每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 左越    

每經(jīng)記者 左越

面對寶能系的來勢洶洶，萬科管理層終于在昨日（12月18日）祭出了大招——上市公司表示擬停牌籌劃股份發(fā)行事宜。

這一大招未來的殺傷力如何尚難下定論，不過，無論是對上市公司還是發(fā)行對象而言，增發(fā)方案將會面臨一大考驗，畢竟伴隨著寶能系不斷舉牌，萬科的股價已經(jīng)并不算低。與之對應，增發(fā)方案確定的發(fā)行價格也不會低。甚至可以說，萬科股票目前的高估值狀態(tài)，將十分有可能成為未來股份發(fā)行路上的攔路虎。

高位停牌增發(fā)

在昨日的停牌公告中，萬科提到公司“正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購資產(chǎn)”。消息一經(jīng)披露，立刻引來大量圍觀，《每日經(jīng)濟新聞》記者的朋友圈被這一消息火速刷屏。更為夸張的是，“萬科爭奪戰(zhàn)”的話題還登上了微博熱搜，市場對萬科股權爭奪的“八卦”之心可見一斑。

通過“籌劃股份發(fā)行”來對抗寶能系的不斷增持，被市場普遍認為是萬科管理層在這場股權爭奪戰(zhàn)中亮出的一發(fā)大招。而對于A股上市公司來說，股份發(fā)行事宜一般有兩種方式：發(fā)行股份購買資產(chǎn)或是直接向特定對象定向增發(fā)股份。而無論是哪種發(fā)行方式，都繞不開對發(fā)行價格的確定。

A股市場發(fā)行價格一般是以上市公司股票前20個交易日均價的90%來確定。按照這樣的方法來計算，增發(fā)價格大致在16.71元/股附近。顯而易見，這一價格與萬科停牌前的股價相比，下降幅度超過30%。

雖然增發(fā)價格僅相當于目前股價的七折水平，但這樣的增發(fā)價格對發(fā)行對象而言是筆劃算的買賣嗎？

答案或許是“NO”。

因為在寶能系大舉買入萬科股票的同時，萬科的股價也被一同推高。僅12月以來，萬科股價上漲幅度就已經(jīng)超過60%。而在停牌前20個交易日中，萬科的股價則累計上漲近70%。

這就意味著，發(fā)行對象的認購成本將大幅上升。其將要認購的增發(fā)價格與一個月前的萬科股價相比，仍要高出兩成。

從橫向來對比，萬科此次的增發(fā)價格同樣并不“便宜”。就在本月9日，另一家房企綠地控股才披露其定增計劃，其中確定的發(fā)行低價為14.51元/股，與萬科停牌前20個交易日股價上漲近70%相比，綠地控股股價的上漲幅度為19.45%。

募資額恐近400億

萬科管理層如果想要通過此次股份發(fā)行來對抗、甚至壓制持股比例已經(jīng)達到22.45%的寶能系，占據(jù)股權爭奪的主動權，那么萬科此次發(fā)行的股份數(shù)量必將不在少數(shù)。而這對發(fā)行對象來說，需要認購的股份數(shù)量也將相應上升。

這就意味著，在認購價格上升的前提下，發(fā)行對象所要耗費的成本將會進一步攀升。對于發(fā)行對象來說，其在此次認購股份過程中承擔的資金壓力不可忽視。

而以目前情況來看，萬科增發(fā)最“簡單粗暴”的方法就是向持股數(shù)僅次于寶能系的華潤定向增發(fā)股份。這樣一來，萬科此次增發(fā)的股份數(shù)至少要達到23.32億股，并由華潤認購其中23.32億股。按照此前計算的16.71元/股的增發(fā)價來看，發(fā)行規(guī)模最低也要達到389.65億元。

值得注意的是，此次參與增發(fā)的認購對象或許正是萬科管理層對抗寶能系的“同盟軍”，其資金彈藥的充沛與否直接關系到萬科管理層能否成功阻擊寶能系的最后戰(zhàn)果。近400億的募資規(guī)模，對于萬科的小伙伴們來說，資金壓力并不算小。而萬科此時的高股價、高估值，很有可能將成為股份增發(fā)過程中的攔路虎，為萬科管理層的這場爭奪戰(zhàn)增添不少“麻煩”。

經(jīng)過這一輪猛漲，萬科的估值水平水漲船高，以往關于萬科股票低估值的認識不再準確。根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，萬科目前的總股本為111億元，總市值為2700億元，其中流通市值為2375億元。

需要指出的是，在11月30日時，萬科的動態(tài)市盈率尚在18倍左右。而到停牌前，萬科動態(tài)市盈率已經(jīng)上升到了29.54倍。這對于萬科而言，或許正意味著其再難稱得上“低估值”。

橫向來比較，“招保萬金”四大地產(chǎn)公司的動態(tài)市盈率分別為35.32、10.37、29.54、53.49倍，上市不久的巨無霸房企綠地控股的動態(tài)PE則為32.85倍。而從市凈率來看，招保萬金以及綠地控股分別為3.17、1.85、3.03、1.91、4.18倍。（編輯 柴剛 審核 趙慶 終審 涂勁軍）