證監(jiān)會新任主席郭樹清上任以來對藍(lán)籌股投資價值的看好，成為今年以來市場關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

繼滬深兩大交易所為此在2月間分別舉辦了“價值投資與藍(lán)籌股市場建設(shè)”、“警惕投機(jī)炒作、倡導(dǎo)價值投資理念”座談會之后，近日由國泰基金主辦的“轉(zhuǎn)型期探尋藍(lán)籌價值”的論壇，則繼續(xù)試圖從市場參與主體的角度來為藍(lán)籌股投資價值把脈，上海證券交易所研究中心主任胡汝銀、高盛集團(tuán)中國投資管理部副主席哈繼銘、瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光、申銀萬國證券市場研究總監(jiān)桂浩明，以及國泰基金投資總監(jiān)在論壇上碰撞出了精彩的思想火花。

理性的較量——靜待藍(lán)籌股王者歸來

進(jìn)入2月份以來，我們所能感受到的是證券市場監(jiān)管部門已經(jīng)開始以不同方式表現(xiàn)出對倡導(dǎo)藍(lán)籌股價值投資的認(rèn)同：2月15日，中國證監(jiān)會主席郭樹清在中國上市公司協(xié)會成立大會上表示，“滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值”，這意味即時投資的年收益率平均可以達(dá)到8%左右。與此同時，證券會投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人也表示，“藍(lán)籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在”。

大力倡導(dǎo)藍(lán)籌股投資的政策東風(fēng)已然強(qiáng)力吹起，在這樣的氛圍下，我們相信大盤藍(lán)籌股或?qū)⒊蔀榻衲曜钍荜P(guān)注的投資板塊。

A股頑疾導(dǎo)致藍(lán)籌股長期被忽略

長期以來，藍(lán)籌股在A股市場一直處于被忽略和不被認(rèn)可的境地。在過去兩三年中，更是整體上被市場忽略和拋棄的。這個局面的形成與A股市場長期以來股權(quán)文化方面諸多落后的因素不無關(guān)系。

比如，許多上市公司本身的盈利狀況良好、增長速度很快，但是它們沒有分紅的意識，很難給投資人帶來很現(xiàn)實(shí)的回報，此其一。又有，不少上市公司在信息披露等方面存在不規(guī)范的情況，此其二。另有，不少企業(yè)在處理公司業(yè)績的方面存在一些不規(guī)范的做法，在業(yè)績可持續(xù)性方面存在著很多欠缺，此其三。這些因素導(dǎo)致諸多投資者認(rèn)為大部分的A股市場上市公司可能并不具備投資價值。

在這樣的情況下，投資者在投資策略的選擇上很有可能會更傾向于博弈。在博弈的心理驅(qū)動下，投資者通常會更偏好股性活躍的中小盤股。此外，對于投資者來說，除了正常的分紅收益及股價上漲，中小盤股還有一個很大的投資機(jī)會，即重組預(yù)期。

這個現(xiàn)象其實(shí)說明了中國A股市場的另一個重要問題，即上市公司不會退市，即使這個公司經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)，它依然可以通過重組或其他資本運(yùn)作手段而重新回到上市公司隊伍中去。

A股市場的種種頑疾使得在過去很長時期投資者的策略都是題材、概念、投資故事等元素，博弈的成分很大，真正基于價值投資進(jìn)行選股投資的投資者是極少數(shù)。

為什么我們現(xiàn)在看好大藍(lán)籌

的確，現(xiàn)在來討論今年市場會一路向好似乎還為時尚早。近期汽柴油價格的再次上漲和大蔥價格的飆升，讓通脹幽靈再次纏繞市場。但大藍(lán)籌股的低估值和相較而言清晰的盈利增長預(yù)期，是能夠吸引到理性的價值投資者關(guān)注的。

事實(shí)上，在近兩年的中國資本市場，就整體成長性比較，中小市值個股相較于大盤藍(lán)籌股而言，并不具備優(yōu)勢，而估值卻要高出2~3倍，加之盈利增長的不確定性（賣方分析師的預(yù)測總是過于樂觀）使得追求上市公司內(nèi)生性生長的公募基金，很難在其中挑選出足夠多的標(biāo)的進(jìn)行投資。本期《資智通鑒》中，瑞銀首席分析師陳李也從他所關(guān)注的角度詮釋了相同的觀點(diǎn)。

那么二線藍(lán)籌呢？在中國資本市場，這一投資群體被定義為績優(yōu)且兼具成長性的上市公司?？陀^地評述，二線藍(lán)籌股在當(dāng)下市場的估值水平不高也不低，特別是那些周期性的上市公司，也同上述提及的中小市值上市公司一樣面臨業(yè)績增長不好把握的難題。

相較而言，我更看好二線藍(lán)籌中的食品飲料類股票，他們或?qū)⒃谀曛薪?jīng)濟(jì)探底回升的過程中顯現(xiàn)投資價值。

未來大藍(lán)籌崛起的四因素

預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)在2012年年中將成功探底回升，是基于我們對中國經(jīng)濟(jì)中性偏樂觀的判斷，軟著陸的過程將會是漸進(jìn)式的。

在這種大背景下，期待藍(lán)籌股能夠擺脫近幾年明顯疲軟的走勢，領(lǐng)漲指數(shù)，還需以下四個方面的配合：

1）市場對中國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂減弱。大藍(lán)籌作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，不會也不可能脫離宏觀環(huán)境而走出獨(dú)立行情，前期部分中小市值個股能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場，得到資金關(guān)注，也是因?yàn)樗麄兣c看不清的中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)聯(lián)度較低。

2）投資者相信中國政府有能力通過有節(jié)奏，且合理的政策出臺來抑制經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險。這其中包括對大型銀行資本金缺口，房地產(chǎn)價格大幅下跌等關(guān)系到藍(lán)籌股相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險。

3）通貨膨脹風(fēng)險被有限控制。這并不是個容易解決的問題，1月和2月的CPI數(shù)據(jù)雖有下降，但扣除春節(jié)等季節(jié)性因素，伴隨高油價、國際經(jīng)濟(jì)的動蕩，未來的不確定因素還很多。

4）管理層能夠通過包括鼓勵中長期資金入市等舉措改變主流市場參與者的投資思路。我們已經(jīng)看到一些積極的信號，但希望這種漸進(jìn)式的改革步伐能邁得更快一些。

因此，A股市場欲吸引長期資本進(jìn)入，必須形成價值投資為導(dǎo)向的市場環(huán)境。2月以來監(jiān)管層頻繁呼吁關(guān)注藍(lán)籌股的本意，不僅在于喚起投資者對藍(lán)籌股的重視，同時亦是希望扭轉(zhuǎn)過去博弈為導(dǎo)向的投資策略，幫助投資者逐步建立起價值投資的觀念，優(yōu)化A股的市場環(huán)境。

但這一過程必然是漫長而要經(jīng)受時間所考驗(yàn)的。