方興科技:短期低預(yù)期不改中長(zhǎng)期價(jià)值

方興科技 600552 非金屬類(lèi)建材業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫(xiě)日期：2014-10-31

公司披露三季報(bào):報(bào)告期內(nèi)公司完成營(yíng)業(yè)收入6.85億元,同比下降5.17%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8739.7億元,同比下降10.32%;歸屬母公司凈利潤(rùn) 7701.9萬(wàn)元,同比下降11.47%,其中單季度營(yíng)業(yè)收入同比下降9.76%,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降73.63%。

營(yíng)收下滑+非經(jīng)常性損益波動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)意外下滑。

公司3季度盈利下滑超出市場(chǎng)預(yù)期,主要原因有二,一是非經(jīng)常性損益的變化,今年3季度公司計(jì)提了875萬(wàn)資產(chǎn)減值(去年同期沒(méi)有),同時(shí)由于財(cái)政補(bǔ)貼減少,前三季度營(yíng)業(yè)外收入比去年同期少了約800萬(wàn)元。二是營(yíng)業(yè)收入同比下滑了10%,而成本和去年同期差不多,致使毛利率下滑,我們認(rèn)為主要原因是公司減薄業(yè)務(wù)的相應(yīng)鍍膜配套產(chǎn)能不足,使得該業(yè)務(wù)一直不能放量,公司把部分已有鍍膜線(xiàn)做相應(yīng)技術(shù)改造使之與減薄業(yè)務(wù)配套,從而影響了正常生產(chǎn);同時(shí)氧化鋯價(jià)格低迷所致,前三季度山東地區(qū)99.5%純度325目粒度的氧化鋯均價(jià)由去年同期的38345元/噸下降至32431元/噸,同比下降18.24%,成本方面,公司主要原材料鋯英砂價(jià)格也位于底部,前三季度澳大利亞進(jìn)口鋯砂價(jià)格由去年同期的1355元/噸下降至1208元/噸,同比下降 10.8%,雖然氧化鋯銷(xiāo)量持續(xù)提升,但是價(jià)格下降而且下滑速度比成本更快,使得收入沒(méi)有同比增長(zhǎng)而毛利率也下行。

投資評(píng)級(jí):維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

整體來(lái)看,公司目前所處行業(yè)環(huán)境已處于底部區(qū)域——氧化鋯和鋯英砂價(jià)格持續(xù)下滑后已跌無(wú)可跌,電容屏景氣度也處于低位;公司在產(chǎn)業(yè)鏈延伸時(shí)也遭受到必經(jīng)的適應(yīng)期,使得短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期;不過(guò)公司已在努力調(diào)整使之經(jīng)營(yíng)管理逐步適應(yīng)其擴(kuò)張,預(yù)計(jì)4季度到明年1季度將會(huì)看到其轉(zhuǎn)好的效果;中長(zhǎng)期來(lái)看,公司產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張做大做強(qiáng)動(dòng)力強(qiáng)烈,同時(shí)公司作為中國(guó)建材集團(tuán)國(guó)企改革的重要試點(diǎn)部分,將厲行嘗試改革,改革帶來(lái)激勵(lì)機(jī)制變化將有利于業(yè)績(jī)的上升。我們預(yù)計(jì) 2014-2016年 EPS分別為 0.28、0.55、0.77,短期業(yè)績(jī)確實(shí)低于預(yù)期,但不改其中長(zhǎng)期價(jià)值,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

原材料價(jià)格上升,新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期,產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。