每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鐘舒 實習記者 羅慧    

每經(jīng)記者 鐘舒 實習記者 羅慧

盡管外圍市場已紛紛“放水”，但中國央行近期的表現(xiàn)卻頗有“我自巋然不動”的意味，市場此前對于降準的強烈預期更是被剛剛祭出的千億逆回購澆了個透心涼。

本周，接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的專家表示，中國貨幣政策仍處于謹慎觀察期，降準靴落還需等待最佳時點。

短期流動性解渴：逆回購常態(tài)化

隨著央行在公開市場進行逆回購的操作越來越頻繁，近期流動性緊張、資金價格飆漲的局面終于開始有所緩解。由于季末影響因素持續(xù)發(fā)酵，本周五，中國銀行間市場早盤質(zhì)押回購利率繼續(xù)全線走高。但值得注意的是，七天回購利率雖然大漲，但其與隔夜品種之間持續(xù)兩日的利率“倒掛”終于消失，恢復了正利差。而就在前一天，央行剛剛祭出了千億逆回購。

本周四（9月20日），為緩解季末銀行存款壓力帶來的資金面驟緊，央行再度加大逆回購投放。其中，7天期逆回購550億，28天期逆回購則突破千億達到1050億，相較本周二的550億28天期逆回購，陡增了逾九成。

對于央行“偏愛”逆回購這一公開市場操作工具，國泰君安發(fā)布研究報告解讀稱，目前央行逆回購操作已經(jīng)常態(tài)化。事實上，今年6月底，面對貨幣市場資金緊張，央行繼5月初后，再次啟動逆回購操作向貨幣市場投放資金，并且力度加大；8月底，央行也通過加大逆回購力度應對當月末的資金緊張狀況。這意味著，自6月26日起，逆回購已成為央行向貨幣市場投放資金的最主要手段。

國泰君安同時指出，逆回購期限的變化值得市場關(guān)注，7月及8月上中旬，央行逆回購投放以7天期逆回購為主，而自8月下旬以來，14天期逆回購發(fā)行明顯上升，9月13日更是啟動了28天期逆回購。此外，在央票持續(xù)停發(fā)的背景下，逆回購利率也成為事實上的官方利率，其下行則表明貨幣政策總體并未收緊。

國家信息中心預測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，從8月以來央行持續(xù)加碼逆回購就可以看出，目前中國央行在貨幣政策調(diào)控風格上偏謹慎，主要是通過回吐資金而不是降準、降息的手段來釋放流動性。外圍限制因素中，無論是美國的QE3還是歐洲的OMT，包括日本的QE8，實際都大大壓縮了中國進一步貨幣寬松的空間。

外匯占款下降倒逼央行出手？

盡管頻頻祭出的逆回購在一定程度上減弱了短期降準的急迫性，但持續(xù)下降的外匯占款又令市場揣測：央行是否被逼到了另一個墻角？

最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，金融機構(gòu)外匯占款余額為25.64萬億元，較7月減少174.34億元，創(chuàng)下九個月以來新低。這是今年以來，繼4月和7月以后，第三次出現(xiàn)外匯占款負增長的情況。該數(shù)據(jù)甫一出爐，立刻重燃了市場對央行降準的預期。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，央行在2011年12月5日、2012年2月24日和2012年5月18日進行的三次降準操作中，外匯占款下降都是主要誘因。央行行長周小川也曾明確指出，央行是否降準的一個重要參考因素即是外匯占款變化。那么，央行目前是否會采取同樣的措施來應對持續(xù)兩月的外匯占款下降呢？

國泰君安一位不愿具名的宏觀分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，外匯占款負增長的確會導致降準概率上升，但是，目前可以通過加大逆回購的投放力度來對沖。這也是為什么去年12月至今年5月，央行連續(xù)三次降準應對資金流出，但6月以來，盡管熱錢持續(xù)流出，央行降準卻在延后。

對此，張茉楠則表示，目前央行即使下調(diào)存款準備金率，也無法解決外匯占款負增長的問題。外匯占款實際上是對沖美元，而現(xiàn)在中國最大的問題是美元資本、包括FDI的資本在外流，而降準無法改變外部環(huán)境的趨勢，也無法改變資本外流的趨勢。降準更多的是商業(yè)銀行信貸投放量的問題。因此，就解決資本外流而言，降準的意義不大。

通脹上升風險：寬松的攔路虎

值得一提的是，就在巨量逆回購緩解了流動性緊張并推遲降準時點的同時，通脹的壓力也再次成為了寬松行動的一大制約因素。

在剛剛過去的一兩周內(nèi)，歐美經(jīng)濟體等紛紛放水，受通脹預期影響，國內(nèi)債市收益率也一路上揚。

農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家向松祚在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，外圍量化寬松的主要效果是刺激大宗商品、糧食價格和油價上漲，確實會對中國物價水平產(chǎn)生重要影響，輸入性通脹因素不容忽視。

向松祚指出，2008年10月~2010年3月第一輪量化寬松時期，大宗商品價格上漲36%，糧食價格上漲20%，油價上漲高達59%。2010年10月~2011年6月第二輪量化寬松期間，大宗商品價格上漲10%，糧食價格上漲15%，油價上漲超過30%。

張茉楠也表示，現(xiàn)在比較擔心的問題是，一旦外圍資金流向中國，中國面臨的通脹壓力還是比較大的。“目前，我們認為中國的通脹（壓力）預期又要提前了，之前預測是到明年才有通脹壓力。所以，貨幣政策在穩(wěn)增長和控通脹之間又出現(xiàn)了兩難問題。一方面還是要穩(wěn)定經(jīng)濟，一方面通脹壓力預期又起來了，所以央行目前貨幣政策基調(diào)應該還是比較謹慎的。”