每經(jīng)記者 王硯丹

自4月11日成功通過港交所聆訊之后，銀河證券IPO的H股之行僅差“臨門一腳”，據(jù)媒體報(bào)道，4月22日（下周一）銀河證券就將正式展開H股路演。

這一單募集資金或高達(dá)15億美元（約合90億元人民幣）的IPO吸引到許多投資者關(guān)注。作為匯金系的重要組成部分，銀河證券的地位不言而喻，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也一直名列前茅。

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在券商創(chuàng)新“橋頭堡”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，銀河證券近年來鮮有亮麗表現(xiàn)。今年以來，銀河系旗下15款資管產(chǎn)品中，2013年之前成立的11款老產(chǎn)品有5款收益為負(fù)，且據(jù)同花順ifinD顯示，有3款市場(chǎng)排名位列倒數(shù)前六名之列。另外其3月21日剛剛成立的銀河對(duì)沖1號(hào)更是在不到一個(gè)月的時(shí)間就虧損了6.5%。

金星1號(hào)：3月下旬錯(cuò)誤加倉銀行股/

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，福星1號(hào)、金星1號(hào)和北極星1號(hào)是銀河資管今年以來虧損最大的三款產(chǎn)品，截至4月17日，三款產(chǎn)品凈值分別較年初下跌7.48%、7.23%和6.72%，市場(chǎng)排名分別為倒數(shù)第三、倒數(shù)第五和倒數(shù)第六。

這也是銀河旗下自成立以來表現(xiàn)最差的三款產(chǎn)品。福星1號(hào)2010年9月成立，目前單位凈值和累計(jì)凈值均為0.767元，虧損幅度為23.30%；金星1號(hào)2009年4月成立，單位凈值為0.5891元，累計(jì)凈值0.6151元，虧損幅度高達(dá)39.57%。北極星1號(hào)2010年4月成立，單位凈值和累計(jì)凈值均為0.8284元，虧損幅度17.16%。

目前金星1號(hào)由宮德先生擔(dān)任投資經(jīng)理，北極星1號(hào)投資經(jīng)理由鄭錦斐先生出任；兩人同時(shí)共同管理福星1號(hào)。4月15日，金星1號(hào)發(fā)布了2013年一季報(bào)，對(duì)于產(chǎn)品凈值今年以來下跌原因可一窺究竟。

一季報(bào)顯示，金星1號(hào)的投資目標(biāo)是“以股票投資為主，在主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下基于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征的洞察，投資濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，以期最大限度地分享中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。”由于屬于混合型基金，因此金星1號(hào)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為 “滬深300指數(shù)*70%+中證債券指數(shù)*30%”。2013年前3個(gè)月，金星1號(hào)凈虧損1141.48萬元，凈值增長(zhǎng)率為-5.54%。期末資產(chǎn)凈值為1.93億元。

金星1號(hào)投資經(jīng)理宮德先生表示，2013年一季度上證指數(shù)振幅劇烈，在錯(cuò)過1949點(diǎn)后反彈最低點(diǎn)加倉機(jī)會(huì)后，金星1號(hào)1月果斷加倉。而在新年后針對(duì)估值快速修復(fù)的狀況，金星1號(hào)又及時(shí)減倉，避過了2月份市場(chǎng)的整體下跌。

然而“3月和4月份傳統(tǒng)上是中國的基建投資旺季,資本市場(chǎng)除2005年和2008年特殊歷史背景外，10多年來一直在這兩月里表現(xiàn)較好。基于這一判斷，投資主辦人在3月下旬又再次提高倉位，尤其增加了以銀行、券商和汽車為代表的低估值藍(lán)籌股，但由于管理層對(duì)市場(chǎng)的一系列干預(yù)措施（如銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文），截至3月，資本市場(chǎng)并未如投主辦人預(yù)料的方向發(fā)展,銀行和券商股大幅下跌,導(dǎo)致該產(chǎn)品凈值出現(xiàn)下滑。”

對(duì)于二季度操作策略，宮德相對(duì)樂觀，認(rèn)為“雖然市場(chǎng)運(yùn)行將更為復(fù)雜，但貨幣相對(duì)寬松，中國股市應(yīng)迎來過往數(shù)年所不多見的投資良機(jī)。但考慮到市場(chǎng)對(duì)IPO開閘充滿恐懼，操作上以波段為主。”

分析人士認(rèn)為，根據(jù)金星1號(hào)上述市場(chǎng)回顧和投資操作內(nèi)容，應(yīng)可以解釋金星1號(hào)4月以來凈值繼續(xù)下跌的原因：一季度末，金星1號(hào)股票倉位高達(dá)85.07%，其所持有的38只股票中包括130萬股民生銀行、150萬股交通銀行、236萬股農(nóng)業(yè)銀行、35.99萬股興業(yè)銀行等，而銀行股恰恰在近兩個(gè)月出現(xiàn)回調(diào)。如民生A股3月下跌6.95%，4月以來再跌3.01%。

銀河對(duì)沖1號(hào)：成立未“滿月”虧損逾6%/

不過，部分老產(chǎn)品的虧損對(duì)銀河證券發(fā)行新產(chǎn)品的影響似乎不大，只是今年以來銀河證券沒有發(fā)行股票型或偏股型產(chǎn)品。今年公司先后發(fā)行的銀河穩(wěn)盈1至3號(hào)以及銀河對(duì)沖1號(hào)產(chǎn)品的投資類型，要么是純債型，要么就是混合債券型。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)沖和量化產(chǎn)品是去年以來券商資管的熱門品種，但從目前情況來看，銀河資管暫時(shí)在對(duì)沖產(chǎn)品的操作上不太順心。

銀河對(duì)沖1號(hào)3月21日成立，屬于一款小集合產(chǎn)品，認(rèn)購門檻為100萬元。經(jīng)過一個(gè)月的推廣，最終共有23位客戶認(rèn)購，募集資金4179.4萬元。

銀河證券官網(wǎng)顯示，銀河對(duì)沖1號(hào)的投資目標(biāo)是 “以宏觀經(jīng)濟(jì)研判為基礎(chǔ)，通過對(duì)景氣行業(yè)的強(qiáng)化配置、預(yù)期市場(chǎng)高確定性情形時(shí)的適度杠桿和預(yù)期市場(chǎng)高不確定性情形時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在努力控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求集合計(jì)劃資產(chǎn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。”其投資范圍廣泛而靈活，股票投資可達(dá)到0～90%，持有期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)敞口不超過集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的80％。同時(shí)也可以將0～95%的比例配置為固定收益類資產(chǎn)，將0～40%資產(chǎn)配置于證券正回購，0～50%用于融券交易等。而其核心優(yōu)勢(shì)之一就在于“股指期貨對(duì)沖，與股指波動(dòng)關(guān)聯(lián)度低“。

不過從每日凈值表現(xiàn)來看，銀河對(duì)沖1號(hào)暫時(shí)未能很好地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。4月17日，銀河對(duì)沖1號(hào)的單位凈值為0.935元，成立不到一個(gè)月虧損6.5%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，銀河對(duì)沖1號(hào)單日凈值下跌較多時(shí)，也往往是上證指數(shù)跌幅較大的時(shí)候。3月26日、28日和4月15日是銀河對(duì)沖1號(hào)凈值下跌最厲害的三天，跌幅分別為1.82%、1.94%和3.10%。同期上證指數(shù)下跌1.25%、2.82%和1.13%。其中，只有3月28日銀河對(duì)沖1號(hào)跌幅小于大盤。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，上述情況反映出銀河對(duì)沖1號(hào)用作對(duì)沖的股指期貨空頭合約應(yīng)該沒有達(dá)到其規(guī)定的敞口上限。

華爾街對(duì)沖基金界有一句名言：過去的業(yè)績(jī)只是過去，不會(huì)代表未來。2012年銀河證券盈利14.2億元，同比下滑10%，這家見證了國內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的老牌券商，在上市后各項(xiàng)業(yè)務(wù)將如何調(diào)整和發(fā)展，值得業(yè)界繼續(xù)關(guān)注。