每經編輯 熊錦秋    

7月5日，央行在不到一個月內第二次宣布降息，在護航中國經濟“穩(wěn)增長”的同時，也被市場解讀為拯救股市的舉措。但筆者認為，降息也難救股市。

首先，股市從非對稱降息中受益還有不確定性。此次利率調整，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至3%，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點，同時金融機構貸款利率浮動區(qū)間的下限調整為基準利率的0.7倍。應該說，非銀行類上市公司將從不對稱降息中受益，因為貸款利息的支付將減少更多，有利于降低財務成本；但對于銀行上市公司而言，它們的利潤可能相應減少。從整個市場所有上市公司來看，降息更多是上市公司之間利益的再調整、再分配，市場能否從不對稱降息中受益以及受益多大程度，主要看降息對低迷經濟的扭轉程度，但對于形成房地產路徑依賴的中國經濟而言，這還具有較大不確定性，畢竟房地產已經過度超前發(fā)展。

其次，降息對提升股票估值水平的作用有限。一般認為，股市的正常市盈率估值水平應該就是利率的倒數，存款利率降低，存銀行獲取利息這個理財方式的吸引力將減弱，股票對投資者的吸引力將增強、其投資價值將凸顯，推動股市市盈率上升，直到其收益率與銀行存款方式基本平衡。但是，目前這個市場的實際估值水平并不低，比如創(chuàng)業(yè)板7月6日平均市盈率仍然達到33倍。而降息后的一年期定存利率為3%，對應的股市估值水平正好是市盈率33倍，也就是說，即使相對于降息后的利率水平，目前創(chuàng)業(yè)板股票也沒有凸顯投資價值。目前整個市場平均市盈率較低是因為銀行股拉低導致，但不對稱降息后，銀行股利潤減少，假若維持目前股價，它們的市盈率將自動抬升，帶動整個市場市盈率自動抬升，也即就算股市不漲，股市投資收益率與銀行存款收益率也將基本接軌。

其三，資金入市熱情被新股上市和大股東減持所嚇阻。一方面大量新股等待上市，截至6月30日，在證監(jiān)會排隊等候的擬上市公司超過700家，其中已過會而未發(fā)股的公司達118家；另一方面，大股東又在市場減持抽血，截至6月中旬，兩市共有354家上市公司股東減持自家股票，累計減持27.14億股，瘋狂套現330.72億元。面對急于圈錢和套現的市場，資金入市熱情大降。

其四，傷不起的散戶正逐漸逃離股市。截至6月29日，持倉A股賬戶數為5662.78萬戶，連續(xù)6周環(huán)比減少，持倉賬戶比例萎縮至34.10%。由于散戶在市場處于弱勢地位，每次股市的風吹草動，他們多是受傷者，屢敗屢戰(zhàn)之后，一些投資者已開始果斷銷戶離場，否則可能虧個精光。

A股被稱為政策市，但面對滿目瘡痍的股市，政策對股市的作用或效應越來越弱，原來管用的救市招數，現在卻未必管用，像降息這么大的利好，砸在股市連個浪花都未見到?；蛟S，即使宣布暫停新股上市，也未見得能夠扭轉股市頹勢。為什么，這是因為現在股市盤子太大，而股市還沒有真正形成內生財富機制，或者一些上市公司即使創(chuàng)造了部分財富，但也被公司內部人據為己有，股市機器缺少紅利厚報這個潤滑劑在疲勞磨損運轉，光靠外力、再好的政策也難推動股市良性運轉。

財富不會無中生有，在一些原始大股東通過股票上市暴發(fā)成千萬甚至億萬富翁的同時，必然有部分投資者付出高昂代價，投資者和場外的老百姓明白了這個理，就算降息，也很難將老百姓的錢從銀行趕進股市救場。只有對股市盡快加油檢修和艱苦治市，賦予股市內生財富機能，才是最有效的救市方法。

令人遺憾的是，目前治市目標雖然找得比較準確，包括強化上市公司分紅、完善退市制度、打擊炒新等，但治市政策往往是雷聲大、雨點小，出臺的往往是懷柔政策、為有關主體都留下了后路。只有真刀真槍地推動股市改革，股市的明天才更美好。

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