當(dāng)前A股市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)話題，就是股市的退市制度。多年以來(lái)，中國(guó)的上市公司成為“不死鳥(niǎo)”，再不好的公司一般也能夠通過(guò)重組洗心革面，這往往導(dǎo)致ST股被非理性炒作。因此，中國(guó)股市建立退市制度勢(shì)在必行。然而，羅馬不是一天建成的，一個(gè)好的市場(chǎng)制度也不是一天建成的。退市制度的建立不可能一步到位，保護(hù)中小股東的權(quán)益應(yīng)是退市制度的重要考量因素。

如果上市公司退市真的到來(lái)，退市公司的機(jī)構(gòu)投資者還可有力量對(duì)退市公司的監(jiān)管和維權(quán)發(fā)揮作用，因此損失最大的還是退市公司的散戶(hù)股東，是持有這個(gè)公司股票的平民百姓。

因?yàn)樯鲜泄就耸辛耍」蓶|持股溢價(jià)損失不說(shuō)，這些股票沒(méi)有了交易，也沒(méi)有了上市公司的信息公開(kāi)，小股東持有的股票權(quán)利得不到任何保障。一般小股東持股規(guī)模很小，維權(quán)成本很高，在退市以后沒(méi)有信息披露的情況下，監(jiān)督公司成本也過(guò)高。

應(yīng)該說(shuō)，上市公司在信息披露的情況下，還是有輿論監(jiān)督壓力的，但退市了以后不用公告，繼續(xù)造假變得更容易，反而更容易逃避責(zé)任。一些上市公司為了將來(lái)操作不用公開(kāi)還會(huì)花費(fèi)巨資進(jìn)行私有化，如果退市成就了私有化和暗箱操作，豈不適得其反？

因此對(duì)于我國(guó)股市退市制度建設(shè)，一定不能拔苗助長(zhǎng)。不妨從國(guó)外市場(chǎng)退市制度的成敗中獲得經(jīng)驗(yàn)。首先國(guó)外股票市場(chǎng)主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，而我國(guó)股市以散戶(hù)投資者為主，退市對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)投資者成本是完全不同的。其次，一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)的上市公司退市，不是直接退出交易，而是退到柜臺(tái)市場(chǎng)，通過(guò)完善的柜臺(tái)證券交易市場(chǎng)繼續(xù)實(shí)行對(duì)退市公司的監(jiān)督。但我國(guó)柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)目前還很不完善，沒(méi)有柜臺(tái)市場(chǎng)，小股東就難以進(jìn)行股票交易，也無(wú)法由柜臺(tái)市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)行代理監(jiān)督。第三，海外的責(zé)任承擔(dān)機(jī)制較為完善，對(duì)于上市公司的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)責(zé)任要求非常嚴(yán)格。大股東弄虛作假導(dǎo)致公司退市的情況經(jīng)常發(fā)生，但該公司的保薦人、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等都要承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。

因此，退市制度的建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程而不能不顧配套制度建設(shè)。中國(guó)要完善退市制度，首先要建設(shè)好柜臺(tái)交易市場(chǎng)，以其作為證券市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，讓退市的公司有去處。其次，對(duì)于上市公司退市以后的責(zé)任承擔(dān)要明確，明確保薦人、律師、會(huì)計(jì)師和大股東承擔(dān)責(zé)任保護(hù)公司的小股東和散戶(hù)。筆者認(rèn)為，可以借鑒國(guó)外銀行破產(chǎn)的清償辦法，在退市時(shí)優(yōu)先保護(hù)企業(yè)的中小投資人，以一定的數(shù)目資金補(bǔ)償不同的股票賬戶(hù)。比方讓每個(gè)股東可套現(xiàn)100手，套現(xiàn)的錢(qián)需要上市公司退市時(shí)回購(gòu)或保薦人回購(gòu)等；或者以保底價(jià)格讓退市公司或保薦人回購(gòu)等?？傊耸兄贫乳_(kāi)始之前，必須設(shè)置足夠的配套制度，尤其是保障小股東的配套制度。我國(guó)股市退市制度的建立，需要在退市環(huán)節(jié)充分保障小股東和散戶(hù)利益，否則退市制度將再一次掠奪小股東和散戶(hù)。