每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陸慧婧    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陸慧婧

1900億元，480億元，這是昨日上交所債券和股票成交金額的兩組數(shù)字。

可查數(shù)據(jù)顯示，今年1月起，債券成交量就已超過(guò)股市，占據(jù)交易所成交金額絕大部分，交易所債市這一新藍(lán)海，正吸引多家基金公司試水涉足。

目前，債券ETF緊鑼密鼓地推進(jìn)，據(jù)了解，博時(shí)基金、國(guó)泰基金分別開發(fā)的企債ETF和國(guó)債ETF，正在和監(jiān)管層溝通，即將進(jìn)入最后的產(chǎn)品申報(bào)階段。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從上交所人士得到的消息稱，單市場(chǎng)和跨市場(chǎng)的債券ETF品種都在同時(shí)準(zhǔn)備，推出先后順序沒有特定安排，債券ETF多種申贖模式仍在論證。上交所支持積極公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開展多種申贖模式的研究，未來(lái)在綜合考慮各方面因素的基礎(chǔ)上，也不排除統(tǒng)一為一種模式。

單市場(chǎng)跨市場(chǎng)品種同時(shí)準(zhǔn)備

我國(guó)債券市場(chǎng)分割由來(lái)已久，自1997年6月商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)后，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)形成了銀行間債市和交易所市場(chǎng)并行的格局。目前，兩個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)券買賣、結(jié)算交收等模式完全不同，不同的券種發(fā)行分屬不同管理機(jī)構(gòu)管轄，且分別托管于中債登以及中登公司。此外，短期融資券、中期票據(jù)等品種只能在銀行間市場(chǎng)流通。

債市這種分割獨(dú)立狀態(tài)，導(dǎo)致了債券ETF從設(shè)計(jì)上也被區(qū)分為單市場(chǎng)和跨市場(chǎng)兩個(gè)大類。

“債券ETF一類是跟蹤上交所債券指數(shù)，它的所有成份券全部都在上交所上市交易，另外一類就是跟蹤跨銀行市場(chǎng)，它的成份券一部分、大部分或者全部是在銀行間市場(chǎng)交易的。”上交所人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹。

據(jù)基金公司人士透露，目前，等待上報(bào)的博時(shí)和國(guó)泰兩家都是單市場(chǎng)的品種，更被市場(chǎng)寄予厚望的跨市場(chǎng)ETF似乎仍未有進(jìn)一步消息。

記者從上交所了解到，這兩類產(chǎn)品在運(yùn)作流程上有一定差異，單獨(dú)跟蹤交易所指數(shù)的產(chǎn)品，流程比較簡(jiǎn)單，和單市場(chǎng)的股票ETF比較類似，如果是跟蹤銀行間市場(chǎng)，涉及到新的流程，比如券種過(guò)戶，份額登記，這些都涉及到系統(tǒng)的更改，目前跨市場(chǎng)ETF一些新的流程還在論證。

指數(shù)大多采取定制模式

除了市場(chǎng)模式的選擇，圍繞標(biāo)的指數(shù)的一系列設(shè)計(jì)，也在如火如荼地進(jìn)行。

近期，中證指數(shù)公司透露，目前已有多家基金公司表達(dá)了開發(fā)債券ETF的興趣。國(guó)泰基金也表示，未來(lái)將根據(jù)國(guó)債ETF上市后投資者的認(rèn)可度，來(lái)設(shè)計(jì)并推出一系列國(guó)債ETF。

針對(duì)ETF標(biāo)的指數(shù)的開發(fā)，上交所日前也出臺(tái)新規(guī)，放開此前一個(gè)指數(shù)只能開發(fā)一只ETF產(chǎn)品的限制，這一新規(guī)同樣適用于即將面世的債券ETF。“只要不是交易所重要指數(shù)名單，一個(gè)指數(shù)就可以開發(fā)多個(gè)ETF，即使在重要指數(shù)名單里，也會(huì)定期開放申請(qǐng)。”

關(guān)于指數(shù)開放可能帶來(lái)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)壓力的問(wèn)題，上交所表示，這是基金公司未來(lái)要考慮的事情。“基金公司發(fā)產(chǎn)品要考慮市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益，要能發(fā)出去，發(fā)的規(guī)模比較大，這是市場(chǎng)主體要考慮的。”不過(guò)，債券ETF這方面的擔(dān)憂相對(duì)較少。“從現(xiàn)在情況看，基金公司做債券ETF，很多都是自己去開發(fā)定制，一般不太會(huì)重復(fù)。”

據(jù)上述人士介紹，債券指數(shù)數(shù)量比股票少，債券又是個(gè)專業(yè)化市場(chǎng)，投資群體也相對(duì)股票更加集中，債券主要是機(jī)構(gòu)在交易。因此，做債券ETF時(shí)，基金公司傾向于集中調(diào)研機(jī)構(gòu)的需求，然后去定制指數(shù)，滿足這部分群體的需求。

在指數(shù)的選擇上，有些基金公司傾向于把債券的久期控制在某一個(gè)期限內(nèi)，比如國(guó)債本身就有幾個(gè)關(guān)鍵期限的品種可供選擇；還有些傾向于選擇收益率高或者流動(dòng)性好一些的券種。

“基金公司可以進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，選擇別人沒有做過(guò)的指數(shù)。”上述人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

可利用跨市場(chǎng)資源解決流動(dòng)性

目前看來(lái)，流動(dòng)性問(wèn)題是債券ETF開發(fā)過(guò)程中面臨的首要問(wèn)題。相關(guān)研究報(bào)告表明，雖然上交所債券流動(dòng)性有所提高，但是從上交所成交情況來(lái)看，835只券種中，交易大多集中在其中100多只債券上，很多債券零成交；至于銀行間債券市場(chǎng)，成交量雖大，但其未必每個(gè)交易日都連續(xù)成交量足夠大，在某些交投清淡的交易日同樣可能使基金公司無(wú)法面對(duì)日常申贖的流動(dòng)性需求。這給債券ETF帶來(lái)了很大的挑戰(zhàn)。

“債券ETF的流動(dòng)性，一個(gè)是ETF本身的流動(dòng)性，一個(gè)是成份券的流動(dòng)性。”某券商基金研究中心研究員這樣解釋。

一家正在開發(fā)債券ETF的基金公司稱，交易所和銀行間市場(chǎng)的互聯(lián)互通程度在不斷提高，在銀行間和交易所同時(shí)上市的債券，可以利用兩個(gè)市場(chǎng)的資源，提高單個(gè)券種的流動(dòng)性。

“一方面是保證申購(gòu)贖回過(guò)程正常運(yùn)作，另一方面是引入做市商制度增強(qiáng)流動(dòng)性，做市商可能在債券ETF中需要發(fā)揮更積極的作用，提高ETF的流動(dòng)性，將買賣價(jià)差控制在一定范圍內(nèi)。”上交所人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

記者了解到，流動(dòng)性問(wèn)題也不是債券獨(dú)有，股票ETF也存在這樣的問(wèn)題。ETF運(yùn)作最成功的美國(guó)，前十大ETF集中了流動(dòng)性60%~70%，也有很多ETF流動(dòng)性太差，基金公司認(rèn)為繼續(xù)維持沒有經(jīng)濟(jì)效益，最后退市清算，這個(gè)是ETF市場(chǎng)通常的現(xiàn)象。未來(lái)債券ETF肯定也是這樣，會(huì)有一些成功的產(chǎn)品，也會(huì)有一些運(yùn)作比較差的，這個(gè)是難以避免的。

ETF流動(dòng)性分化原因比較復(fù)雜，可能推出的時(shí)間早，大家先入為主，也有可能是指數(shù)選擇好，也有可能是基金公司和券商投資者交流、服務(wù)做得比較好，故流動(dòng)性就比較強(qiáng)。債券投資者群體比較小，專業(yè)投資者對(duì)產(chǎn)品要求更高，未來(lái)債券ETF更依賴于基金公司的投資運(yùn)作，與投資者交流。

多種申贖方案仍在論證

在影響流動(dòng)性的申購(gòu)贖回方面，據(jù)相關(guān)基金公司表示，目前流程還沒確定，各個(gè)公司方案都所不同，將來(lái)不排除不同公司的不同產(chǎn)品之間可能存在差異。目前監(jiān)管層和上交所都支持基金公司在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，嘗試不同的產(chǎn)品創(chuàng)新模式。

在交易制度上，究竟采取T+0還是T+1方式？業(yè)內(nèi)人士透露，這和ETF采用的申贖模式有關(guān)，如場(chǎng)內(nèi)申贖和場(chǎng)外申贖的交收效率可能就不一樣。交易所在不斷提高基金交易平臺(tái)的靈活性，支持基金公司多樣化的產(chǎn)品運(yùn)作模式。“將來(lái)可能采取幾種模式，或者統(tǒng)一到一種模式。”