每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

近日，國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），一時(shí)間，這份被稱為金融“國十條”的意見引發(fā)了各方的廣泛關(guān)注，有人甚至將其解讀為盤活存量資金指明了方向。

隨著金融“國十條”的發(fā)布，未來央行政策將面臨何種挑戰(zhàn)？其調(diào)控工具的選擇有哪些？資產(chǎn)證券化將帶來哪些機(jī)遇？民營資本能否圓自己的銀行夢(mèng)？農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)會(huì)否迎來“春天”？諸多問題值得關(guān)注，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者為此進(jìn)行多方采訪，力圖進(jìn)行全面解析。

關(guān)于央行貨幣政策的功能局限性曾經(jīng)有一個(gè)形象的比喻，貨幣政策如水龍頭，控制水量多寡十分靈敏，但對(duì)于水流向何處的控制則顯得無力。

對(duì)于下半年的貨幣政策，國務(wù)院辦公廳在日前發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》（也稱金融“國十條”）中已給出明確方向，即繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量，同時(shí)“盤活存量資金，用好增量資金”。

對(duì)于貨幣政策來說，更大的挑戰(zhàn)則是如何將資金引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有真實(shí)需要的部門，作為中央此輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中的金融血液供給方，怎樣處理結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長和預(yù)防通脹的關(guān)系，將是央行需要繼續(xù)處理的難題。

“在地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)部門融資受限的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中大量的企業(yè)融資需求已相當(dāng)疲軟，下半年總體貨幣擴(kuò)張速度很可能逐步放緩，同時(shí)貨幣政策再度放松或收緊的可能性都不大。”一位機(jī)構(gòu)分析人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

總量調(diào)節(jié)仍堅(jiān)守穩(wěn)健/

對(duì)于《意見》中的“穩(wěn)健”，銀監(jiān)會(huì)已發(fā)文對(duì)此給出了權(quán)威解讀——不因經(jīng)濟(jì)增速放緩轉(zhuǎn)向?qū)捤?，也不因?dāng)前一時(shí)貨幣增長較快而轉(zhuǎn)向緊縮。

“可以看到的是，在地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)部門融資受限的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中大量的企業(yè)融資需求已相當(dāng)疲軟，下半年總體貨幣擴(kuò)張速度很可能逐步放緩，既然管理層已明確無意再推出進(jìn)行大規(guī)模的刺激計(jì)劃，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的底線容忍度也更大，那么貨幣政策再度放松或收緊的可能性都不大。”一位機(jī)構(gòu)分析人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

即使在多重因素的夾擊下出現(xiàn)了“錢荒”，央行也并未采取降準(zhǔn)等調(diào)控措施，而是堅(jiān)持向市場(chǎng)傳遞這種緊縮是“暫時(shí)的、結(jié)構(gòu)性”的觀點(diǎn)。因此，下半年如持續(xù)面臨因美國可能退出QE導(dǎo)致的資本外流，央行也更可能繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作來調(diào)節(jié)流動(dòng)性，而非動(dòng)用更具信號(hào)意味的存準(zhǔn)率或利率工具。

“我們長期持有的觀點(diǎn)是，降準(zhǔn)既非中國央行的意愿又非經(jīng)濟(jì)條件的要求。如果資本持續(xù)外流，系統(tǒng)流動(dòng)性惡化，中國央行可能會(huì)采取逆回購操作。”巴克萊資本在近日的一份研報(bào)中認(rèn)為。

今年前5月，人民幣貸款與社會(huì)融資規(guī)模增速遠(yuǎn)超去年，5月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長15.8%，遠(yuǎn)高于13%的政府目標(biāo)。據(jù)央行方面此前透露的消息，僅6月前10天，全國銀行信貸增加近一萬億元。

上述分析人士認(rèn)為，考慮到貨幣投放效果的滯后性，上半年大量的信貸投放對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長的作用會(huì)更為明顯，因此央行沒有必要繼續(xù)放松信貸。另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)的投放熱情和能力也受到了一系列監(jiān)管措施的限制，未來更為重要的是如何落實(shí)《意見》中提到的重點(diǎn)，盤活存量，用好增量。

利率市場(chǎng)化是央行最大底牌/

“如果調(diào)控僅是抑制增量，那貨幣就不可能收得太緊，高利息不可能拖太久，因此存量還得靠‘龐氏’融資續(xù)著，這樣爭(zhēng)取以時(shí)間換空間；如果敢動(dòng)存量，意味著違約和銀行壞賬就允許出現(xiàn)，允許企業(yè)破產(chǎn)重組，這可能要準(zhǔn)備經(jīng)濟(jì)提前著陸，但長期看應(yīng)該是好的。”華泰證券在近期的研報(bào)中表示，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策基調(diào)依然維持年初以來的中性政策取向，流動(dòng)性可能呈現(xiàn)衰退式寬松。

對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范被央行與其他金融監(jiān)管部門屢次強(qiáng)調(diào)，但問題是如何釋放風(fēng)險(xiǎn)?除了進(jìn)行更多的規(guī)范管理外，正如上述觀點(diǎn)所說需要允許違約與壞賬的出現(xiàn)，而這一看似矛盾的問題需要決策部門做出取舍。

上述《意見》稱，要“綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的引導(dǎo)作用，盤活存量資金，用好增量資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率。對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)實(shí)施較低的存款準(zhǔn)備金率，增加‘三農(nóng)’、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸資金來源。”

近日，央行也表示部分支行已安排增加再貼現(xiàn)額度120億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。

“這些措施當(dāng)然會(huì)起到一定作用，但行政色彩較重，市場(chǎng)自發(fā)的積極性仍難以調(diào)動(dòng)起來。”一位商業(yè)銀行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)銀行來說，許多政策鼓勵(lì)的方向還需要具體細(xì)化落實(shí)，僅靠目前現(xiàn)有的政策仍很難調(diào)動(dòng)銀行的積極性，比如對(duì)銀行呆壞賬的核銷是否可以給予更多主動(dòng)權(quán)等，尤其是此類相對(duì)來說風(fēng)險(xiǎn)比大的業(yè)務(wù)，很多銀行從管理到操作都未能形成成熟的模式，不敢貿(mào)然投入。

而央行手中握著的最大一張底牌，仍是利率市場(chǎng)化，它的實(shí)施將逼迫銀行等金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型更深更快，也將更能以真實(shí)的市場(chǎng)需求調(diào)動(dòng)資金流向。不過，《意見》表明，央行可能會(huì)推動(dòng)利率的進(jìn)一步市場(chǎng)化。巴克萊資本預(yù)計(jì)中國下半年銀行的存款利率上限將達(dá)到基準(zhǔn)存款利率的1.2倍，而貸款利率下限將廢除。

此外，央行能做的是將調(diào)控更加精細(xì)化。“錢荒”爆發(fā)后，央行表示，下一階段將積極運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。