解，股權(quán)眾籌的退出方式與VC基本一致。

有業(yè)內(nèi)人士表示，目前幾種退出方式中，下一輪融資退出估值不高，收益不大；被收購(gòu)?fù)顺龀晒Ω怕市?，未?lái)不排除股權(quán)眾籌行業(yè)會(huì)探索交易所股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。

業(yè)內(nèi)：行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了退出困難

據(jù)了解，36氪"下輪氪退"規(guī)定，選擇采用該機(jī)制的融資項(xiàng)目在正式交割完成后，該企業(yè)在兩年內(nèi)的隨后兩次正式融資，本輪股東均有選擇退出的權(quán)利；如最終交割后的2年內(nèi)，融資公司未發(fā)生任何一次正式融資，則退出期延長(zhǎng)至最后交割后的3年內(nèi)。

事實(shí)上，股權(quán)眾籌退出問(wèn)題一直以來(lái)是業(yè)內(nèi)討論的重點(diǎn)。

"股權(quán)眾籌的投資人一般采取領(lǐng)投+跟投模式，成立有限合伙企業(yè)，由領(lǐng)投人作為普通合伙人管理日常運(yùn)作，普通投資人要想退出時(shí)，面臨有限合伙企業(yè)中份額的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，有限合伙企業(yè)如何設(shè)定轉(zhuǎn)讓合理的轉(zhuǎn)讓機(jī)制，如何估值等問(wèn)題還需進(jìn)一步完善。" 易觀國(guó)際分析師來(lái)妍表示。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融部助理分析師陳莉也告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，投資人選擇退出機(jī)制目的，一是兌現(xiàn)既得利益，二是投資項(xiàng)目前期風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，投資人提前撤資。但無(wú)論從哪個(gè)方面來(lái)看，退出周期都相對(duì)較長(zhǎng)，不能保證資金強(qiáng)流動(dòng)性，另外根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)，未上市企業(yè)不得在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行交易。退出機(jī)制一直是眾籌難解的問(wèn)題。

金麟亦坦言，股權(quán)眾籌本身的高風(fēng)險(xiǎn)決定了其退出必然是困難的，其成功概率受到整個(gè)行業(yè)環(huán)境、資本市場(chǎng)環(huán)境以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多重因素的影響，此類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，是難以規(guī)避的。

行業(yè)或探索交易所股權(quán)轉(zhuǎn)讓

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，按照目前市場(chǎng)機(jī)制，目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的退出主要有次輪融資退出、被收購(gòu)?fù)顺觥⑸鲜?新三板掛牌、企業(yè)回購(gòu)股份等多種方式。不過(guò)，多多少少都存在一些困難，亟須建立主流退出方式。

"創(chuàng)業(yè)初期，燒錢(qián)厲害，所以下一輪融資可能就間隔不久，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，好處在于可以在較短時(shí)間內(nèi)退出，缺點(diǎn)是估值不高，收益不大；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的失敗率很高，被收購(gòu)除了發(fā)展還要看機(jī)遇，這種退出方式概率太小；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)要上市或新三板掛牌，難度大，時(shí)間長(zhǎng)，投資人幾年內(nèi)無(wú)法變現(xiàn)，而在公司發(fā)展階段，股東回購(gòu)的概率很小，也難以成為主流方式。"來(lái)妍分析指出。

來(lái)妍進(jìn)一步表示，只有建立一個(gè)專門(mén)針對(duì)眾籌成功企業(yè)的掛牌平臺(tái)，可以進(jìn)行規(guī)范化、透明化的股權(quán)二級(jí)流轉(zhuǎn)，保障投資者的流動(dòng)性，才能真正成為主流退出方式。

金麟對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，除上述幾種退出方式之外，未來(lái)不排除（股權(quán)眾籌）行業(yè)會(huì)探索交易所股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。建設(shè)多層次資本市場(chǎng)是未來(lái)一大方向，隨著轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立及成熟，相信一些初創(chuàng)企業(yè)登陸新三板上市融資將成為一種大的趨勢(shì)。

那么，經(jīng)過(guò)幾年的快速發(fā)展，股權(quán)眾籌是否將迎來(lái)退出潮？

"股權(quán)眾籌本身是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資行為，一般的投資退出期限為3~5年。股權(quán)眾籌近兩年的火爆，或許只是剛剛萌芽。2016年，不排除個(gè)別好的項(xiàng)目可以優(yōu)先實(shí)現(xiàn)退出，一些發(fā)展良好的初創(chuàng)企業(yè)或許將得到更高的估值增長(zhǎng)和投資，但更多的企業(yè)相信仍將處于發(fā)展期，靜待市場(chǎng)的考驗(yàn)。整個(gè)全球資本市場(chǎng)的環(huán)境，也將對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)的退出產(chǎn)生重要影響。"金麟表示。

來(lái)妍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，今年下半年以來(lái)，股權(quán)眾籌市場(chǎng)逐漸趨于理性，未來(lái)如出臺(tái)更加嚴(yán)格的監(jiān)管，以及更加明確的規(guī)則，股權(quán)眾籌市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)一次大洗牌，一些不規(guī)范或者規(guī)模小的平臺(tái)將面臨倒閉或轉(zhuǎn)型的命運(yùn)。

 （編輯：姚茂敦 審核：趙慶  終審：涂勁軍）