每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

經(jīng)歷兩日的短暫喘息后，本周一，新興市場(chǎng)主要股指自由落體般的下墜再度將投資者拉回了黑洞。貨幣搖搖欲墜，大宗商品沉淪，熊市咆哮而來(lái)，這似曾相識(shí)的一幕喚起了不少投資者對(duì)于1997年~1998年間亞洲金融危機(jī)的記憶。

1973年原油危機(jī)，1980年美國(guó)衰退，1987年股市崩盤……2008年次債危機(jī)，如果將上述時(shí)間點(diǎn)串起來(lái)，會(huì)意外地發(fā)現(xiàn)，全球金融危機(jī)似乎在上演著“七年之癢”。那么，次債危機(jī)七年后的2015年是否會(huì)延續(xù)這樣的“七年之癢”？這里，不妨來(lái)聽聽國(guó)際投行如何看待當(dāng)下的市場(chǎng)境況。

大摩發(fā)8理由駁“危機(jī)論”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，針對(duì)近來(lái)新興市場(chǎng)的表現(xiàn)，國(guó)際投行摩根士丹利（以下簡(jiǎn)稱大摩）認(rèn)為，這次發(fā)生在新興市場(chǎng)的情況遠(yuǎn)不及上世紀(jì)90年代末那場(chǎng)危機(jī)嚴(yán)重，并列出了8大理由支撐其觀點(diǎn)。

首先，從債務(wù)形態(tài)看，在目前經(jīng)濟(jì)周期下，新興市場(chǎng)大量累積債務(wù)存在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而非海外。此外，有限的外部負(fù)債以本幣計(jì)價(jià)，并由公共部門負(fù)責(zé)。與此形成對(duì)比的是，20世紀(jì)90年代的外部負(fù)債大部分由美元計(jì)價(jià)，債務(wù)由企業(yè)部門承擔(dān)。

其次，通貨膨脹情況。當(dāng)前，新興市場(chǎng)很多地區(qū)正在經(jīng)歷低通脹期，PPI也持續(xù)收緊，在此大環(huán)境下，通脹壓力將制約各國(guó)央行的反應(yīng)，但是這一次，這種約束基本不存在。

再次，經(jīng)常賬戶狀態(tài)。事實(shí)上，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶現(xiàn)處于盈余狀態(tài)，只有印度和印尼存在小規(guī)模赤字，且赤字不超過(guò)其國(guó)家GDP的2.5%。

第四，外匯儲(chǔ)備。大摩指出，新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)下外匯儲(chǔ)備規(guī)模普遍比短期負(fù)債規(guī)模高出三到五倍，大約相當(dāng)于15個(gè)月的進(jìn)口額。

第五，靈活匯率。據(jù)大摩持續(xù)跟蹤，新興市場(chǎng)貨幣過(guò)去兩年就一直處于調(diào)整狀態(tài)，這確保了這次調(diào)整的節(jié)奏會(huì)更加穩(wěn)健。盡管該地區(qū)實(shí)際有效匯率一直在升值，但大摩認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)國(guó)家而言，實(shí)際有效匯率已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，反映在經(jīng)常賬戶余額中，貨幣從被低估回歸至估值合理。

第六，外部刺激?？紤]到美國(guó)目前增長(zhǎng)率低于上個(gè)世紀(jì)90年代末金融危機(jī)時(shí)期水平，美國(guó)利率上升的節(jié)奏和幅度可能變得更慢和更小。

第七，歐洲貨幣政策。1996~1997年，歐洲一直在收緊貨幣政策，但是這一次，歐洲卻在尋求量化寬松，保持其實(shí)際利率為負(fù)。

第八，亞洲（除日本外）對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)重要性。1996年，就在股市大震蕩前一年，亞洲（除日本外）名義GDP以美元計(jì)占全球的9.8%，而目前占21.8%。2014年，亞洲（除日本外）的名義GDP比歐元區(qū)更高，但仍然比不過(guò)美國(guó)。在此背景下，亞洲經(jīng)濟(jì)放緩也將影響成熟市場(chǎng)，并對(duì)美國(guó)收緊貨幣構(gòu)成挑戰(zhàn)。

拋售嚴(yán)重致市場(chǎng)超賣？

對(duì)最近一段時(shí)間以來(lái)全球市場(chǎng)的持續(xù)拋售，德意志銀行資產(chǎn)和財(cái)富管理部門的股票全球主管HenningGebhardt表示，德意志銀行“非常嚴(yán)肅地”看待市場(chǎng)重挫，因該行預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將走弱。

本周一，Gebhardt向彭博表示，“德意志銀行預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)展望有部分調(diào)整，尤其是新興市場(chǎng)走弱引發(fā)的調(diào)整。”Gebhardt認(rèn)為，因估值下降，新興市場(chǎng)股票仍有吸引力。

Gebhardt表示，“目前40美元/桶的原油價(jià)格對(duì)部分新興經(jīng)濟(jì)體有負(fù)面影響。低原油價(jià)格和變化的經(jīng)濟(jì)前景將帶來(lái)另一輪全球收益下調(diào)。不能排除拋售壓力將持續(xù)一段時(shí)間，但會(huì)增加倉(cāng)位，尤其是股票。”

摩根大通則在其全球股票研究策略報(bào)告中表示，市場(chǎng)對(duì)于增長(zhǎng)的恐慌正在全面爆發(fā)之中，悲觀情緒貌似難以抗拒，不過(guò)市場(chǎng)逐漸變成超賣狀態(tài)，許多基本面因素仍然偏多。“比如歐元區(qū)PMI保持穩(wěn)定，只有其顯著下降才符合周期性板塊當(dāng)前的估值水平；全球每股盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整，在過(guò)去3~4周里實(shí)際上都在上調(diào)。”