每經(jīng)評論員 葉檀

養(yǎng)老金入市注定雷聲大雨點小，證監(jiān)會的提倡、戴相龍的助力都不會產(chǎn)生多大效果。養(yǎng)老金牽扯的部門多、利益大，絕非短期內(nèi)可以解決。

第一個難點是到底由誰主管？

目前養(yǎng)老金由地方政府主管。如果養(yǎng)老金入市，必須有管理機構。據(jù)分析稱，目前業(yè)內(nèi)存在三種方案：由全國社保基金理事會來管理。過去10年，社?；鹌骄寄苋〉?%的收益率，還代理了9個省份中央財政補貼的個人賬戶養(yǎng)老金。社?；鹩心芰芾?，問題是全國社?；鹄硎聲袚鷩茵B(yǎng)老金戰(zhàn)略儲備的任務，近期內(nèi)只收不支，不宜再承擔個人賬戶養(yǎng)老金的運營管理任務；或者，由人力資源與社會保障部以及管理的保險中心來管理投資，但政府部門下設投資機構，于法不合，于市場化的大方向不符合；第三，由各社保經(jīng)辦機構管理，可地方社?；鸸芾聿块T投資經(jīng)驗、人才缺乏，易受地方行政意志操控。

第二個難點同樣非常實際，到底有多少錢可以入市？

養(yǎng)老金總是捉襟見肘，1.9萬億元養(yǎng)老金分成兩部分，單位繳納的20%進入統(tǒng)籌資金，早就為目前的養(yǎng)老人群所用，現(xiàn)收現(xiàn)付，所剩無幾，很多地方還在拆東墻補西墻，入市只是個傳說；員工個人繳納的8%部分進入個人賬戶，表面上可以進入投資市場，但一些地方存在挪用現(xiàn)象以救眼前之急，所謂養(yǎng)老金賬戶空轉(zhuǎn)現(xiàn)象就是由此而來。

惡性挪用屢見不鮮。2008年6月，湖南平江縣因為管理失當，造成資金流失，有關部門通過投資、借款等形式，先后非法挪用養(yǎng)老金1300多萬元，損害保民利益。挪用原因各種各樣，或為投資，建殯儀館要借用，建高等級公路要借用，更有甚者直接吞沒。

結果當然是入不敷出。2010年媒體報道，全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍透露，養(yǎng)老金空賬額度已經(jīng)達到了1.3萬億元，而全國在賬面上留存的金額只剩下1500億元。早在2000年，中國養(yǎng)老金“空賬”還僅僅為360多億元，5年之后“空賬”達到8000億元，如今已達到了萬億級別。

如今養(yǎng)老金入市，政府急用資金少了一大塊不說，還得清算家底，到底空賬多少?？峙陆鹑陬I域常見的 “馬桶圈效應”水落石出，到時不必說養(yǎng)老金入市，恐怕要算的是得填補多少虧空。除非像銀行業(yè)上市之初一樣，由政府為壞賬買單，否則地方政府斷然不肯。并且，各地養(yǎng)老金豐歉不一，統(tǒng)一投資之后是否會變成另類的財政轉(zhuǎn)移支付，以豐補歉也是一大疑慮。

第三個難題是投資什么？

支持養(yǎng)老金投資的理由是，目前養(yǎng)老金收益率太低，跑不贏通脹。去年年底公布的《2011中國養(yǎng)老金發(fā)展報告》顯示，近半數(shù)省份養(yǎng)老金收不抵支，而基金結余收益率又大大低于通脹率，中國養(yǎng)老金制度正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。我國社保基金的平均收益率不到2%，低于傻瓜收益率（投資到風險最小的銀行間債券市場所獲得的利率，6個月回購品種平均收益率3.5%即被視為傻瓜收益率），地方社?；鹋c養(yǎng)老金為什么主要投資于活期存款，資金的差價到底去了哪里？這才是一切的核心。

所謂投資帶來收益，美國401K計劃在后金融危機時代的表現(xiàn)已經(jīng)告訴我們，證券市場有起落，養(yǎng)老金不是神仙，不可能只漲不跌。投資債券呢？有挪用者給予警示。2004年3月至10月，時任河北省勞動和社會保障廳農(nóng)村社會保險處處長的于瑞云、副處長陳樹新，將本處管理的農(nóng)村養(yǎng)老社?；?000萬元分6筆委托亞洲證券有限責任公司購買國債，并簽訂補充協(xié)議，允許該公司使用上述資金用于證券交易,導致4000萬元無法追回。

我們津津樂道的401K計劃，相當于我們的企業(yè)年金，最根本的聯(lián)邦社會保障信托基金的OASI（老年和遺囑社會保險信托基金）的基金結余，只能購買聯(lián)邦政府的特別債券，而不得購買其他任何證券。反過來說，我國的企業(yè)年金制度已被允許進入投資市場。為什么市場化運作的企業(yè)年金無法發(fā)展壯大？2011年的虧損證明企業(yè)年金也得跟著市場走。

真為民眾養(yǎng)老負責，最好的辦法是面向養(yǎng)老金或者社?；鸢l(fā)行與通脹掛鉤的保值債券，或者發(fā)行保值特別國債，最大限度地保護國民利益，并且借此提醒政府通脹所要付出的代價。如果讓養(yǎng)老金購買大藍籌股，得確保這些股票的內(nèi)在也是藍籌才行。借養(yǎng)老金提升市場，或者借養(yǎng)老金倒逼證券市場的公平，屬于本末倒置。社保基金沒做到的，養(yǎng)老金也做不到。