每經評論員 葉檀

定向定量寬松已經開啟，不過，這并不是普遍的貨幣寬松，央行扼住大水喉，而放開了小水管。

央行首先放松貸款，以度過從2011年年底到2012年年初的流動性危機。央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月末，廣義貨幣（M2）供應量達到85.16萬億元，比11月末的82.55萬億增加了2.61萬億元；僅12月份，M2新增量就達到2.61萬億元，該數(shù)據(jù)已經創(chuàng)下貨幣發(fā)行天量。而今年1~2月間的信貸投放，也將緩解資金緊張情況。

央行統(tǒng)計顯示，2011年11月、12月新增人民幣貸款達5622億和6405億元，兩個月新增貸款規(guī)模1.2萬億元。這是2011年年底央行逆勢放寬貨幣的明顯信號。

2012年1月6日，央行發(fā)布公告，表示春節(jié)前暫停央票發(fā)行，并根據(jù)實際需求開展短期逆回購操作。這是央行逾10年來首次宣布就逆回購進行公開招標，再次顯示春節(jié)前，央行放松部分貨幣的意愿。1月17日，央行進行了1690億元14天逆回購操作，中標利率為5.47%。1月19日還有一次，以保證春節(jié)期間的資金需求。數(shù)據(jù)顯示1月份公開市場到期量為1260億元。

證券市場傳來開閘放水的信號。2011年12月31日，南方和匯添富成為首批正式拿到RQFII產品批文的基金公司，境外人民幣進入境內投資市場大局初定。

2012年1月4日，央行正式下發(fā)通知，就實施《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》的有關事項作出明確規(guī)定，這意味著基金公司正式推出RQFII的腳步將進一步加快。

不僅人民幣，外幣投資也將進一步增加。據(jù)證監(jiān)會1月16日發(fā)布的名單，2011年12月份證監(jiān)會新批準14家合格境外機構投資者（QFII），創(chuàng)單月批準QFII家數(shù)記錄，其中12月21日一天就批準了4家。

中國加大QFII數(shù)量比印度政府放開外資投資股市的時間略早，顯示了新興市場吸納資金以防止市場塌陷的急迫心情。從1月15日起，印度將允許外國個人投資者直接投資印度股市。印度證券交易委員會將對所有申請入市的外國投資者進行審核，要求交易規(guī)模不得超過上市公司實收股本的5%，同時所有的交易必須通過印度證券委員會認可的券商和金融機構等存管參與人進行操作。環(huán)顧全球央行莫不在進行貨幣注水，歐洲在偷偷進行量化寬松，美國把短期利率壓制在零水平，同時保持著推出QE3的預期。全球在去杠桿化的同時放松貨幣，大致與中國央行相同，放開小水喉而卡住資金大水管。

不顧爭議，地方養(yǎng)老金入市似已單兵突進，以拯救證券市場危局。據(jù)報道，南方某省已經獲準將1000億元基本養(yǎng)老基金轉交全國社保基金理事會運營，一季度將開始投資。據(jù)估計，目前全國社?；鹳Y產規(guī)模約8000億元，新投入運營的1000億元資金將擴大全國社保基金投資規(guī)模。分析人士認為，出于養(yǎng)老資金保值增值的需要，這1000億元資金將首要投資固定收益資產，也有相當比例投資股市。從目前全國社保基金投資運營資產的結構來看，粗略估計投向股市的比例可能在30%~40%。這也就意味著市場新增了400億資金左右的新鮮血液。

養(yǎng)老金大規(guī)模入市，既反映救市的迫切心情，也意味著某種程度的孤注一擲。如果中國的證券市場在未來仍然無法產生紅利，那就不是證券市場投資者的損失，而是中國人的老年徹底失去了保障。此事絕非兒戲，目前主張養(yǎng)老金入市、將養(yǎng)老金投入股市者要承擔相應的責任。

再接下來，就是對房地產剛性需求的定向定量寬松政策。

定向定量的貨幣寬松政策，使市場隔幾天發(fā)生一次弱反彈，即便標普全面打擊歐債危機國，歐元與歐洲股市以死豬不怕開水燙的大無畏精神挺過了艱難的一天，迎來反彈。

值得關注的是，全球央行雖然小規(guī)模注水，但整體而言，依然處于金融去杠桿的過程中。從倫敦銀行間隔夜拆借利率與上海銀行間短期拆借利率就可以看出，倫敦銀行間隔夜拆借利率歐元為0.284%，上海銀行間隔夜拆借利率1月17日上升189個基點，高達7.3667%，與國際市場相比，國內資金緊張實際利率較高。

更不可忽視的是，全球實體經濟疲軟，而國際原油價格維持在每桶100美元的高位，說明滯脹壓力如影隨形。在此情況下，中國央行會大規(guī)模動用央票手段，減少下調存準率的幅度為未來的調控騰出空間，而利率基本不會改變。

目前定向定量的貨幣寬松政策，只能支持弱勢反彈，以保證市場不崩潰，穩(wěn)健經營仍然是度過弱市的最大武器。