首航節(jié)能 ：立足能源，完善布局，昂“首”啟“航”

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 日期：2014-11-13

“三級(jí)業(yè)務(wù)體系”相輔相成梯度推進(jìn)公司業(yè)績(jī)釋放

積極完善產(chǎn)業(yè)布局和轉(zhuǎn)型，構(gòu)建了以電站空冷和電站總包的支撐業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建了以光熱發(fā)電、海水淡化以及壓氣站為基礎(chǔ)的成長(zhǎng)業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建了以上市公司平臺(tái)以及融資租賃公司為基礎(chǔ)的金融支撐體系。不同業(yè)務(wù)之間呈現(xiàn)出非常好的技術(shù)和客戶協(xié)同，且這呈現(xiàn)梯度發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司培育的成長(zhǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，成為公司業(yè)績(jī)逐級(jí)抬升重要支撐。

光熱發(fā)電市場(chǎng)巨大，訂單落實(shí)和政策兌現(xiàn)可期，只需等風(fēng)來(lái)

光熱發(fā)電是新能源中的“暴風(fēng)級(jí)”行業(yè)，全球潛在可開(kāi)發(fā)市場(chǎng)數(shù)十萬(wàn)億。IEA預(yù)測(cè)2050 年全球光熱發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到983GW，其中中國(guó)118GW.首航節(jié)能光熱發(fā)電團(tuán)隊(duì)出色，技術(shù)儲(chǔ)備領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)最為領(lǐng)先的光熱發(fā)電服務(wù)商，目前公司開(kāi)建亞洲第一座24 小時(shí)發(fā)電的光熱電站，獲得國(guó)內(nèi)第一個(gè)50MW 的光熱發(fā)電EPC 項(xiàng)目。國(guó)家能源局今年來(lái)多次召開(kāi)光熱發(fā)電電價(jià)扶持政策會(huì)議，預(yù)計(jì)明年年初相關(guān)政策有望出臺(tái)，將推動(dòng)我國(guó)2020 年3GW 規(guī)劃裝機(jī)的實(shí)現(xiàn)。

海水淡化業(yè)務(wù)還需等待，商業(yè)模式創(chuàng)新和技術(shù)跨界是關(guān)鍵

我國(guó)制定的2015 年完成220-260 萬(wàn)噸/日海水淡化的目標(biāo)目前來(lái)看很難完成，但是研報(bào)認(rèn)為海水淡化將會(huì)復(fù)制我國(guó)環(huán)保行業(yè)發(fā)展路徑，缺水的客觀訴求將倒逼海水淡化政策出臺(tái)推動(dòng)市場(chǎng)啟動(dòng)。首航節(jié)能“熱法”技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，中試設(shè)備已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行2 年。公司積極推進(jìn)“熱法”海水淡化的商業(yè)模式創(chuàng)新以及技術(shù)跨界。

改為現(xiàn)金收購(gòu)新疆西拓將加快壓氣站余熱發(fā)電的業(yè)務(wù)布局

公司近期公告現(xiàn)金收購(gòu)新疆西拓75%股權(quán)，后續(xù)25%股權(quán)在凈利潤(rùn)達(dá)到1 億以上約定回購(gòu)。新疆西拓收購(gòu)將使公司在壓氣站余熱發(fā)電業(yè)務(wù)開(kāi)拓上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新疆西拓壓氣站余熱發(fā)電資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流好，有望對(duì)公司新的壓氣站余熱發(fā)電和工業(yè)余熱發(fā)電市場(chǎng)開(kāi)拓提供現(xiàn)金流支撐。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

綜合估算公司2014-2016 年EPS 分別為0.97、2.06、3.28 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為43.4 倍、20.5 倍、12.8 倍，首次覆蓋給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)光熱發(fā)電政策出臺(tái)進(jìn)度低于預(yù)期2)項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期。