每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜 董華 李凱    

每經(jīng)記者 李娜 董華 李凱

5月的最后一周，多家券商等研究機會監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，偏股型基金有明顯的加倉跡象，整體水平提升至80%以上。加倉后的本周，滬深兩市卻遭遇了單邊下跌，上證指數(shù)也旋即跌破2300點。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，基金加倉正是因為對央行放松貨幣政策的預(yù)期不斷加強。而隨著央行降息，基金的加倉邏輯也得到了印證。

加倉邏輯：貨幣政策放松腳步加快

5月份的市場在經(jīng)歷了大部分時間下跌后，5月最后一周，公募基金并沒有選擇沉默。據(jù)多家券商等機構(gòu)的監(jiān)測表明，偏股型基金采取了主動增倉的動作。

德圣基金研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日偏股方向基金平均倉位兩周連降之后開始增加?？杀戎鲃庸善被鸺訖?quán)平均倉位為83.27%，相比前周增加2.51個百分點；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為76.25%，相比前周增1.53個百分點。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者多番了解，基金行動的突然變化，背后其實有著自身的邏輯。

“我想應(yīng)該是在4月份公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑的同時，大家對貨幣政策放松加快的預(yù)期開始大幅增強了。”本周，一位合資基金公司的投資總監(jiān)如此告訴記者。

國家統(tǒng)計局公布的4月份數(shù)據(jù)表明，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比（較去年同期）增長9.3%，為2009年5月份以來最低，社會消費品零售總額同比增長14.1%，創(chuàng)2006年11月以來新低，1~4月固定資產(chǎn)投資同比增長20.2%，創(chuàng)下10年新低。海關(guān)總署披露的4月進出口數(shù)據(jù)也雙雙低于市場預(yù)期。

在此背景下，公募基金不斷加強的預(yù)期則是來自兩個方面，一是預(yù)計本月央行會下調(diào)準(zhǔn)備金率，二就是央行會選擇降息，而降息還和即將露面的5月CPI數(shù)據(jù)有著莫大的關(guān)系。

南方基金楊德龍也坦言，考慮到統(tǒng)計局即將公布的5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會比較差，之前預(yù)計本周末央行可能降息，央行宣布降息的舉措符合預(yù)期，但時點上略早。

“不過貨幣政策放松只是一個方面，目前市場總體風(fēng)險不太大，2011年的PE也就11倍到12倍，2012年也是這個數(shù)字，估值比較低。從經(jīng)濟來看，現(xiàn)在經(jīng)濟情況下滑很明顯，全球商品市場和能源市場大跌。過往情況表明，后面三四季度的經(jīng)濟情況也不會太樂觀?，F(xiàn)在政府的目的就是穩(wěn)增長，政府放松的節(jié)奏和信心都在變化，最近發(fā)改委的動作也很頻繁。其實總體來看，今年的環(huán)境總體比去年好，政策面上流動性助推比去年偏寬松，企業(yè)盈利下滑也是確定性事件。”上述投資總監(jiān)進一步對記者表示。

深圳一位基金經(jīng)理則表示：“在我看來，目前經(jīng)濟數(shù)字的下滑也并非都是壞事，它帶來了結(jié)構(gòu)調(diào)整的機會，也帶來了調(diào)整內(nèi)需與外需之間關(guān)系的機會。”

降息效應(yīng)：股市影響不明顯

時隔不久，就在本周四晚，央行宣布從本周五開始下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點；一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整，也是3年半來央行首次降息。

降息消息一出，滬深兩市并沒有改變下行尋底軌道，上證指數(shù)和深成指則是進一步走低。非對稱的降息以及釋放出的讓利信號對銀行股顯然是利空。本周五，兩市16家銀行股，除農(nóng)行持平外，其余全線下跌，房地產(chǎn)板塊資金也大量流出。

在多位基金人士看來，央行提前降息的舉動，只是略微改善企業(yè)高昂的融資資本，對宏觀經(jīng)濟刺激的作用小，至于股市其影響更是不明顯。

興全趨勢基金經(jīng)理張惠萍告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，本次降息的同時也開啟了利率市場化的大門。“對銀行股的長期負(fù)面因素不可忽視，本質(zhì)上是在經(jīng)濟下行過程中，銀行需要讓利來支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，過去幾年銀行獲利太豐了。此次降息對于降低企業(yè)融資成本有一定作用，短期不會很明顯，但意義重大，表明經(jīng)濟下行過程中貨幣政策的轉(zhuǎn)向，年內(nèi)后續(xù)降息還是有可能的，畢竟這次僅降了0.25，持續(xù)降息才能真正降低企業(yè)融資成本。”

“近期A股市場在歐債危機升級和全球經(jīng)濟低迷的影響下出現(xiàn)連續(xù)下跌，央行在此時機降息，有望刺激市場止跌反彈。相對于下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，降息直接降低了股票的貼現(xiàn)率，有利于股市的反彈。但是考慮到經(jīng)濟增速低迷的狀況短期難以改變，歐債危機陰云不散，市場反彈的空間比較有限。”楊德龍也進一步表示。

天治基金則是將此次降息的作用定義為，只能起到穩(wěn)定、托底的作用，不可能使經(jīng)濟 （從而企業(yè)盈利）V型回升。相應(yīng)地，股市不可能出現(xiàn)大幅度、趨勢性的上漲，更可能是窄幅震蕩。

華安基金認(rèn)為，從市場對本次降息更傾向于負(fù)面解讀，特別是從降息的突然性、執(zhí)行的緊急性以及特別的時間節(jié)點看，短期內(nèi)不宜過于樂觀。目前三大利空市場尚未充分反映：希臘、西班牙危機的惡化演進；國內(nèi)經(jīng)濟增速的真實性挑戰(zhàn)臨界；中報、二季度盈利的下行。在這三大利空消化之前，市場缺少反轉(zhuǎn)或大幅上行的條件。

加倉方向：首選業(yè)績穩(wěn)健持續(xù)增長品種

由于提前預(yù)判降息腳步的臨近，基金給出了加倉舉動。那么基金加倉又會朝向何方？

前述投資總監(jiān)在接受采訪時表示：“今年投資的關(guān)鍵還是結(jié)構(gòu)，目前基金加倉的方向分歧會很大，一部分會選擇業(yè)績穩(wěn)定的品種，醫(yī)藥和高端白酒等。從近期走勢來看，前期基金對醫(yī)藥股增倉動作還是比較明顯；還有就是前期跌得比較多的品種，比如鋼鐵，但鋼鐵全年都會處在一種低配狀態(tài)。”

近期管理層顯然已經(jīng)把穩(wěn)增長作為首要任務(wù)。發(fā)改委在5月中下旬的一系列舉動，讓市場驚呼2008年“4萬億元投資2.0版本”來臨。其實，對比2008年和近期的宏觀環(huán)境，市場以及部分主體的償付能力都已發(fā)生很大變化。

張惠萍也表示，這一次的放松和“4萬億”的區(qū)別可能在于，政策會將保增長和中長期的調(diào)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，而不是簡單地拉動基建投資，比較看好環(huán)保行業(yè)。家電、汽車等行業(yè)刺激政策在前幾年已經(jīng)實施了，從某種程度上已經(jīng)透支了未來的消費，而環(huán)保這塊歷史欠賬太多，也符合未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，加上財政的扶持，短期內(nèi)可能企業(yè)景氣會提前。

相比之下，仍有不少基金經(jīng)理表示，將把選股的重點依舊擱在那些自身業(yè)績穩(wěn)定且持續(xù)增長的品種身上。

博時策略混合基金經(jīng)理王燕就認(rèn)為，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程之中，市場整體的估值水平難以有系統(tǒng)性的大幅回升。但由于競爭力的差異以及對外界環(huán)境變化的不同應(yīng)對，不同企業(yè)在盈利能力、增長動力、財務(wù)穩(wěn)健度等各個角度都出現(xiàn)了較大的分化，也就是說對投資標(biāo)的具體的判斷，其重要性遠(yuǎn)超對指數(shù)的判斷。“從中長期角度，目前是可以找到一些財務(wù)穩(wěn)健且具有持續(xù)增長潛力的好企業(yè)的。目前我們選擇的標(biāo)的主要集中在消費服務(wù)、裝備制造以及部分?jǐn)D掉估值泡沫、分紅收益率有吸引力的藍(lán)籌股上。”

泰達宏利則表示在下半年看好穩(wěn)定成長的消費類行業(yè)，長線看好代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向、盈利確定性強、杠桿率低和內(nèi)生融資能力強的行業(yè)，以旅游、醫(yī)藥生物、食品飲料等消費類行業(yè)作為核心配置行業(yè)的備選標(biāo)的。

·相關(guān)新聞

銀行地產(chǎn)昨日雙跌 基金觀點現(xiàn)分歧

董華 每經(jīng)記者 李凱

6月7日晚間，央行宣布，自2012年6月8日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率同時下調(diào)0.25個百分點。而市場普遍的觀點是，該降息對房地產(chǎn)板塊是一大利好，而對銀行板塊則是一大利空，但是地產(chǎn)股周五表現(xiàn)最終卻打破了這個預(yù)期。

周五開盤銀行股便開始大幅下跌，收盤時16只銀行股中有9只銀行股下跌超過2%，其中民生銀行和興業(yè)銀行領(lǐng)跌銀行股，跌幅均超過3%。截至收盤，銀行板塊整體下跌1.04%。業(yè)內(nèi)人士表示，銀行股短期利空格局形成。

大成基金表示，降息和擴大存貸款利率浮動區(qū)間，銀行息差受到明顯擠壓，考慮到貸款額度限制、存貸比及資本充足率的制約，銀行會審慎應(yīng)對，整體對上市銀行影響偏負(fù)面。單看降息對銀行盈利影響不大，因為存款的利率市場化已經(jīng)存在；新增貸款下限放開并不意味者實際貸款利率就打八折；銀行間分化加大，競爭力強的銀行有望勝出，銀行業(yè)績后續(xù)最大的風(fēng)險在于持續(xù)降息。

與降息給銀行股帶來的必然利空不同，最直接受益的房地產(chǎn)板塊本應(yīng)“喝彩”。但是，該板塊周五的表現(xiàn)令人十分失望，周五，房地產(chǎn)板塊整體下挫0.12%,地產(chǎn)龍頭萬科A則下跌0.45%。

在降息對房地產(chǎn)板塊的影響上，市場的意見極為不統(tǒng)一，看好者認(rèn)為降息將對鼓勵投資、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑趨勢起到極大作用，對股市、房地產(chǎn)都是重大利好；不看好者則認(rèn)為降息不僅難改實體經(jīng)濟下滑趨勢，而且將導(dǎo)致通脹卷土重來，房地產(chǎn)價格再度上漲，從而進一步惡化中國經(jīng)濟。

看好者大成基金就指出，降息通道開啟對房地產(chǎn)板塊顯然是利好，一方面將降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資成本并帶來融資成本下降的良好預(yù)期，另一方面將降低購房者的購房成本。目前房地產(chǎn)走勢一直保持強勁，降息將促進房地產(chǎn)股的向上走勢。

實際上，上海某基金公司房地產(chǎn)研究員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表達得更為悲觀一些，他極不看好地產(chǎn)板塊，因為降息使得房地產(chǎn)需求更會被壓抑，原先的庫存再次增多，在二級市場前期多政策的預(yù)期目前也消化得差不多了，未來再有政策出臺，該板塊的表現(xiàn)也不會那么激烈，未來會慢慢調(diào)整，回歸到行業(yè)基本面。

·基金倉位

急跌中基金轉(zhuǎn)而減倉

每經(jīng)記者 李娜

加倉的基金在6月開局顯然很受傷。行業(yè)普跌讓不少基金公司選擇了減倉避險。

降息的提前來到被市場普遍解讀為5月即將出臺的數(shù)據(jù)必定不會太好看。德圣基金研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)表明，截至6月7日偏股方向基金平均倉位相比前周明顯下降。可比主動股票基金加權(quán)平均倉位為82.12%，相比前周下降1.18個百分點；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為75.03%，相比前周降1.2個百分點；配置混合型基金加權(quán)平均倉位67.32%，相比前周下降1.64個百分點。不過，由于測算期間滬深300指數(shù)下跌3.41%，略有被動減倉效應(yīng)。扣除被動倉位變化后，偏股方向基金略有主動減倉。

監(jiān)測數(shù)據(jù)表明，本周基金倉位仍舊分化凸顯，但增倉基金數(shù)量下降明顯。扣除被動倉位變化后，145只主動增持幅度超過2%，其中44只基金主動增倉超過5%。而與此同時減倉基金數(shù)量增加明顯，149只基金主動減倉幅度超過2%，其中53只基金主動減倉超過5%。

更為重要的是，基金公司操作分化仍舊十分顯著，尤其是大型基金公司內(nèi)部。具體來看，博時基金和南方基金旗下部分基金顯著減持，而大成、嘉實等旗下基金倉位基本未變，易方達旗下部分基金明顯加倉。中小基金公司方面，富國、東方、中歐、招商等旗下多只基金減持顯著；工銀、國泰、海富通、中銀等旗下基金表現(xiàn)最為積極；富國、光大保德信、廣發(fā)等倉位基本維穩(wěn)。

事實上，本周市場下挫主要原因是對經(jīng)濟繼續(xù)下滑的擔(dān)憂，以及外圍市場的不確定性。一是國內(nèi)5月數(shù)據(jù)明顯走低，二是歐債問題短期難平歇使得避險情緒不減。國內(nèi)方面，5月PMI再創(chuàng)新低和 “4萬億2.0版”未持續(xù)，使得市場情緒低迷；另一方面，市場在經(jīng)濟數(shù)據(jù)走低、全球多家央行進入議息周期，使得投資者憧憬降息利好。市場在兩相博弈但缺乏資金參與熱情的情況下，本周市場持續(xù)下跌。而對兩種因素的不同解讀也使得基金操作仍存分化態(tài)勢，但是市場下跌不止，減倉基金明顯增加。