每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 費盛海    

每經(jīng)記者 費盛海

如果要談此輪牛市與往屆有何不同，必然少不了分級基金。B份額在牛市之中的瘋狂上漲不僅讓基金持有人賺的盆滿缽滿，更填滿了套利者的荷包。“安全”的賺錢效應(yīng)讓越來越多的新兵及“程式交易員”加入到了套利大軍之中。

上漲的過程中，分級的大漲令人瘋狂，但下跌的時候同樣令人揪心。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財部記者在經(jīng)過深入調(diào)查和采訪之后發(fā)現(xiàn)，分級基金的市場炒作正在悄悄出現(xiàn)著變化，而這些變化中的這些方面你不得不防！

分級基金進(jìn)化論——簡單粗暴到細(xì)致控盤

今年4月，中航軍工分級（164402）在以零倉位上市及A、B份額齊齊漲停等運(yùn)作方式，吸引大量套利資金入場，整體規(guī)模迅速飆升，從上市初的不足5億份，在短短一周內(nèi)暴增10逾倍，巔峰時期一度超出百億規(guī)模，一躍成為軍工類規(guī)模最大、總規(guī)模前十的分級基金，也成為分級基金做大規(guī)模的運(yùn)作的成功典范。

值得注意，中航軍工分級除了讓管理人受益外，大部分套利者皆無功而返。據(jù)資料顯示，中航軍工分級在上市后的第三日起，即4月21日-4月23日，B份額便從最高價1.21元開始出現(xiàn)連續(xù)跌停至0.982元，期間成交額為6.71億元，按照約數(shù)幾十億的套利資金參與計算，僅有少量交易通道較好的套利者可獲利出局，大部分套利者都只能止損出局。

與中航軍工分級簡單粗暴的運(yùn)作方式不同，國壽養(yǎng)老分級（168001）的運(yùn)作手法顯得更為細(xì)致。一位親身經(jīng)歷該基金套利的業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“國壽養(yǎng)老分級在7月輕倉上市后，呈緩慢建倉態(tài)勢。上市之初B份額緩速上漲，同時A份額也協(xié)調(diào)的出現(xiàn)了緩速下跌。直至7月23日，該基金倉位達(dá)到4成左右，B份額開始發(fā)力，至7月27日連拉3漲停使整體溢價率一度達(dá)到了18%的高位，極具吸引力。同日午后開盤滬指大跌8%，養(yǎng)老B的漲停也被打開，其漲幅回落至0%，但由于其有4成左右的倉位標(biāo)的指數(shù)下跌則更有利于其整體溢價率提高，B份額的順勢下跌對其整體溢價率的影響有所減弱約為-3%左右。了解更多分級基金信息，請登錄微信公眾號：“火山財富”huoshan5188。

當(dāng)天略感雞肋的局勢本不該再參與套利，豈料養(yǎng)老A份額卻在2點30分后突然拉升，使得整體溢價再次有利可圖，心里盤算上其他套利資金入場所帶來的稀釋效應(yīng)和后期的建倉效應(yīng)，于是最終決定參加國壽養(yǎng)老分級的套利。當(dāng)月28-29日，受標(biāo)的指數(shù)反彈和增量資金效應(yīng)，養(yǎng)老B的凈值得到了低位建倉優(yōu)勢，兩日大漲超過8%，然而由于套利資金踩踏養(yǎng)老B仍出現(xiàn)了2個跌停，溢價率一度可能轉(zhuǎn)為折價狀態(tài)。所幸第三日并沒有出現(xiàn)跌停，整體利潤尚還有2%。事后回想此次套利操作，雖獲利出逃，種種誘惑事后看來就像一個個陷阱，讓人有一種刀口舔血的感覺，如若當(dāng)時大勢并沒有如此強(qiáng)勢此次套利則會無功而返乃至虧損。如果套利并不能保證大概率賺錢，需要憑經(jīng)驗和對后市的精準(zhǔn)判斷才能獲利，這已與投機(jī)無異。”（附：從目前養(yǎng)老A、B的總份額來看，已較上市初的1億份擴(kuò)大4倍，至4億份以上。）

老牌分級新玩法——建信50“玩奇襲”

上周三（8月19日），建信50分級（165312）在盤中出現(xiàn)異動，其A、B份額開盤后半小時便逆市放量大漲，整體溢價率一度飆升至10%的水平，后于尾盤大勢反轉(zhuǎn)后下降到了6%，但仍具有吸引力。值得注意，與以往空倉上市的分級基金有極強(qiáng)做大規(guī)模的動機(jī)相比，建信50分級這只老牌分級基金的奇襲卻別有一番滋味。了解更多分級基金信息，請登錄微信公眾號：“火山財富”huoshan5188。

與先前案例中運(yùn)作的輕倉位的新分級基金有所不同，建信央視50B（150124）母基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為藍(lán)籌股占比較高的央視財經(jīng)50指數(shù)，自2013年5月上市交易以來經(jīng)歷兩輪寒暑，可以說是老牌藍(lán)籌分級的代表之一。建信50分級雖說資格較老在之前牛市中的表現(xiàn)也非常不錯，但總規(guī)模卻一直不見起色，截止本年二季報總規(guī)模約為3.5億份，較上市之初的16億份大幅縮減，較其余在牛市中成長起來的同輩分級基金已不可同日而語。

周三開盤，建信50B突然一改近期的縮量常態(tài)，在1.5元-1.65元價格之間成交量大幅放大，分時圖走出了大幅波動的心電圖形，至10點30時本該隨標(biāo)央視50指數(shù)下跌的B份額卻逆市封住漲停、A份額上漲2%，配合標(biāo)的指數(shù)的下跌，其整體溢價率飆升至了10%的高位，引來無數(shù)眼球。對此該業(yè)內(nèi)人士表示：“建信50這只老牌分級的異動頗有一番滋味，周三，B份額總成交為5700萬份，且大部分成交是在低位，漲停處的成交量約占總成交的三分之一，從短線角度來看如果行情轉(zhuǎn)好，主力即使明天在跌停處跑路也不會虧損。再者，如果當(dāng)日大盤并沒有止跌回升，大幅拉高整體溢價率也能一舉兩得，其一有機(jī)會四兩撥千斤吸引大量套利資金入場攤薄日后下跌負(fù)面效應(yīng)，讓基金有新的血液入場抄底這好比“變相補(bǔ)倉”，其二還可以做大基金規(guī)模刺激基金的流通性。”周四，建信50B開盤成交放大直逼跌停，溢價空間基本被抹殺，周三被引誘入場的套利資金盡數(shù)虧損乃至套牢。

套利中的四大陷阱  程式交易恐成獵物

套利——分級基金的此種功能，已經(jīng)漸漸被市場所熟知，但是套利過程中所出現(xiàn)的種種變化，你需要引起足夠的重視，因為很可能看起來美好的東西，你進(jìn)去后卻可能完全變味了。

1.爆跌后的假溢價不能碰

暴跌后的整體溢價率看起來很美麗，但是由于二級市場氣氛減弱，投資者日漸成熟等因素影響，套利者已很難在二級市場找到對手盤，不僅難以獲利相比其他情形而言更會面臨如溢價率直接修復(fù)、大額贖回、標(biāo)的指數(shù)趨勢惡化及套利周期過長等特有風(fēng)險，值得重點警惕。

2.A、B齊漲有風(fēng)險

分級基金的定價體系十分復(fù)雜，但一般來講A、B在均衡狀態(tài)下是呈負(fù)相關(guān)的，B份額漲停時A通常會走弱。根據(jù)上述案例來看，當(dāng)A、B份額有違常理，同時出現(xiàn)放量大漲時，套利者在后期通常也會承擔(dān)額外的風(fēng)險。值得投資者特別警惕。業(yè)內(nèi)人士表示，通過同時拉臺A、B份額抬高溢價率的招數(shù)，很易被老手識破，之所以還有市場也有可能是主力為了引誘程式套利資金的試盤。

3.建倉期分級不靠譜

目前輕倉乃至空倉位上市的基金非常多，基金建倉期為3-6個月。且具體的時間還需參看基金合同或招募說明書。對于指數(shù)型基金只要在規(guī)定時間內(nèi)完成建倉即可。更有甚者如一帶B（150266）主動調(diào)倉導(dǎo)致提前下折，面對新上市分級炒作時，千萬記住天下沒有白吃的午餐，主力資金不會不知道基金的倉位情況，拿出真金白銀炒作也必有其所圖，抵住誘惑勿當(dāng)墊腳石。

4.規(guī)模較小的分級警惕，逆市拉升有風(fēng)險

除了需要了解基金的倉位情況，還要了解其模情況。溢價套利時應(yīng)考慮新申購資金對倉位的影響（稀釋效應(yīng)）。例如基金原本是2個億規(guī)模，由于套利資金涌入，一兩天就會擴(kuò)充數(shù)倍到幾十億規(guī)模以上。即使原基金滿倉，在新資金的稀釋下，也會變成空倉或低倉。而這種倉位變化會直接影響到基金凈值在后期的增減。了解更多分級基金信息，請登錄微信公眾號：“火山財富”huoshan5188。

例如，當(dāng)日標(biāo)的指數(shù)大漲5%，本該上漲10%的B份額凈值，受稀釋影響僅上漲了0.5%，這說明有10倍左右的資金涌入，在如今的震蕩市中想全數(shù)出逃難度較大。另外，如果當(dāng)日標(biāo)的指數(shù)大跌5%，本該下跌的B份額卻逆市漲停，此時的整體溢價率會比上漲時更為兇猛，新申購資金同樣也可以攤薄原持有人的凈值下降。（深圳證券交易所網(wǎng)站查詢到新增份http://www.szse.cn/main/marketdata/jypz/fundlist1/）