每經(jīng)編輯 朱邦凌    

◎朱邦凌（IPO領(lǐng)域觀察人士）

近日，隨著最后三只新股登陸深交所，IPO重啟后的首輪新股發(fā)行暫告一段落。首輪發(fā)行的48只新股普遍受到市場(chǎng)瘋狂炒作。與此同時(shí)，老股瘋狂套現(xiàn)、機(jī)構(gòu)自主配售等新情況也讓新股發(fā)行體制改革備受爭(zhēng)議。專家表示，此輪IPO重啟后的意外情況暴露了新股發(fā)行體制以及我國(guó)資本市場(chǎng)仍存在不足之處，監(jiān)管層應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管并完善相關(guān)措施，并加快推進(jìn)新股發(fā)行注冊(cè)制改革。唯有如此，瘋狂炒新和“三高”現(xiàn)象才能逐步降溫，投機(jī)炒作風(fēng)氣也才能成為價(jià)值投資理念。

整體推進(jìn)注冊(cè)制，無(wú)疑是新股改革的突破點(diǎn)。注冊(cè)制的頂層設(shè)計(jì)，也需要IPO改革的分層政策對(duì)接?？梢?，IPO改革的成功對(duì)于注冊(cè)制的整體推進(jìn)具有前哨站的意味。IPO改革不成功，推進(jìn)注冊(cè)制就會(huì)成為空談，注冊(cè)制的過(guò)渡也會(huì)遙遙無(wú)期。

注冊(cè)制以信息披露為核心，真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、公平性、及時(shí)性是眾所周知的信息披露五原則。及時(shí)進(jìn)行信息披露的要求，不只針對(duì)擬上市公司，也應(yīng)包含監(jiān)管層和中介保薦機(jī)構(gòu)。完整而準(zhǔn)確的信息披露應(yīng)該貫穿于IPO鏈條的整個(gè)過(guò)程。

IPO信息披露的基本要求，就是公開透明，IPO各個(gè)環(huán)節(jié)逐漸陽(yáng)光化，接受公眾投資者和媒體輿論的監(jiān)督和參與。無(wú)論是審核端還是發(fā)行端，亟須推行陽(yáng)光IPO。陽(yáng)光IPO，就是以信息披露為核心的注冊(cè)制的內(nèi)在要求。

IPO陽(yáng)光化，首當(dāng)其沖的是新股審核端，見面會(huì)、反饋會(huì)、初審會(huì)和發(fā)審會(huì)等審核流程需要適度公開。新股發(fā)審各環(huán)節(jié)中，發(fā)審會(huì)被稱為證監(jiān)會(huì)的“權(quán)力核心”，發(fā)審委委員掌握著企業(yè)上市的生殺大權(quán)。雖然此前傳言要取消發(fā)審委，但在注冊(cè)制過(guò)渡期內(nèi)發(fā)審會(huì)仍然承擔(dān)著重要作用，仍然是證券市場(chǎng)“守門人”的角色。

發(fā)審會(huì)過(guò)程除少數(shù)如新華保險(xiǎn)外是不對(duì)外公開的，7位發(fā)審委員在45分鐘的答辯時(shí)間里到底如何審核、以什么標(biāo)準(zhǔn)審核、如何投票，公眾甚至擬上市公司所知不多，充滿神秘感。由于不公開透明，發(fā)審委傳言甚多，如擬上市公司女董事長(zhǎng)哭鬧通過(guò)審核、擔(dān)任發(fā)審委員后中介業(yè)務(wù)暴增等。確實(shí)，綠大地、萬(wàn)福生科等造假欺詐上市的案例，不能不讓公眾質(zhì)疑。

據(jù)媒體報(bào)道，本輪IPO重啟后，新股路演現(xiàn)場(chǎng)大都戒備較為嚴(yán)格，禁絕網(wǎng)下發(fā)行投資者以外的人士進(jìn)入，將媒體和公眾投資者排除在外。新股路演有監(jiān)管人士在場(chǎng)，路演材料、現(xiàn)場(chǎng)錄音都要求備案，而且公司高管和券商都緘口不言招股說(shuō)明書以外的內(nèi)容。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸回應(yīng)，路演現(xiàn)場(chǎng)回答不能超出招股說(shuō)明書的內(nèi)容的說(shuō)法不準(zhǔn)確，并且主要目的也是對(duì)所有投資者公平披露，保障中小投資者的知情權(quán)。

監(jiān)管層的良苦用心可以理解，路演現(xiàn)場(chǎng)信息披露的嚴(yán)格規(guī)定也是為了網(wǎng)下網(wǎng)上投資者的同步知情權(quán)。但是，新股路演完全可以轉(zhuǎn)變方式，向媒體和公眾開放。這樣，路演現(xiàn)場(chǎng)也就不存在保護(hù)中小投資者知情權(quán)的問(wèn)題了。為了讓普通投資者也能了解擬上市公司，甚至可以現(xiàn)場(chǎng)直播，直面全體投資者。

本輪新股發(fā)行改革中，證監(jiān)會(huì)引入了網(wǎng)下發(fā)行的券商自主配售機(jī)制。網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。這一高度市場(chǎng)化的條款，由于在具體操作過(guò)程中不夠公開透明，惹來(lái)了眾多非議。市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑某些新股的承銷商借配售權(quán)向熟人利益輸送，涉嫌尋租腐敗。這種高度市場(chǎng)化的發(fā)行方式，不符合注冊(cè)制過(guò)渡期的實(shí)際，不宜繼續(xù)實(shí)行。如果在接下來(lái)的IPO過(guò)程中繼續(xù)進(jìn)行自主配售，要出臺(tái)自主配售管理辦法，對(duì)配售標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格界定，對(duì)獲配者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

IPO陽(yáng)光化，是市場(chǎng)化的基礎(chǔ)和內(nèi)在要求。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管轉(zhuǎn)型和擴(kuò)大執(zhí)法權(quán)，更是以公開透明為先決條件。消解IPO亂象，陽(yáng)光是最好的消毒劑。