“難以為繼！”有投資者毫不留情地評價了這個管理著2萬多億資產(chǎn)的公募基金行業(yè)。

這個曾經(jīng)在大牛市匯集了中國千千萬萬投資者財富翻番夢想的行業(yè)，這些年來，承載得更多的確是質(zhì)疑與批判。

正所謂“窮則變、變則通，通則久”。

在持有人高調(diào)的奮力吶喊與低調(diào)的悄悄離場之間，一場可能打破現(xiàn)有生存法則的費率變革正在醞釀，卻也正當(dāng)其時。

本報記者 涂艷

方案或很快問世

有關(guān)基金“旱澇保收”的爭議從未停止，而關(guān)于管理費該怎么收的探討也一直在繼續(xù)。就在今年，行業(yè)內(nèi)傳出有公司正在研發(fā)基金浮動費率的相關(guān)產(chǎn)品方案，劍指一成不變的基金管理費。

然而，就在市場熱議與關(guān)注的同時，媒體傳出證監(jiān)會就基金費率改革專門組織行業(yè)調(diào)研的聲音，一場自上而下的改革及時到來。

“有包括上海和北京的不止一兩家公司之前就報過浮動管理費基金的創(chuàng)新產(chǎn)品方案，但是證監(jiān)會一直未顯示受理情況，現(xiàn)在分析行業(yè)組織調(diào)研形成更加統(tǒng)一的意見可能正是擱置的原因。”北京一家已經(jīng)上報過方案的基金公司市場總監(jiān)告訴記者。

此后記者了解，目前剛剛成立的基金業(yè)協(xié)會正代表監(jiān)管部門牽頭此次費率改革，7月上旬及此前曾不止一次召集北、上、深的基金公司集中討論調(diào)研，目前方案或以初步形成。

一位不愿意透露姓名的知情人士透露：“目前初步方案肯定有了，但是第幾稿還真的很難說。”

按照程序，一般證監(jiān)會和協(xié)會組織調(diào)研后，會先形成一份征求意見稿，經(jīng)過多次修改后最終成文下發(fā)給行業(yè)各家公司征求意見。

“進(jìn)程的快慢更要看調(diào)研的結(jié)果和具體內(nèi)容，最終會涉及的方面是否全部包括管理費、托管費和交易費用也很難說，或許涵蓋的內(nèi)容也會更多。”據(jù)他透露，征求意見到最終推出的過程可能還尚需幾月，但也不排除很快推出的可能。

其實，就在今年，發(fā)起式基金的迅速問世已經(jīng)是個先例，而今天正好是國內(nèi)首只上報、首只獲批的發(fā)起式基金——天弘債券發(fā)起式基金首發(fā)的日子。據(jù)推算，從發(fā)起式基金業(yè)內(nèi)征求意見到原有規(guī)則的修改，再到產(chǎn)品的申報到發(fā)行，期間過程不過半年。

而不容置疑的是，在行業(yè)醞釀改革的同時，基金公司的創(chuàng)新腳步總是走在了前面。據(jù)了解，目前國內(nèi)超過半數(shù)的基金公司其實在內(nèi)部都已經(jīng)研發(fā)過不止一種有關(guān)浮動管理費的產(chǎn)品方案。

“其實產(chǎn)品跟以前沒有本質(zhì)區(qū)別，關(guān)鍵是浮動費率產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)怎么設(shè)置、上下浮動的范圍多少，所以公司都會根據(jù)自己的成本核算，設(shè)計了幾套方案備用。”一位銀行系基金公司戰(zhàn)略發(fā)展部人士透露，很有可能最終行業(yè)的意見出臺后，各家公司要重新設(shè)計方案。

重拾的“美好”

每逢市場不佳時，關(guān)于基金公司“大口吃肉、大碗喝酒、大把虧錢”卻照收管理費的爭論就一浪高過一浪。然而，浮動管理費這類在投資者看著異常美好的大膽嘗試其實早有雛形。

據(jù)了解，此前包括大成、博時和海富通在內(nèi)的幾家公司都在產(chǎn)品上或多或少地見到了浮動管理費的影子。

2005年，作為創(chuàng)新封閉式基金發(fā)行的大成優(yōu)選引入了業(yè)績報酬和風(fēng)險準(zhǔn)備金兩項特殊條款。即當(dāng)基金凈值增長率超過基準(zhǔn)可提取業(yè)績報；同時基金管理人每月從已提取的上一月基金管理費中計提10%作為業(yè)績風(fēng)險準(zhǔn)備金，用于在凈值增長率低于業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率超過5%時彌補持有人損失。

而博時價值增長(050001,基金吧)、博時價值增長二號和海富通收益增長(519003,基金吧)3只基金都曾規(guī)定低于業(yè)績基準(zhǔn)停收管理費。

時過境遷，而關(guān)于基金管理費率的討論如今迎來了監(jiān)管機構(gòu)全面改革的正面回應(yīng)。中國基金業(yè)協(xié)會會長孫杰日前更是表示，公募基金收取管理費機制是基金行業(yè)初創(chuàng)時參照國際經(jīng)驗形成的，目前正認(rèn)真考慮投資者訴求，進(jìn)行一系列探索和試驗，推動符合國情的市場化收費機制，努力降低市場成本。

事實上，建立合理的業(yè)績比較基準(zhǔn)是實行浮動費率的核心，同時對稱浮動的上下臨界點也正是技術(shù)的關(guān)鍵構(gòu)成，而此次監(jiān)管層首次明確提出支點式浮動費率改革的核心也在于此。

記者從幾家有過類似方案的公司了解到，采用絕對收益線為業(yè)績基準(zhǔn)的公司鮮見，多數(shù)公司采用的是目前的某指數(shù)、存款利率和國債收益率等標(biāo)準(zhǔn)的混合體。而在國外，還存在將前期業(yè)績高點作為業(yè)績提前基準(zhǔn)的產(chǎn)品，但實際上對基金公司應(yīng)變市場轉(zhuǎn)化時的投資能力和倉位把控存在很大挑戰(zhàn)。

“國內(nèi)基金業(yè)的現(xiàn)狀是重視排名不重視業(yè)績基準(zhǔn)，尚無統(tǒng)一規(guī)范確定業(yè)績基準(zhǔn)制定的合理性。”晨星（中國）研究中心張潔對此表示。

而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從公募基金的特性來說，浮動管理費推出的初始就決定了其非主流的地位，而其更大的意義在于通過允許不同收費模式的競爭，加劇基金公司之間的競爭，從而用市場化的方式來促進(jìn)基金公司達(dá)到更好的業(yè)績。

上海證券首席基金分析師代宏坤認(rèn)為，建議從市場化的角度推進(jìn)費率改革，讓管理費率在基金公司的相互競爭中有所下降。

有市場就必然存在競爭，而在越來越多基金公司走差異化發(fā)展的現(xiàn)實情況下，推出浮動管理費產(chǎn)品或許不能再說是基金的無奈之選了。

“目前基金行業(yè)的聲譽下降，很多投資者談基色變。通過費率的市場化競爭條件基金公司的費率結(jié)構(gòu)，也使得公司更加關(guān)注投資者的利益，也至少為化解行業(yè)的道德風(fēng)險出一份力。”一家小型基金公司的副總認(rèn)為。

而工行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理肖婉如更是認(rèn)為，對于浮動利率產(chǎn)品而言，隨著《基金法》的修改和產(chǎn)品的創(chuàng)新以及基金投資大環(huán)境的變化，未來基金產(chǎn)品的費率結(jié)構(gòu)將打破現(xiàn)有的單一收費模式，逐步實現(xiàn)費率結(jié)構(gòu)的多樣化，隨著不同的產(chǎn)品不同的收費結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，會有新的收費方式出現(xiàn)，整體來講，在保護(hù)投資利益的前提下，費率有下降的趨勢。

“非主流”的憂慮

從國外的現(xiàn)狀和將來國內(nèi)的發(fā)展來看，公募基金在收費水平上很難實現(xiàn)與專戶、陽光私募等非公募基金提取超額業(yè)績管理費的模式齊平。也就是說，這場費率的改革必然是一段“非主流”融入市場化的故事。

從國外情況來看，美國共同基金中僅有不超過5%的基金采用的是浮動管理費的模式，而采取“業(yè)績費”的更多來自針對合格投資人的私募及對沖基金。而這在專業(yè)人士看來，是共同基金長期發(fā)展“自然選擇”的過程。

也正因為如此，從一開始，來自對“非主流”的質(zhì)疑聲從未停止。

“對于基金公司而言，管理費用是其主營業(yè)務(wù)收入，因此基金公司顯然會傾向固定費率帶來的較穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流模式。此外，基礎(chǔ)市場必然伴隨著牛熊市交替，當(dāng)市場行情不濟(jì)的情況下，浮動費率勢必引起管理費收入進(jìn)一步縮水，給公司經(jīng)營帶來壓力。尤其對于小規(guī)?；蛘邉偲鸩降幕鸸緛碚f無疑雪上加霜。”張潔分析。

記者以100億元公募資產(chǎn)管理規(guī)模、公司實際自有資金僅1個億樂觀估算，如果平均少收0.2%的管理費，意味著一年少收2000萬元，占到公司自有資金的五分之一。而對于不少注冊資本僅為1-2億元，實際上多年虧損只剩下幾千萬元的小基金公司而言，少收管理費或許直接可令其關(guān)門大吉。

國內(nèi)管理費一直以股票型1.5%、債券型0.6%和指數(shù)型0.5%的標(biāo)準(zhǔn)運作，而事實上，國內(nèi)基金的管理費早有下調(diào)空間。但實際上，基金公司由于受到渠道“盤剝”，最終入手的管理費平均僅不到五成，高昂的尾隨傭金和渠道維護(hù)費用令基金公司一直抱怨為他人做嫁衣。

而令基金公司更加為難的是，目前以股票型基金為例，倉位要保持在60%以上，為此有基金公司表示，當(dāng)市場遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，基金凈值自然會下降，但這并不能全部歸因于基金公司的管理能力。如果要調(diào)整費率是否首先要考慮調(diào)整各類基金對倉位的硬性要求。

而更有憂慮者認(rèn)為，浮動管理費收費方式復(fù)雜，投資者在熊市時的感覺良好可能只是看上去很美，如果真的對稱浮動可能長期以來讓投資者支付的成本更高。

富達(dá)國際亞洲區(qū)（除日本）個人投資業(yè)務(wù)總監(jiān)李錦榮建議：“一方面可能會增加客戶的成本，需要設(shè)置一個上限進(jìn)行管理費“封頂”，讓投資者在選擇這類基金時做到成本可控。另外，在國外也確實存在過基金管理人為了博取更高的管理費收入而采取頻繁換手的激進(jìn)投資策略，因此這也是需要考慮的問題。”

對此，代宏坤建議，可以通過部分基金公司的實踐來檢驗這一模式的效果，但不建議采取一刀切的方式，要把是否采納“浮動費率”的決策權(quán)交給基金公司。同時，要加強對采取此類費率模式基金的監(jiān)管。對基金公司制定的業(yè)績基準(zhǔn)、業(yè)績測算時間長度、信息披露透明度等方面加強監(jiān)管。

與渠道博弈在所難免

此次基金費率的改革除了管理費的浮動外，托管費和交易傭金兩大費用也早已被監(jiān)管機構(gòu)列入改革的焦點。然而不可避免的是，這兩塊費用分別針對的將是強大的銀行和多年的“好友”券商。

“如果真的全部大改大降，首先過不去的可能就是銀行這道坎。”一家大型基金公司的總經(jīng)理助理私底下透露。

根據(jù)現(xiàn)有情況，普通股票型基金托管費為0.2%，其他基金在0.15%左右。而根據(jù)統(tǒng)計，2007年至2011年度，基金行業(yè)支付的托管費用總額分別為48.6億元，55.2億元，52.4億元，55.1億元和55.1億元，大致都在50億元上下浮動，并沒有增加和降低的趨勢。

也就是說，如果托管費用降低四分之一，銀行的整體托管收入就將降低12.5億元。

但是欣喜的是，目前在行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)了首降托管費的先例。根據(jù)基金合同，包括匯添富、華安基金在內(nèi)的多只短期理財型基金的托管費用已經(jīng)降至萬分之八，是此前的至少一半。

對此記者采訪工行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理肖婉如。她表示：“在現(xiàn)在市場大環(huán)境低迷，證券市場尤其是股票市場弱市震蕩，基金賺錢效應(yīng)持續(xù)減弱的背景下，圍繞客戶利益至上，工行將積極支持和配合費率調(diào)整相關(guān)改革，我們在這方面也通過實際行動表明了我們的態(tài)度。”

她同時分析，國內(nèi)銀行的托管職責(zé)相較于國外有較大區(qū)別，國內(nèi)初始費率雖然較高，但是采取的是“打包收費”，即所有費用一次性收取，后續(xù)的增值服務(wù)和個性化服務(wù)均免費，這是費率結(jié)構(gòu)的差異。

“其次，國內(nèi)當(dāng)前的托管費實際上包含了向受托人授信的費用，就是要為投資人利益做監(jiān)督，要擔(dān)當(dāng)一定的法律責(zé)任和投資人代理人的角色，這也是國外托管機構(gòu)所不具備的。”肖婉如補充道。

對此，有業(yè)內(nèi)人士分析，目前基金公司與銀行的博弈還主要集中在銷售費用即尾隨傭金上，很多公司不但沒有太多議價的主動權(quán)，很可能還排不上檔期，更別提與其在托管費上討價還價。

而對于交易傭金，上證資訊同樣有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2007年至2011年的5年間，基金支出的交易費用平均每年為146億元，其中2007年最高達(dá)244.7億元，最低為2011年的90.9億元。

也正是因為長期以來的交易傭金維持在萬分之八到千分之一之間，遠(yuǎn)高于部分散戶的交易成本，基金的交易傭金飽受詬病。而除此之外，國內(nèi)基金換手率非常高，有機構(gòu)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，由此帶來的交易成本每年約在1%左右。

“眾所周知，券商作為基金的賣方研究支持和部分渠道力量，收入來源主要為基金分倉的交易傭金。在市場本來就不好，交投活躍度降低后，券商的這部分收入本來就收到影響。如果要再做博弈，可能進(jìn)程比較艱難。”有券商分析師認(rèn)為。