每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

我們已經(jīng)聽到了直接融資轟隆隆的腳步聲，繼創(chuàng)業(yè)板、新三板、私募股權、境外上市得到鼓勵后，具有標志性意義的地方市政債提上議事日程。

5月19日，據(jù)媒體報道，我國將于今年晚些時候允許10個省市自主推出首批市政債券，六個省包括浙江、江蘇、山東、廣東以及中西部兩個欠發(fā)達省，四個城市包括北京、上海、深圳以及東部一座沿海城市。上述省市可能將從7月初開始發(fā)債。目前我國正致力于擴大地方政府的財政選擇。

如果此舉屬實，可以推動我國地方財政更加透明、更加負責。

不必擔心地方債務總量因此上升，你擔心了，地方債依然上升，并且摻雜著更隱秘、更難以控制的方式上升。根據(jù)國家審計署的數(shù)據(jù)，截至2013年6月末，地方政府負有償還和擔保責任的債務總額較2010年末上一次統(tǒng)計的總額人民幣10.7萬億元大幅增長67%，達到17.9萬億元。相信有一些債務以公司貸款、信托、理財?shù)确菢朔绞酱嬖凇?/p>

即使中央財政嚴加控制，也無法阻擋地方政府的負債步伐，養(yǎng)老、重點投資、經(jīng)濟增長等剛性壓力毫無削弱。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，城投債累計發(fā)行規(guī)模達3594.70億元，較去年一季度的2993億元同比增加601.7億元，增幅20.10%。今年以來，城投債發(fā)行額猛增三倍多至1838億元，創(chuàng)2002年以來最高紀錄。

現(xiàn)在發(fā)地方債可以獲得短期好處，債券價格走高，收益率下降。今年以來，城投債收益率保持低水平穩(wěn)定，高等級信用債受到市場熱烈追捧?，F(xiàn)在是債市的黃金時期，股市低迷不振前景渺茫，樓市上下震蕩分化加劇，投資者將目光轉(zhuǎn)向債券，尤其是有地方政府信用進行隱性擔保的城投債，享受地方信用低風險，卻坐擁高達6.8％的利率，沒有比這更穩(wěn)妥的投資了。當一切投資看似風險大增，追逐政府信用債就成為中國投資者更理性的選擇。與其如此，還不如允許地方政府直接發(fā)行市政債，以較低的利率與較透明的方式，解決重點項目投資額不足的天大難題。

目前地方債由中央財政代為發(fā)行，相當于隱性國債，而投資者也盲目地相信地方債有中央財政兜底，毫無風險。這對于提升地方政府的信用沒有好處，對于提升中國的債券市場水平也沒有好處。

各個地方政府的負債率不一樣，地方政府投資的基礎設施回報率各不相同，更重要的是，各個地方政府的信用也就是某個市背后的主政者的信用，也大不相同。相信投資者不會忘記，2011年9月城投債市場是如何接近崩盤的。雖然當年的兩件事最后得到解決，但違約的風險與抽逃優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的風險，即使在地方政府隱性擔保的城投債中依然存在。

城投債有驚無險度過難關，但城投債一面倒的高息，與一面倒的低息，都是市場不健康、不理性的表現(xiàn)。健康的地方債市場，會根據(jù)償債率、信用評級等，給出較為準確的評級，確定債券價格，以低息獎賞有能力、有信用的借貸者，用高息標識能力不強、信用有污點的借貸者風險。目前的債券市場不完善、不健康。

改革《預算法》，允許發(fā)行市政債，讓地方政府公布項目、預期回報、在封閉的賬戶內(nèi)運行，讓其他地方的獨立中介機構(gòu)給予準確的評級，讓地方債、城投債或者市政債向市場化變遷，對于投資者來說，比糊里糊涂的盈虧，要好得多。

當然，如果發(fā)生最壞的結(jié)果，發(fā)行市政債只是借機圈民間的錢，最后以破產(chǎn)清算把投資者的錢洗到自己的碗里，不要說市政債，就是債券市場也會受牽連。