周四（6月7日）晚間，央行突然宣布降息。浙商證券研究所副所長詹詩華在 《每日經(jīng)濟新聞》“2012中國經(jīng)濟投資巡回論壇”杭州站發(fā)表演講時表示，在聽到此消息后的第一反應(yīng)就是，即將公布的5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)或許又將低于市場預(yù)期。

經(jīng)濟最大不確定性在房地產(chǎn)

數(shù)據(jù)顯示，自2010年二季度以來，我國GDP的同比增速已經(jīng)累計8個季度持續(xù)下滑。與此同時，工業(yè)增加值也在加速探底，4月份，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.3%，比一季度回落2.3個百分點，增速罕見地跌至個位數(shù)。與此同時，全社會用電量和工業(yè)用電量的同比數(shù)據(jù)也在大幅下降，鐵路運貨量也在下滑。甚至連財政收入都呈現(xiàn)了下降趨勢，這其中增值稅和營業(yè)稅下降得比較厲害，而增值稅就和工業(yè)增加值有密切的關(guān)系。企業(yè)所得稅也在下滑，這說明企業(yè)的利潤也在下降。

詹詩華指出，以上這些數(shù)據(jù)說明，中國經(jīng)濟正在下行，經(jīng)濟增長動能正在衰減。

對于中國經(jīng)濟下行，詹詩華給出了三個原因。首先從外圍市場看，美國雖然正在復(fù)蘇，但前景仍比較復(fù)雜；歐元區(qū)出現(xiàn)了萎縮，失業(yè)人數(shù)和失業(yè)率創(chuàng)出了新高。外圍不景氣勢必影響我國出口。

“中國自身的原因就是投資疲弱。從去年下半年開始，外匯占款同比出現(xiàn)了負增長，由于資金流出，導(dǎo)致貸款跟不上，使得投資下滑。”詹詩華進一步分析道。

此外，銀行也存在資產(chǎn)錯配的問題。根據(jù)研究，中長期貸款占銀行貸款總量的31%是比較合理的。而目前，我國銀行業(yè)中長期貸款的比例最高曾達60%。這與銀行股跌至白菜價、甚至破凈有很大的關(guān)系。

對于未來經(jīng)濟的風(fēng)險，詹詩華指出，最大的不確定性在房地產(chǎn)。因為房地產(chǎn)涉及很多上下游產(chǎn)業(yè)。而從2010年12月開始，房地產(chǎn)景氣指數(shù)持續(xù)下滑，去庫存的壓力非常大。目前的庫存可能在1年左右銷售掉，后邊一些完工的又會增加庫存。房地產(chǎn)投資市場原本有持續(xù)性，一旦庫存沒有得到消耗，房地產(chǎn)投資的可持續(xù)性將受到諸多限制。

海外最重要的因素是歐債危機。歐債危機不是金融危機，而是政府跟銀行的關(guān)系出現(xiàn)問題最后導(dǎo)致的危機。由于銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，不得不進行信貸緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，進而造成債務(wù)危機，并且通過金融市場影響到實體經(jīng)濟。

穩(wěn)增長短期靠投資

在明確經(jīng)濟下行原因和未來的風(fēng)險后，中國經(jīng)濟又如何突圍呢？

詹詩華認為，中國經(jīng)濟在動能衰竭以后，必須解決經(jīng)濟轉(zhuǎn)型問題。如果還是依靠投資和出口的話，很難維持高增長，所以目前中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了一個類衰退期。經(jīng)濟增長取決于庫存問題的解決，歷史上每一次這個過程都會引來一波經(jīng)濟反彈，而經(jīng)濟增長接近尾聲時，工業(yè)產(chǎn)生的庫存是比較高的。按照經(jīng)濟周期來劃分的話，去年下半年是滯脹期，現(xiàn)在進入了衰退期，而且是一個內(nèi)衰退期。

“短期內(nèi)穩(wěn)增長需要靠投資，如房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資?；A(chǔ)設(shè)施投資重點在續(xù)建和在建項目，如高鐵，核電。投資的資金來源主要來自民間資本。貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏寬松，目的是降低企業(yè)融資成本。中長期來看中國經(jīng)濟必須從依靠低要素成本轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新。”詹詩華分析道。

根據(jù)以上經(jīng)濟基本面的分析，投資者又該如何參與A股市場投資呢？對此詹詩華指出，回顧歷史數(shù)據(jù)，A股市場與中國經(jīng)濟基本面的關(guān)系越來越密切，做投資的時候要越來越注意經(jīng)濟基本面的變化。資本市場有這樣一個規(guī)律：股指領(lǐng)先貨幣，貨幣領(lǐng)先經(jīng)濟，經(jīng)濟領(lǐng)先物價。滬深300股指的變化，無論是市盈率也好，市凈率也好，都創(chuàng)了一個歷史新低，整個市場的市盈率低至10倍左右。

詹詩華判斷，中短期經(jīng)濟狀況要看經(jīng)濟企穩(wěn)和海外市場，希臘問題仍是海外市場最大的風(fēng)險；長期來看，還得依靠經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。三季度經(jīng)濟企穩(wěn)的可能性比較大，中國經(jīng)濟已進入中速增長階段，反彈幅度有限，上證綜指核心運行區(qū)間2200～2500，貨幣政策中性偏寬松將帶來階段性的反彈行情，戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)是長期投資重點，尤其是節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。