金融資產(chǎn)質(zhì)量具備順周期特征。受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，我國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化。截至2015年6月末，我國銀行業(yè)不良貸款余額為1.8萬億元，已連續(xù)上升14個(gè)季度，同比增長35.7%；比年初增加3222億元，為去年全年增量的1.25倍;不良貸款率1.82%，較年初上升0.22個(gè)百分點(diǎn)。在金融資產(chǎn)質(zhì)量順周期演變過程中，需要高度警惕金融機(jī)構(gòu)偏離金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)原則的傾向，降低社會資金配置效率。

必須堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)原則

“金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，是對2008年國際金融危機(jī)成因深刻反思的結(jié)果。雖然金融發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的客觀需要，但金融本身可以脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)，并逐步演變成純粹的資金游戲。回顧全球金融發(fā)展的歷史，金融危機(jī)的爆發(fā)幾乎都是金融虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度背離的結(jié)果。金融投資投機(jī)過度導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫失去實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐而破滅，進(jìn)而引發(fā)了金融危機(jī)。無論是2008年國際金融危機(jī)，還是1997年亞洲金融危機(jī)，都源于金融虛擬經(jīng)濟(jì)非理性下的迅速擴(kuò)張。因此，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，既是人類對虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)辯證關(guān)系的深刻認(rèn)識與反思，也是避免下一次金融危機(jī)爆發(fā)的自覺行動(dòng)。

但人們非經(jīng)濟(jì)理性特征決定了社會行為并非完全遵守金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)原則。在現(xiàn)代信用貨幣社會，財(cái)富主要以貨幣來衡量，從事金融虛擬經(jīng)濟(jì)也能獲得貨幣財(cái)富，甚至遠(yuǎn)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)來得更為輕松、更為快捷。而金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)，為金融投機(jī)炒作創(chuàng)造了極為便利的條件。無論是套利，還是投機(jī)，現(xiàn)代金融工具確保投資者在方向正確時(shí)可獲得遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營的巨額利潤，因而在很大程度上降低了社會創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的積極性。

需要注意的是，金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)，幾乎建立在對金融市場的預(yù)期之上。可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常矛盾的邏輯，股市上漲因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，也可以因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)羸弱不堪。前者是因?yàn)榱己玫钠髽I(yè)盈利表現(xiàn)支撐股價(jià)上漲，而后者是因?yàn)橛纳魄熬皹酚^為上市公司重新估值提供強(qiáng)大支撐。在這里，金融機(jī)構(gòu)既是類似金融工具的提供者，也是金融虛擬交易非理性擴(kuò)張的助推器。應(yīng)該看到，當(dāng)今社會任何資產(chǎn)價(jià)格的非常規(guī)上漲，都是金融工具積極廣泛應(yīng)用的結(jié)果。

金融虛擬經(jīng)濟(jì)過度繁榮的另一個(gè)體現(xiàn)是金融機(jī)構(gòu)利潤增長態(tài)勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這雖然可能因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)質(zhì)量沒有足額提取壞賬準(zhǔn)備而失真，但也側(cè)面反映出金融虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的某些對立，值得深刻反思。

順周期下金融機(jī)構(gòu)可能逆選擇

金融資產(chǎn)質(zhì)量的順周期演化，深刻反映出金融風(fēng)險(xiǎn)順周期運(yùn)行演變的態(tài)勢。在當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩過程中，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營壓力增加，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)增大，表現(xiàn)為我國銀行業(yè)金融資產(chǎn)質(zhì)量連續(xù)14個(gè)季度上升。金融資產(chǎn)質(zhì)量順周期回落，將會引發(fā)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好同步下降。過去在我國經(jīng)濟(jì)上升期，金融機(jī)構(gòu)因?yàn)橘J款額度不足而傾向于“早投放、早受益”，習(xí)慣于做大信貸與資產(chǎn)規(guī)模。如今在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩過程中，金融機(jī)構(gòu)為尋找穩(wěn)健的企業(yè)客戶而犯愁，貸款規(guī)模使用不足，傾向于提高貸款門檻，也屬于理性反應(yīng)。但金融風(fēng)險(xiǎn)上升與流動(dòng)性充裕矛盾，加上管理層對經(jīng)營利潤的不客觀追求，有可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向純粹金融領(lǐng)域的投資投機(jī)，主要表現(xiàn)為過多利用金融杠桿參與金融市場波動(dòng)炒作，過多參與和實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)的融資，加劇了金融資產(chǎn)價(jià)格的非理性波動(dòng)，影響到社會創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力與意愿。6月中旬至7月初的股市巨幅回落，很難說與金融虛擬經(jīng)濟(jì)非理性運(yùn)行沒有絲毫關(guān)系。以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為代表廣泛參與股票二級市場配資與炒作，加劇了資本市場的非理性上漲，也增加了資本市場調(diào)整巨大殺傷力的可能性。

市場穩(wěn)健運(yùn)行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要

金融虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系從來沒有像今天這樣密切，金融虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用與反作用也從來沒有像今天這樣巨大。金融業(yè)，嚴(yán)格來說，也屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，也參與創(chuàng)造服務(wù)與價(jià)值。但金融業(yè)與其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的過度背離，不僅傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行，而且還降低了社會資金配置的效率，增加了金融市場運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。歸根結(jié)底，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。金融市場的穩(wěn)健運(yùn)行將給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)正面沖擊，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源的有效配置，更有效服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。為此，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩和金融風(fēng)險(xiǎn)上升過程中，需要進(jìn)一步堅(jiān)持金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)原則：

一是減少金融杠桿的非理性使用。金融杠桿本身并無過錯(cuò)，關(guān)鍵是金融杠桿比率和規(guī)模要受到嚴(yán)格控制，防止其成為擾亂金融市場的破壞者。

二是擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資支持。金融運(yùn)行也需要逆周期干預(yù)，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩期間，要適當(dāng)提高不良貸款容忍度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支持力度。

三是加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測。在潛在金融風(fēng)險(xiǎn)增大和實(shí)際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露過程中，需要進(jìn)一步加大金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與分析，采取有效監(jiān)管措施消除金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與化解機(jī)制。

四是消除金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)的傾向。在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩過程中，金融機(jī)構(gòu)可能存在把更多資金服務(wù)于金融市場的傾向，為機(jī)構(gòu)炒作提供服務(wù)。為提高金融市場運(yùn)行穩(wěn)健性，需要采取有力措施消除金融機(jī)構(gòu)逆向選擇。