證券時(shí)報(bào)記者孫璐璐

昨日，國(guó)家外匯管理局公布2014年四季度和全年國(guó)際平衡收支表初步數(shù)據(jù)。值得注意的是，去年四季度資本項(xiàng)目逆差912億美元（5939億元人民幣），較去年三季度90億美元大幅擴(kuò)大，亦創(chuàng)下自1998年以來(lái)最大逆差額。

此外，去年四季度國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)共計(jì)減少300億美元。其中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)（不含匯率、價(jià)格等非交易加之變動(dòng)影響）減少293億美元，特別提款權(quán)及在基金組織的儲(chǔ)備頭寸減少7億美元。

針對(duì)四季度資本項(xiàng)目逆差的大幅擴(kuò)大，民生證券研報(bào)分析稱，金融危機(jī)后國(guó)內(nèi)企業(yè)或個(gè)人通過(guò)虛假貿(mào)易或?qū)ν庳?fù)債借入了低息美元流動(dòng)性，人民幣資產(chǎn)吸引力下降和美元強(qiáng)勢(shì)相結(jié)合導(dǎo)致這部分美元流動(dòng)性外流，從近期人民幣貶值也印證近期資本外流有一定壓力。

瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光同樣認(rèn)為，資本項(xiàng)目逆差擴(kuò)大意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，人民幣貶值預(yù)期顯現(xiàn)，助推了資本外流。

雖然資本外流已成事實(shí)，不過(guò)，對(duì)于資本外流的理解，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則向證券時(shí)報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，不能簡(jiǎn)單理解為資金從境內(nèi)流入境外，也可以表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)居民本外幣賬戶上資金的調(diào)換。

“資本是否流出，實(shí)質(zhì)是要看是否在外匯儲(chǔ)備的‘池子’里流出。近期的資本外流不僅有資金從境內(nèi)轉(zhuǎn)移至境外，國(guó)內(nèi)銀行外幣存款迅速增長(zhǎng)的因素也不可忽略。”他說(shuō)。

事實(shí)上，自去年8月以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)銀行結(jié)售匯逆差，顯示市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿下降、購(gòu)匯動(dòng)機(jī)逐漸增強(qiáng)。

市場(chǎng)關(guān)于資本外流加重的擔(dān)憂漸濃，但是，國(guó)家外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤日前在國(guó)新辦召開的新聞發(fā)布會(huì)上則表示，目前資本流出的壓力是可控的。“雖然去年下半年我國(guó)出現(xiàn)了一定的資金流出壓力，但并沒(méi)有改變?nèi)晖鈪R供大于求、外匯儲(chǔ)備增加的基本格局，企業(yè)以及個(gè)人并沒(méi)有出現(xiàn)恐慌性的囤積外匯。”

不過(guò)，對(duì)于未來(lái)的資本走勢(shì)，市場(chǎng)卻出現(xiàn)了不同的聲音。較為樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著人民幣貶值壓力的放緩，資本與金融項(xiàng)目貿(mào)易逆差將收窄。

“從經(jīng)常賬戶看，大宗商品價(jià)格下降將繼續(xù)改善中國(guó)貿(mào)易條件，從資本賬戶看，考慮到各國(guó)央行今年會(huì)繼續(xù)大放水，相對(duì)高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景意味著人民幣資產(chǎn)仍將受到追捧，資本與金融項(xiàng)目貿(mào)易逆差將收窄，中國(guó)央行貨幣寬松空間也會(huì)隨之打開。”民生證券研報(bào)稱。

而魯政委則一直認(rèn)為，當(dāng)前人民幣實(shí)際有效匯率被高估，預(yù)計(jì)今年人民幣兌美元將出現(xiàn)貶值，最大貶值幅度或達(dá)到5%。在此情況下，資本項(xiàng)目逆差進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性加大。與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格的持續(xù)下降對(duì)中國(guó)并不完全利好，可能會(huì)“出乎意料”地導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄。

“因?yàn)橹袊?guó)多數(shù)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上并無(wú)定價(jià)權(quán)，屬于價(jià)格接受者。大宗商品價(jià)格的走低，也意味著沒(méi)有定價(jià)權(quán)的中國(guó)廠商要被動(dòng)接受產(chǎn)品價(jià)格的下降，且很多企業(yè)的庫(kù)存原材料是在大宗商品相對(duì)高價(jià)時(shí)買進(jìn)，此時(shí)成品價(jià)格的下降反而會(huì)削弱企業(yè)的利潤(rùn)，不利于改善中國(guó)的貿(mào)易條件。”魯政委說(shuō)。

因此，對(duì)于下一步貨幣政策走勢(shì)，魯政委認(rèn)為，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備減少、外匯占款零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)將持續(xù)一段時(shí)間，流動(dòng)性減弱的壓力加大。加之此前央行非對(duì)稱性降息壓縮了銀行利差，使得銀行資本補(bǔ)充能力受壓。從這個(gè)意義上說(shuō)，近期央行降準(zhǔn)的必要性加大。