類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：趙隆隆，李曉光日期：2014-02-20

轉型升級之路還在堅持探索，主客觀條件正在成熟，業(yè)績底部或現(xiàn)，期待宗申在新領域的進展。(1)從我們跟蹤的公司過去幾年發(fā)展歷史來看，09年市場環(huán)境不錯，公司處于產(chǎn)品結構優(yōu)化盈利提升的階段(高毛利三輪摩發(fā)占比提升)，2010年開始便逐步面臨行業(yè)競爭加劇，海外需求下滑問題，近三年收入增長開始低于20%，凈利潤基本維持在3.4億元水平，摩托車發(fā)動機及通機業(yè)務目前已成為公司的現(xiàn)金牛業(yè)務。在此過程中，公司始終在探索轉型之路，不論是2010年“燃油動力—油電混合—純電動”的戰(zhàn)略探索，還是2011年非公開增發(fā)打造“左師傅”實現(xiàn)制造向服務轉型，過程雖有波折但更堅定了公司轉型升級的決心；(2)主觀能動性充分調動，219名中高層股權激勵計劃1月28日已獲證監(jiān)會無異議備案。行權條件要求14-16年營收增長相比13不低于7%、14%和23%，凈利增長不低于10%、22%和50%，且年度平均市值增長不低于20%、40%和100%，有望于2014年進入新的增長期。(3)客觀上，公司13Q3資產(chǎn)負債率37%，貨幣資金11.9億元，完全具備投資或收購能力。

基于精密制造的核心競爭力，公司嘗試進入“中大型高端農(nóng)機”領域。雖然目前公司已公告終止發(fā)行股份收購哈爾濱東金公司100%股權，但是公司由“中小型精細化農(nóng)機”向“中大型高端農(nóng)機”的產(chǎn)業(yè)升級意圖已明。我們認為，補貼政策、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式的集約化以及機械化程度提升將推動農(nóng)機行業(yè)快速增長。從近期農(nóng)業(yè)部財政部辦公廳印發(fā)的《2014年農(nóng)業(yè)機械購置補貼實施指導意見》來看，補貼標準明顯傾向于高性能大型農(nóng)機。

參股華安天誠10%股權，間接受益通航行業(yè)大發(fā)展。華安天成公司是國家空管委辦公室授予的國家空域評估技術支持單位，主要參與空域規(guī)劃設計、調整優(yōu)化飛行繁忙地區(qū)空域結構、新(擴)建機場空域論證等評估工作，是我國具備國家空域評估資質的兩家單位之一，行業(yè)地位顯著。

給予“增持”評級。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.27/0.31/0.35元，現(xiàn)價對應估值21/18/16X，雖然新領域的轉型升級仍具較大不確定性，但2014年或將是公司步入新的成長階段的元年，目前估值偏低，給予增持評級。