11月底以來，伴隨著股指的上行，A股單日成交新高被不斷改寫。12月9日，A股更是創(chuàng)下逾1.2萬億元的新“天量”。成交天量的背后，巨額資金的來源成了一個(gè)“謎”。

大量的買入資金來自于個(gè)人投資者

記者從第三方數(shù)據(jù)平臺獲得的信息顯示，從12月1日至9日的八個(gè)交易日中，超大單和大單凈賣出資金1800多億元，而同期小單凈買入資金1500多億元。

這意味著此輪罕見的行情中，資金實(shí)力雄厚的各類機(jī)構(gòu)可能總體上呈現(xiàn)賣出行為，而拿過資金接力棒的正是個(gè)人投資者。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月份以來，QFII、RQFII、社?；鸬雀黝愰L期投資機(jī)構(gòu)凈買入量占比較小，法人機(jī)構(gòu)逢高減持基本呈現(xiàn)凈賣出狀態(tài)，基金中私募基金買入占比較大。

不過，即便是投資基金類機(jī)構(gòu)以凈買入為主，但是凈買入資金量也遠(yuǎn)不及散戶。近期大量的買入資金來自于個(gè)人投資者，其中又以10萬元以下的中小投資者居多。

來自證監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)也驗(yàn)證了這一判斷：11月24日至12月4日，一般法人機(jī)構(gòu)在二級市場凈賣出1252億元，各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)凈買入309億元，自然人投資者凈買入659億元。

此外，過去幾年中，“三高”(高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募)IPO和大小非減持造就了為數(shù)眾多的“新富豪家族”。有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，在當(dāng)下股市“賺錢效應(yīng)”的吸引下，不排除這些家族性資金大規(guī)模回流二級市場的可能。

“在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，樓市等其他投資渠道收益率下降的背景下，社會資產(chǎn)正在經(jīng)歷配置的再平衡過程。”匯豐晉信基金經(jīng)理丘棟榮說，正是這一過程促成了A股的放量攀升。

融資炒股造就“杠桿上的牛市”

僅從數(shù)字上來解讀，散戶似乎已經(jīng)成為本輪行情的主力。事實(shí)上，開戶數(shù)據(jù)的確在某種程度上印證了股民的熱情。

來自中國證券登記結(jié)算有限公司的最新數(shù)據(jù)顯示，12月1日至5日的一個(gè)交易周內(nèi)，滬深兩市新增A股賬戶達(dá)到59.75萬戶。這已是這一重要指標(biāo)連續(xù)第八周突破20萬戶。

在中國股市的新生力量中，“80后”和“90后”占據(jù)了相當(dāng)大的比例。“‘新一代股民’正在崛起，并成為這一輪行情重要的推動(dòng)力量。”上海證券監(jiān)事長姚興濤說。

比起經(jīng)歷過2007年股指暴漲狂跌的老股民，這一投資者群體風(fēng)格更加激進(jìn)，對市場的風(fēng)險(xiǎn)意識則明顯弱于前者。

但這，顯然并不足以支撐起不斷刷新的“天量”。

“與以往的歷次行情不同，本輪行情中成交量的巨幅放大與各種形式的融資密切相關(guān)，甚至可以說是一輪‘杠桿上的牛市’。”光大證券首席分析師滕印說。

來自滬深證券交易所的統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月8日，滬深兩市融資余額已高達(dá)9080億元，短短一周內(nèi)猛增576億元。按照這一速度，年內(nèi)融資余額突破萬億元規(guī)模幾成定局。而這個(gè)數(shù)字在2013年末僅為3435億元，在本輪行情啟動(dòng)前的4月末也剛剛超過了4000億元。

“使用融資杠桿的投資者中個(gè)人投資者占比較大，其中以投資規(guī)模在10萬元以上的中戶和大戶為主。”一位券商人士說。

事實(shí)上，還有更多的途徑在為股市“加杠桿”。華泰證券認(rèn)為，銀行理財(cái)資金通過與信托產(chǎn)品的配資、與券商“兩融”的收益互換等方式入市，成為本輪市場上漲的主要推動(dòng)力。另有業(yè)內(nèi)人士估算，商業(yè)銀行理財(cái)資金池借道傘形信托“曲線入市”的規(guī)?？赡芨哌_(dá)1500億元至2000億元。

在華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英看來，公募基金尤其是具備杠桿效應(yīng)的分級基金B(yǎng)份額出現(xiàn)大規(guī)模凈申購，其中以軍工、券商、金融、地產(chǎn)等投資方向的基金最受青睞，此類杠桿基金吸引了大量資金間接流入股市。

此外，伴隨線上配資平臺和線下配資公司的出現(xiàn)，龐大的民間資本以“借錢炒股”的方式源源不斷流入股市，也在一定程度上放大了股市的“杠桿”。

警惕“去杠桿”導(dǎo)致“踩踏”

今年以來，在經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，央行先后通過定向降準(zhǔn)、降息等手段釋放巨量流動(dòng)性，試圖降低融資成本。但由于銀行“惜貸”，趨松的貨幣政策并未能順暢地從銀行間傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。流動(dòng)性停留在金融體系，造成了金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲。

來自華泰證券的觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來的股債同漲，顯示了金融資產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離局面。而寬松的流動(dòng)性催生了股市泡沫化的過快上漲。

值得注意的是，伴隨滬深股市持續(xù)走升，逐漸積聚的投資風(fēng)險(xiǎn)也開始驟然爆發(fā)。12月9日，滬深股指雙雙暴跌5.43%和4.15%。銀行和能源兩大權(quán)重板塊出現(xiàn)在領(lǐng)跌位置。而在A股成交量分別登上7000億元和1萬億元兩大臺階的當(dāng)口，這兩個(gè)“巨無霸”板塊都分別充當(dāng)過領(lǐng)軍角色。

究其原因，中國證券登記結(jié)算有限公司8日晚間發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》稱，暫不受理新增企業(yè)債券回購資格申請等，債市“降杠桿”對股市形成重創(chuàng)。

在華泰證券看來，推動(dòng)本輪A股上漲的資金是帶杠桿的，因而對下跌具有“自循環(huán)的加速效應(yīng)”。債市調(diào)整帶動(dòng)股市資金開始撤出，從而導(dǎo)致股指大幅下挫。如果央行沒有釋放流動(dòng)性來應(yīng)對，股市很可能繼續(xù)受到?jīng)_擊而調(diào)整。“從這個(gè)角度而言，未來央行的態(tài)度將決定短期市場調(diào)整的幅度。”

經(jīng)歷過多輪完整牛熊周期的業(yè)界人士和股民，恐怕仍對2007年A股由歷史高點(diǎn)回落時(shí)的慘烈狀況記憶猶新。

對于當(dāng)下的A股而言，具備助漲助跌特性的“杠桿”加入，將令泡沫破滅后的風(fēng)險(xiǎn)成倍放大。對此，投資者應(yīng)有足夠的警惕和心理準(zhǔn)備，慎防“去杠桿”過程中的“踩踏效應(yīng)”。