每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

4月24日，遼寧成大發(fā)布公告稱，為更好把握資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擬對(duì)部分廣發(fā)證券股權(quán)實(shí)施市值管理，遼寧成大董事會(huì)提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理層選擇時(shí)機(jī)，采取通過二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓或購買的方式進(jìn)行減持或增持，累計(jì)總量均不超過2.5億股。

筆者認(rèn)為，遼寧成大搶抓資本市場(chǎng)機(jī)遇進(jìn)行股票增持、減持是其應(yīng)有權(quán)利，不過大股東對(duì)其持股實(shí)施“市值管理”，與上市公司市值管理有一定的區(qū)別，兩者似乎不可同日而語。

2014年，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》提出，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。一般認(rèn)為，市值管理的手段包括上市公司重組并購、信息披露、輿情監(jiān)測(cè)、危機(jī)公關(guān)、投資者關(guān)系管理、公司回購、大股東增持等。

顯然，上市公司進(jìn)行市值管理，受益方為全體股東；假若遼寧成大只是增持廣發(fā)證券股權(quán)，從廣發(fā)證券這個(gè)角度來看，也應(yīng)屬于“上市公司市值管理”的概念。不過，從遼寧成大公告的語境來看，其減持的可能性更大，或與“市值管理”概念有段距離。當(dāng)然，不管怎樣，遼寧成大增持減持廣發(fā)證券股權(quán)，是其合法權(quán)利。

應(yīng)該說，目前市場(chǎng)對(duì)市值管理還存在不少誤區(qū)，有些上市公司甚至把市值管理誤解為股價(jià)管理，一些上市公司以涉嫌財(cái)務(wù)造假的并購重組、或與私募基金等聯(lián)合坐莊等作為“市值管理”手段，但這其實(shí)與“市值管理”風(fēng)馬牛不相及，是打著市值管理旗號(hào)干出的違法違規(guī)勾當(dāng)，為此要盡快肅清對(duì)“市值管理”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，對(duì)旁門左道類的“市值管理”進(jìn)行打擊糾偏。

但在另一方面，也要鼓勵(lì)合規(guī)合法、體現(xiàn)“市值管理”本義的市值管理。市值管理有其重要意義，市值絕不只是一個(gè)泡沫數(shù)字，公司市值越高，從銀行貸款可能更為便利、融資成本也可能越低；公司市值規(guī)模越大，并購其他公司、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的能力就越強(qiáng)，同時(shí)反收購的能力也越強(qiáng)。

當(dāng)前，對(duì)于民營(yíng)上市公司來說，由于大股東持股較多，自然有進(jìn)行市值管理的內(nèi)在動(dòng)力，但對(duì)于國有控股上市公司而言，管理層未必有這個(gè)動(dòng)力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，國有控股上市公司凈利潤(rùn)在市場(chǎng)的占比高達(dá)83.8%，但市值規(guī)模占比只有65.6%，市盈率水平僅有8.5倍，遠(yuǎn)低于非國有上市公司23倍的市盈率。一方面民營(yíng)中小上市公司估值畸高，另一方面國有控股上市公司估值卻比較低，由此導(dǎo)致市場(chǎng)不公。

隨著各有關(guān)部門對(duì)企業(yè)并購重組政策的逐漸放松，有些國有控股上市公司市值不高、估值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平，很可能成為并購對(duì)象，甚至被民營(yíng)企業(yè)“蛇吞象”，被并購后再讓有關(guān)主體進(jìn)行價(jià)值挖掘，獲得嶄新的估值，這可能導(dǎo)致另外一種形式的國有資產(chǎn)流失。

為此應(yīng)將公司市值作為考核國有控股上市公司管理層及其大股東的重要指標(biāo)。

當(dāng)然，如何進(jìn)行市值管理才合法合規(guī)，這方面還缺乏具體規(guī)定。不過，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人去年11月曾指出，市值管理主要目的是鼓勵(lì)上市公司通過制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)實(shí)在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價(jià)值。

也就是說，市值管理的實(shí)質(zhì)可被定義為價(jià)值創(chuàng)造或價(jià)值管理，務(wù)實(shí)的市值管理手段就是下工夫提升內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)然也可能包括充分信息披露、回購等務(wù)虛的價(jià)值實(shí)現(xiàn)或價(jià)值經(jīng)營(yíng)手段，但顯然絕不允許觸碰虛假披露、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等“高壓線”。