每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

不出意外，就在這個(gè)三季度，轉(zhuǎn)融通就將正式推出，A股全面賣空的時(shí)代即將到來。

談到賣空，市場(chǎng)自然恐慌一片。誠然，轉(zhuǎn)融通將大幅擴(kuò)大融券標(biāo)的和數(shù)量，一改當(dāng)前融資融券市場(chǎng)的不對(duì)等。但是，從海外經(jīng)驗(yàn)看，長期來看轉(zhuǎn)融通并不會(huì)改變市場(chǎng)的趨勢(shì)。在當(dāng)前2100點(diǎn)低位，不排除轉(zhuǎn)融通將成為股市上漲的推動(dòng)力。

但是，在轉(zhuǎn)融通時(shí)代，短期的市場(chǎng)將更關(guān)注各類及時(shí)性消息，股票買賣或進(jìn)入“快餐時(shí)代”，原有的技術(shù)選股和基本面選股或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。

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轉(zhuǎn)融通三季度或推出散戶機(jī)構(gòu)機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)并存

所謂“轉(zhuǎn)融通”，是與直接融通，即通常所說的融資融券業(yè)務(wù)相對(duì)而言的，指基金公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)將資金和證券提供給證券金融公司，后者將這些資金和證券出借給證券公司，為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來源，而證券公司作為中介，將這些資金和證券提供給融資融券客戶的一種創(chuàng)新交易模式。

2011年10月19日，由滬深證券交易所和中登公司作為股東發(fā)起的中國證券金融股份有限公司（以下簡稱證金公司）正式獲得國家工商總局企業(yè)名稱核準(zhǔn)，注冊(cè)資本金為75億元，宣告了A股轉(zhuǎn)融通步入實(shí)質(zhì)性階段。2011年10月28日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，標(biāo)志著轉(zhuǎn)融通制度性建設(shè)基本完成。

目前，交易所、中登公司、證金公司以及前三批25家兩融試點(diǎn)券商就聯(lián)網(wǎng)技術(shù)系統(tǒng)的三輪測(cè)試已經(jīng)完成。7月27日，券金公司曾公開表示，“啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)的準(zhǔn)備工作已基本就緒，推出轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的條件基本成熟。”

日前，國泰君安分析師梁靜在研報(bào)中表示，“轉(zhuǎn)融通不日即將征求意見，三季度推出已無懸念。”大多數(shù)分析人士對(duì)轉(zhuǎn)融通推出時(shí)間的判斷也是如此。分析人士認(rèn)為，隨著轉(zhuǎn)融通的推出，未來普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者都將面臨新的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。

普通投資者：賺錢機(jī)會(huì)增多

對(duì)于普通投資者而言，一旦碰到熊市，操作方法只有兩種，要么割肉出局，要么是套牢死守。雖然股指期貨和融資融券提供了做空機(jī)制，但股指期貨參與門檻較高，融券業(yè)務(wù)標(biāo)的太少，導(dǎo)致普通投資者對(duì)做空參與較少。

如今，隨著轉(zhuǎn)融通時(shí)代的到來，普通投資者參與做空賺錢的機(jī)會(huì)增多了。

國泰君安金融工程分析師蔣瑛琨認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通的推出對(duì)目前參與融資融券業(yè)務(wù)交易的投資者和潛在參與融資融券業(yè)務(wù)交易的投資者產(chǎn)生三個(gè)方面有利影響。

一是轉(zhuǎn)融通制度的實(shí)施使得投資者融資融券需求得到滿足，從根本上解決投資者對(duì)于融券業(yè)務(wù)中“一券難求”的問題；

二是直接受益于與融資融券業(yè)務(wù)投資資格的調(diào)整，部分投資者可更早參與融資融券交易，增加盈利模式和投資收益；

三是融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于改善投資者單純依賴股市上漲的獲利模式，部分投資者不僅可通過賣空股票獲利，還可以實(shí)施多空頭等交易策略，以及和期指市場(chǎng)結(jié)合實(shí)施多樣化交易策略來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，賺取超額收益。

機(jī)構(gòu)投資者：真正成長壯大

轉(zhuǎn)融通的推出，受影響最大的應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者。

在股指期貨和融資融券時(shí)代，雖然做空機(jī)制已經(jīng)出現(xiàn)，但受制于制度和體量的原因，機(jī)構(gòu)施展拳腳的空間不大。隨著轉(zhuǎn)融通推出，機(jī)構(gòu)將進(jìn)入發(fā)展的新時(shí)代。

從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)融通推出后，對(duì)沖機(jī)構(gòu)將蓬勃發(fā)展。資料顯示，1934年，美國頒布的 《證券交易法》正式引入了賣空交易機(jī)制；到了50年代，對(duì)沖基金獲得快速發(fā)展，70年代美國證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)份額為30%，90年代初已發(fā)展到70%，機(jī)構(gòu)投資者已成為美國證券市場(chǎng)的主要力量，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的出現(xiàn)是機(jī)構(gòu)投資者得以迅速發(fā)展的關(guān)鍵。有統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年6月，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到1.73萬億美元。

在我國，從2006年到2011年，投資者結(jié)構(gòu)沒有實(shí)質(zhì)性的改變，個(gè)人投資者占比保持在99.5%以上。轉(zhuǎn)融通后，賣空機(jī)制的形成將促進(jìn)了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的出現(xiàn)，對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者將出現(xiàn)并逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)交易，且不斷促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，改變當(dāng)前我國證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。

華寶證券分析師吳迎春認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通推出后，基金市場(chǎng)中股票型分級(jí)型基金吸引力將下降；融資融券拓寬了獲取超額收益的渠道，增強(qiáng)型指數(shù)化產(chǎn)品將有更廣闊的發(fā)展空間。由于封閉式基金、ETF基金和LOF基金等場(chǎng)內(nèi)基金有較高的折算率（ETF基金最高折算率90%、封閉式基金和LOF基金的最高折算率是80%），將增加投資者尤其是具有融資需求的投資者對(duì)這些場(chǎng)內(nèi)基金的需求，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)基金發(fā)展。

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轉(zhuǎn)融通長期影響：豐富投資策略 不改長期趨勢(shì)

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)實(shí)際上是融資融券業(yè)務(wù)的延續(xù)，它將開啟A股全面賣空的新時(shí)代。不過，從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)融通并不會(huì)改變市場(chǎng)長期運(yùn)行趨勢(shì)。

全面賣空時(shí)代的到來

轉(zhuǎn)融通被市場(chǎng)譽(yù)為全面賣空時(shí)代的到來，這是因?yàn)樵诂F(xiàn)行的融資融券業(yè)務(wù)下，融券賣空還顯得很“小眾”。

官方數(shù)據(jù)顯示，2010年3月31日融資融券業(yè)務(wù)推出以來，投資者已開立信用證券賬戶62萬戶。在交易上，融資買入成為為絕對(duì)主力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券賣出量。截至目前，融資融券交易中融資交易額占比超過88%，兩市融資余額占比在98%左右。

對(duì)于融券如此之少，市場(chǎng)普遍認(rèn)為有三點(diǎn)原因。

一是投資者受制于舊的做多思維，尚不習(xí)慣賣空賺錢；二是當(dāng)前融券的標(biāo)的太少，為深證成指40只股票和上證50指數(shù)成分股，滿足不了市場(chǎng)需要；三是最重要的一點(diǎn)，在當(dāng)前的融券業(yè)務(wù)中，客戶融到的券來自證券公司，而這些券也正是券商買入并且愿意長期持有的。這次背景下，客戶融券賣空相當(dāng)于“砸盤”，券商自然也不愿意借券出去。

隨著轉(zhuǎn)融通的到來，上述問題將一一化解。

首先，按照現(xiàn)行滬深交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則，標(biāo)的證券的篩選標(biāo)準(zhǔn)包括：上市滿三個(gè)月；融資買入、融券賣出標(biāo)的的流通股本分別不少于1億股、2億股,或流通市值不低于5億元、8億元；股東人數(shù)不少于4000人；過去三個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%、日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過4%、波動(dòng)幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍。按照這一條件，全市場(chǎng)有1700多只股票符合要求。

其次，轉(zhuǎn)融通的證券出借方將不僅僅是證券公司，還包括基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、全國社會(huì)保障基金、企業(yè)年金計(jì)劃、其他法人機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)合伙企業(yè)、非法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等。

最后，當(dāng)融券規(guī)模擴(kuò)大，賺錢效應(yīng)放大，參與的程度也會(huì)增大。

投資策略將多樣化

轉(zhuǎn)融通除了將做空這種盈利模式普及外，也會(huì)深刻改變市場(chǎng)的操作策略。

在當(dāng)前市場(chǎng)，市場(chǎng)習(xí)慣將投資方式分為兩種，一種是從技術(shù)選股——通過技術(shù)形態(tài)選擇買入或賣出股票；一種是根據(jù)基本面來指導(dǎo)投資。不過，隨著轉(zhuǎn)融通時(shí)代的到來，投資策略將變得多樣化。

在融資和融券業(yè)務(wù)相互獨(dú)立性的背景下，投資者完全可以采用多樣化的投資組合來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促使投資策略收益風(fēng)險(xiǎn)偏好向低風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)兩端延伸。

比如，在市場(chǎng)單邊上行時(shí)，投資者可以選擇融資業(yè)務(wù)來加大杠桿；在市場(chǎng)單邊下行時(shí)，可以選擇融券業(yè)務(wù)或買入相對(duì)強(qiáng)勢(shì)股、賣空滬深300ETF的方式把握或回避風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)震蕩不斷，難以判斷趨勢(shì)時(shí)，還可以選擇買入相對(duì)強(qiáng)勢(shì)股同時(shí)做空弱勢(shì)股、把握Alpha效應(yīng)以及量化配對(duì)擇股等方式。

華寶證券分析師吳迎春指出，賣空機(jī)制的形成，有利于改變我國證券市場(chǎng)“單邊市”的態(tài)勢(shì)，促進(jìn)多空雙方力量的博弈，挖掘市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。未來，投資者對(duì)上市公司負(fù)面信息的需求將急劇上升，信息雙向全面挖掘?qū)⒊蔀橼厔?shì)，這也對(duì)策略分析提出了更高的要求。

長期趨勢(shì)不會(huì)改變

對(duì)于轉(zhuǎn)融通推出后對(duì)股市的影響，市場(chǎng)有兩種不同的意見。一類觀點(diǎn)是擔(dān)心股市助漲殺跌，擴(kuò)大波動(dòng)；一類觀點(diǎn)是做空機(jī)制將使得股指波動(dòng)更為平緩。

上述觀點(diǎn)實(shí)際上和股指期貨、融資融券推出前市場(chǎng)的分析一樣。只不過，股指期貨、融資融券時(shí)機(jī)推出后，股市整體上處于跌勢(shì)，這難免讓市場(chǎng)更擔(dān)心轉(zhuǎn)融通的負(fù)面效應(yīng)。

不過，從海外經(jīng)驗(yàn)看，融資融券（含轉(zhuǎn)融通）會(huì)放大交易，但不改變市場(chǎng)長期趨勢(shì)。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，香港在1994年1月正式推出融資融券業(yè)務(wù)，此后香港股市長期走勢(shì)基本上與MXAPJ（亞太股市去除日本）走勢(shì)一致，但在融資融券業(yè)務(wù)推出前后股市波動(dòng)明顯加大。

齊魯證券分析師張治指出，通過對(duì)比香港等市場(chǎng)推出融資融券業(yè)務(wù)前后的股市表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，股市的走向更多取決于經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利、估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性狀況，融資融券并不會(huì)改變市場(chǎng)的原有趨勢(shì)，但在推出初期往往有助漲助跌作用，估計(jì)是投資杠桿整體上移所致。

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轉(zhuǎn)融通短期影響：消息為王 黑天鵝增多

除了可做空的標(biāo)的大幅增加，轉(zhuǎn)融通后的融資融券也將出現(xiàn)杠桿效應(yīng)的有效放大。在此背景下，消息面對(duì)股市的影響也將被放大。中金公司分析師汪超指出，由于雙融市場(chǎng)廣泛涉及杠桿和套利，因此短期和規(guī)律性的Alpha效應(yīng)將更加有效。

消息為王左右兩融策略

由于轉(zhuǎn)融通杠桿化效應(yīng)的增強(qiáng)，股市在短期內(nèi)更容易受到消息面的影響。

汪超指出，在雙融策略來看，無論是事件發(fā)生時(shí)的市場(chǎng)短期與中期反應(yīng)，還是事件之后的股價(jià)回調(diào)或持續(xù)，都是買入或賣空的機(jī)會(huì)。能夠?qū)蓛r(jià)產(chǎn)生重要影響的因素產(chǎn)業(yè)資本增減持、定向增發(fā)、業(yè)績預(yù)警、分紅送轉(zhuǎn)和指數(shù)調(diào)整特殊公告、訂單合同信息等。

在產(chǎn)業(yè)資本增減持方面，以大股東和高管為代表的產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)向?qū)Χ?jí)市場(chǎng)投資者而言有非常重要的意義，從而影響投資者融資做多還是融券做空。

比如增持傳遞的信號(hào)要么是股價(jià)低估，要么存在潛在的利好，如業(yè)績超預(yù)期、資產(chǎn)重組、訂單增加等都釋放的是積極信號(hào)，自然會(huì)激發(fā)起市場(chǎng)做多的意愿；相反，減持往往傳遞估值偏高，有利空尚未披露，如漢王科技（002362，收盤價(jià)9.35元）的高管在業(yè)績變臉前大幅減持等，自然要被市場(chǎng)“用腳投票”；

在高送轉(zhuǎn)方面，雖然高送轉(zhuǎn)并不會(huì)改善公司的盈利或質(zhì)地，但高送股的公司往往具有較高的未分配利潤。在此背景下，高送轉(zhuǎn)消息往往成為融資做多的動(dòng)力；

在業(yè)績預(yù)告方面，扭虧、預(yù)增等公告將改變公司質(zhì)地，這成為中長期融資做多的理由；相反，預(yù)減、預(yù)虧是融券做空的理由；

在增發(fā)募資方面，企業(yè)做定向增發(fā)主要出于以下幾種目的：一是項(xiàng)目融資，改善財(cái)務(wù)狀況；二是集團(tuán)公司整體上市；三是母公司或控股股東等實(shí)際控制人注入資產(chǎn)；四是公司之間的資產(chǎn)并購或置換重組；五是對(duì)殼資源實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)重組；六是引入戰(zhàn)略投資者。

一般來說，增發(fā)往往被看作是利好，對(duì)股價(jià)有正面效應(yīng)。目前，增發(fā)消息披露前往往會(huì)有資金提前介入。在轉(zhuǎn)融通后，融資做多將成為先知先覺者的法寶。

此外，指數(shù)調(diào)整、限售股解禁等非及時(shí)性消息也都會(huì)對(duì)個(gè)股產(chǎn)生一定影響。這些都成為影響雙融策略的主要因素。

黑天鵝增多 負(fù)面消息更值錢

2011年，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一連串的意外事件，被稱為“股市黑天鵝事件”，比如7月23日發(fā)生的動(dòng)車事故導(dǎo)致高鐵概念股集體暴跌，央視“3·15”節(jié)目播出了雙匯發(fā)展（000895，收盤價(jià)62.5元）的瘦肉精事件后，雙匯發(fā)展停牌自查，復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)遭遇兩個(gè)跌停……

面對(duì)黑天鵝事件，大多數(shù)購買了相關(guān)股票的投資者只能自嘆倒霉。當(dāng)時(shí)，有部分投資者通過做空高鐵股、雙匯發(fā)展等股票賺到了不少的錢。如今，轉(zhuǎn)融通擴(kuò)大了可融之券，如果再發(fā)生黑天鵝事件，融券做空的投資者必然大大增多。

值得注意的是，在轉(zhuǎn)融通時(shí)代，負(fù)面消息將遠(yuǎn)比正面消息值錢。當(dāng)前，券商的研究報(bào)告多半是“買入”或“推薦”評(píng)級(jí)，并不善于揭短。相比較而言，海外市場(chǎng)的“揭短”行為并不少，遠(yuǎn)到渾水公司做空中概股，近到香櫞做空恒大地產(chǎn)，未來負(fù)面消息將越來越值錢。

中小盤股再次價(jià)值回歸？

2011年下半年，中小板和創(chuàng)業(yè)板股票曾經(jīng)歷了一輪大規(guī)模的估值下移、價(jià)值回歸。隨著轉(zhuǎn)融通的推出，中小盤股的價(jià)值回歸有望再次出現(xiàn)。

首先，轉(zhuǎn)融通將凸顯價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。投資者將更加關(guān)注同行業(yè)公司呈現(xiàn)出的不同估值。目前，中小板、創(chuàng)業(yè)板中，不少公司的業(yè)務(wù)實(shí)際上和主板股票無二，但估值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板股票。在此情況下，投資者或更多地選擇融券做空高估值的中小盤股。

其次，轉(zhuǎn)融通提供了杠桿操作和大量資券。這導(dǎo)致游資大戶拉升小盤股漲停面臨很大困難。比如，以前炒作小盤股時(shí)不用太多資金就能封住漲停板，一方面是因?yàn)橹髁Λ@得了不少流通籌碼，另一方面是因?yàn)殚L期持有者比如公司大股東和高管不會(huì)賣出股票。

然而，在轉(zhuǎn)融通時(shí)代，這些長期持有公司股票的大股東或高管完全可以將股票借出收取“租金”，這勢(shì)必?cái)U(kuò)大了二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際流通股的數(shù)量，大資金操縱個(gè)股將變得十分困難。

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備戰(zhàn)轉(zhuǎn)融通券商第二春來臨

面對(duì)即將到來的轉(zhuǎn)融通時(shí)代，各大券商正積極應(yīng)對(duì)。目前市場(chǎng)的共識(shí)是，隨著股市創(chuàng)新業(yè)務(wù)越來越多，券商股將迎來發(fā)展的第二春。

券商紛紛增發(fā)募資

按照證金公司75億元的注冊(cè)資本估算，若僅計(jì)提10%的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，潛在規(guī)模達(dá)750億元；若考慮A類公司系數(shù)0.6倍，則為1250億元；若再考慮次級(jí)債發(fā)行，按照長期次級(jí)債不超過凈資本的50%，5年次級(jí)債100%計(jì)入凈資本，最大規(guī)模可以達(dá)到1125億元~1875億元。

巨額的轉(zhuǎn)融通規(guī)模刺激券商加緊擴(kuò)資應(yīng)對(duì)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)建立以凈資本為核心的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模監(jiān)控和調(diào)整機(jī)制。在此背景下，券商股的融資潮襲來。

在宏源證券 （000562，收盤價(jià)19.2元）增發(fā)后，日前光大證券（601788，收盤價(jià)12.37元）也推出了增發(fā)預(yù)案。資料顯示，光大證券本次擬增發(fā)70億元，首要的募資投向便是“加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入，優(yōu)化公司收入結(jié)構(gòu)”，第一大內(nèi)容就是“融資融券業(yè)務(wù)”。

由于光大證券是25家融資融券試點(diǎn)券商之一，其巨額融資被市場(chǎng)看做是備戰(zhàn)轉(zhuǎn)融通。

7月31日，招商證券（600999，收盤價(jià)10.65元）召開董事會(huì)審議并通過了 《關(guān)于開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的議案》、《關(guān)于提高公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的議案》和《關(guān)于發(fā)行2012年第二期短期融資券的議案》。招商證券董事會(huì)同意公司在獲得相關(guān)機(jī)構(gòu)的審批后開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，同時(shí)擬將融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模 （包括轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)模）由50億元增至150億元。

券商股將迎來第二春

券商之所以對(duì)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)這么重視，是看到了其巨大的經(jīng)濟(jì)效益。

國泰君安分析師梁靜指出，轉(zhuǎn)融通對(duì)券商構(gòu)成四大利好。

一是轉(zhuǎn)融通作為提升證券公司杠桿的重要途徑，預(yù)計(jì)可提升證券業(yè)杠桿率15個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于改變證券業(yè)盈利模式具有重要意義；二是轉(zhuǎn)融通可補(bǔ)充兩融資券。中長期看，隨著各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展，券商資本稀缺，轉(zhuǎn)融通規(guī)模勢(shì)必超過常規(guī)融資融券，成為券商利差與傭金收入的重要來源；三是券商可通過證券融入融出的撮合過程，為機(jī)構(gòu)客戶提供融出閑置證券的增值服務(wù)，使客戶取得穩(wěn)定收益的同時(shí)，自身也獲取部分咨詢收入；四是轉(zhuǎn)融通打通了市場(chǎng)資券循環(huán)路徑，有助于市場(chǎng)多空力量的博弈與平衡，放大交易。

梁靜指出，2012年，受益于標(biāo)的券擴(kuò)容、參與券商擴(kuò)容及客戶覆蓋率提升等，兩融規(guī)模持續(xù)快速增長。2012年兩市融資融券的收入預(yù)計(jì)可達(dá)84億元。展望2013~2015年，在轉(zhuǎn)融通、標(biāo)的券、投資者擴(kuò)容的推動(dòng)下，兩融業(yè)務(wù)有望突破3000億元，貢獻(xiàn)收入近450億元，收入占比19%，真正成為券商業(yè)務(wù)支柱。

東興證券指出，隨著融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展，原有業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格券商，尤其是在融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額較高的券商將率先獲利。上市券商中，中信證券（600030，收盤價(jià)12.01元）、海通證券（600837，收盤價(jià)9.82元）、光大證券、華泰證券（601688，收盤價(jià)9.34元）和廣發(fā)證券 （000776，收盤價(jià)13.66元）將率先獲利。

值得注意的是，轉(zhuǎn)融通只是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的一個(gè)部分，下半年證券業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將密集兌現(xiàn)，私募債、新三板望有序推進(jìn)。

東方證券分析師王鳴飛指出，無論是比照國內(nèi)券商2011年的情況還是海外券商成本收入比，未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)凈利潤的增量貢獻(xiàn)應(yīng)大于對(duì)收入的影響。一方面，2011年國內(nèi)券商成本收入比平均為65%，已達(dá)到歷史最高位。另一方面，從海外同業(yè)看，包括高盛、大摩、UBS和野村等證券公司長期成本收入比維持在30%至60%的區(qū)間。因此未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)的邊際成本收入比在大概率上應(yīng)低于2011年的歷史高位。從這個(gè)意義上講，如果將2011年作為基數(shù)年的話，未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤的增量貢獻(xiàn)理應(yīng)大于對(duì)收入的影響。“樂觀來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增量收入對(duì)券商長期（5~8年）收入的影響可達(dá)270%以上（按照2011年行業(yè)收入為基礎(chǔ)）。即使在極悲觀的假設(shè)下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入的增量貢獻(xiàn)也應(yīng)在40%以上”。