每經(jīng)記者 鄭佩珊

證券行業(yè)又一巨型并購案現(xiàn)身。

宏源證券（000562，SZ）10月30日午間公告稱，接獲直接控股股東中國建銀投資有限責(zé)任公司（以下簡稱建銀投資）通知，擬披露重大事項(xiàng)，公司股票自2013年10月30日13：00起停牌。收盤之后，有消息傳出申銀萬國有意兼并宏源證券。由于H股晚于A股收盤1小時(shí)，下午3點(diǎn)半之后，申銀萬國（00218，HK）突然發(fā)生異動(dòng)，股價(jià)在尾盤直線拉升，收盤上漲5.31%。

隨后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者看到有消息稱，中國投資公司已于10月29日內(nèi)部批復(fù)了宏源證券和申銀萬國的合并案。由于兩家公司實(shí)際控制人均為匯金，有分析人士認(rèn)為，這一合并將是匯金整合旗下證券公司股權(quán)的重要一步。早在今年8月份，是方正證券吸收合并民族證券，現(xiàn)在是申萬合并宏源，以后將是巨無霸的券商“江湖”。

截至記者發(fā)稿，兩家公司尚未對(duì)此事發(fā)布公告。

又一巨頭誕生/

申銀萬國和宏源證券同屬財(cái)政部全資公司中國投資公司門下，中央?yún)R金投資公司是中國投資公司的全資子公司，持有申銀萬國55.38%的股份。建銀投資是匯金公司控股的子公司，持有宏源證券60.02%的股份。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新證券公司經(jīng)營業(yè)績排名顯示，2012年我國114家證券公司中申銀萬國以491.76億元的總資產(chǎn)排名第十，宏源證券以294.85億元的總資產(chǎn)排名第十五；2012年申銀萬國的凈資本為131億元排名第九，宏源證券排名第十一，凈資本為107億；2012年申銀萬國以40.11億元的營業(yè)收入排名第十，宏源證券的營業(yè)收入為30.6億元排名第十一；凈利潤方面，申銀萬國以13.45億元排名第九，宏源證券以8.04億元排名第十二。

如果僅以“1+1=2”的邏輯推算，申銀萬國和宏源證券合并之后，無論是規(guī)模、營業(yè)收入還是凈利潤都可以在同行業(yè)中擠進(jìn)前五?！昂喜⒅吧赉y萬國和宏源證券僅僅只是第二梯隊(duì)，合并之后就可以視為第一梯隊(duì)的券商，就規(guī)模來說有望與中信證券相提并論?！币幻本┑娜谈吖芟颉睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

宏源證券是內(nèi)地第一家上市的證券公司，此次宏源證券與申銀萬國的合并被市場解讀為同一實(shí)際控制人旗下集團(tuán)證券業(yè)務(wù)的整體上市。這對(duì)于IPO遙遙無期的申銀萬國而言無疑是重大利好。

上世紀(jì)最后一年，申銀萬國進(jìn)行了重組后的第一次大規(guī)模股權(quán)轉(zhuǎn)讓，光大集團(tuán)入主。2004年，財(cái)政部出臺(tái) 《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，申萬巨虧。2005年，匯金公司入主申萬。2007年，申萬首提上市計(jì)劃，但由于“一參一控”限制，申銀萬國上市遲遲未果。

申銀萬國董事長丁國榮曾經(jīng)在年會(huì)上表示，到2013年，申萬的目標(biāo)是要基本形成證券控股集團(tuán)框架。到2015年，要完善證券控股集團(tuán)組織架構(gòu)，形成以資本市場為依托的金融產(chǎn)業(yè)鏈，核心業(yè)務(wù)力爭進(jìn)入證券業(yè)前三名。如今通過與宏源證券的合并這一愿景得以實(shí)現(xiàn)。

2011年，中央?yún)R金公司與上海國際集團(tuán)完成了關(guān)于申銀萬國與國泰君安股份的置換和轉(zhuǎn)讓。至此申萬由上海地方企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒肫髽I(yè)的控股子公司。

能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

在激烈競爭中，申萬去年在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上競爭力大幅提升。申萬2012年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股票基金市場占有率為4.32%，行業(yè)排名從2011年第7位上升到第5位。而根據(jù)今年三季報(bào)，宏源證券總資產(chǎn)337億元，業(yè)務(wù)蒸蒸日上，并以固定收益業(yè)務(wù)見長，在近年低迷股市中仍保持了高增長。三季度以來總資產(chǎn)增長了5.86%，營業(yè)收入增長了37.53%，凈利潤增長了41.18%。

分析師表示，從業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)上看，在經(jīng)濟(jì)下行期，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)異、明星業(yè)務(wù)突出、市場化徹底、成本費(fèi)用控制出色的券商將脫穎而出。業(yè)務(wù)牌照全面、資本充實(shí)、融資渠道和融資能力強(qiáng)的券商更有望在行業(yè)整合過程中獲得更高估值溢價(jià)。

但做大之后如何做強(qiáng)仍舊是核心問題。1+1<2的問題在多次合并中已經(jīng)顯現(xiàn)出來，“兩家券商合并之后，唯一能在短期內(nèi)迅速提升的就是市場占有率，合并之后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊可以快速增加交易量。但投行業(yè)務(wù)、固定收益類業(yè)務(wù)是很難在并購中得到好處的。這些業(yè)務(wù)的拓展主要是依靠其核心團(tuán)隊(duì)，部門本身就較為獨(dú)立，在合并中幾乎很難獲益?！鄙鲜霰本┤谈吖苋缡钦f，“并購的效益至少需要2~3年時(shí)間才能真正體現(xiàn)，而申銀萬國和宏源證券在合并之后是否能躋身一類券商也是需要時(shí)間的考驗(yàn)?！?/p>

上海一名券商高管更是直言不諱，“按照以往國內(nèi)大股東主導(dǎo)下的證券公司合并案例來看，幾乎都是失敗的，目前券商之間同質(zhì)化極為嚴(yán)重，合并根本達(dá)不到1+1=2的效果。并購對(duì)投行、債券業(yè)務(wù)沒有任何意義，而在此前并購中較為值錢的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊合并即營業(yè)部的合并，現(xiàn)在來看，價(jià)值也在不斷縮小?，F(xiàn)在營業(yè)部的業(yè)務(wù)已經(jīng)全面開放，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)來說，是否合并對(duì)營業(yè)部的業(yè)績提升起不到太大效果?！?/p>

此外他還透露，“我們可以將并購理解為大股東的資產(chǎn)證券化，換句話來說也就是實(shí)際控制人的套現(xiàn)行為。在我看來，這次并購弊大于利。”

行業(yè)整合勢在必行？

證券行業(yè)整合并購已不是新鮮話題。但近期證券公司之間的合并逐漸增多。8月27日，方正證券發(fā)布了《重大資產(chǎn)重組停牌公告》，表示將與民族證券進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，此次重組已初步確定為方正證券通過發(fā)行股份的方式吸收合并民族證券。相關(guān)人士透露，“我們預(yù)估證券行業(yè)的整合潮勢在必行，今年110多家證券公司中，規(guī)模超過100億的只有47家，我們預(yù)期未來證券公司的數(shù)量可能只有現(xiàn)在的一半左右?！?/p>

上海師范大學(xué)金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士姚亞偉表示，除個(gè)別實(shí)力較強(qiáng)的證券公司在自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)一定的多樣化，大部分基本上靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)來維持。在指令報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易制度下，隨著網(wǎng)絡(luò)交易的便利，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依靠營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)的分布廣泛，來吸引客戶獲取高額傭金的優(yōu)勢不再，而較小的公司規(guī)模和行業(yè)集中度較低，使得整個(gè)證券行業(yè)的資本、資產(chǎn)和資源等相對(duì)分散，創(chuàng)新動(dòng)力難以整合和提升，整個(gè)行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，甚至在一定程度上導(dǎo)致了金融資源的扭曲配置。

他指出，因規(guī)模偏小、業(yè)務(wù)同質(zhì)性較高，效率較低，證券公司在與基金等機(jī)構(gòu)投資者合作中處于劣勢。融資融券業(yè)務(wù)推出后，對(duì)證券公司的現(xiàn)貨和現(xiàn)金頭寸的流動(dòng)性管理能力提出了更高要求。這對(duì)證券公司而言又是一把雙刃劍，一方面券商可借助轉(zhuǎn)融通平臺(tái)增加傭金，將融資融券的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他金融機(jī)構(gòu)，但同時(shí)也增加了券商與其他金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性；另一方面可能會(huì)分流券商融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。隨著融資融券規(guī)模的擴(kuò)大，證券公司參與市場交易的深度增加，迫切需要證券公司提高自身的綜合能力。