每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李文藝    

每經(jīng)記者 李文藝

按照由易到難的順序，郭樹清2012年最可能實施的新政有七個，它們分別是：促進債券市場大創(chuàng)新、內(nèi)幕交易持續(xù)嚴打、長期資金入市、推進融資融券、激活退市機制、IPO深度市場化和場外市場建設(shè)。

短短兩個月，我們已看到了證監(jiān)會新主席郭樹清的鐵腕和監(jiān)管智慧，數(shù)條新政也被市場解讀了多次。但不得不承認的是，這些想對證券市場正本清源的政策措施，有的見效還需時日，有的還需輔助政策的配合，有的則還在起步階段。所以，作為郭樹清元年的2012年，在新政推行和疑難解答上都任重而道遠。

《每日經(jīng)濟新聞》仔細梳理已出臺的政策，并通過多方采訪，對郭樹清2012年最可能推出的監(jiān)管政策有了一個大致脈絡(luò)?？偟膩碚f，按照由易到難的順序，有七方面的新政是最有可能實施的，它們分別是：促進債券市場大創(chuàng)新、內(nèi)幕交易持續(xù)嚴打、長期資金入市、推進融資融券、激活退市機制、IPO深度市場化和場外市場建設(shè)。

正本清源諸多難題待解

一般來講，真正有利于市場發(fā)展的政策，是需要時間來體現(xiàn)的，時間越久，它的好處越能彰顯。所以，在短短的兩個月里，我們還無法評判證監(jiān)會新主席郭樹清的監(jiān)管思路，政策好壞。但不可否認的是，他做出了幾個“監(jiān)管首例”，而且表達了敢于直面A股頑疾的勇氣。

最受關(guān)注的“監(jiān)管首例”就是在證監(jiān)會內(nèi)部整頓時，解聘上市公司并購重組審核委員會委員吳建敏，這在證監(jiān)會歷史上是首次出現(xiàn)并購重組委員會委員被解聘的情況。吳建敏因涉嫌違規(guī)持有所審核上市公司股票而被立案調(diào)查，根據(jù)媒體報道，吳建敏于2010年3月參與審核黑龍江圣方科技股份有限公司并購重組方案時，借用他人證券賬戶持有“ST圣方”股票。

另一讓投資者拍手稱贊的 “監(jiān)管首例”就是對IPO“簽字能手”——保薦人的監(jiān)管。11月底，證監(jiān)會通報了今年以來對保薦業(yè)務(wù)的監(jiān)管工作，并表示，對執(zhí)業(yè)過程中存在問題的8家中介機構(gòu)，31名保薦代表人、律師、會計師采取了監(jiān)管措施，其中出具警示函13人、監(jiān)管談話6人、暫不受理與行政許可有關(guān)的推薦文件6人、取消業(yè)務(wù)資格2人，還對28名保薦代表人進行了口頭批評提醒。

保薦人是什么？是企業(yè)上市的推薦人，責(zé)任重大，而A股市場時有出現(xiàn)保薦人只簽字不負責(zé)的情況。在解決新股上市業(yè)績變臉，甚至出現(xiàn)欺詐上市的頑疾中，郭樹清再次開創(chuàng)了先例，首次出現(xiàn)了保薦代表人受罰。

兩大案例足以證明郭樹清想正本清源，從根本上解決問題的決心和態(tài)度。從一開始就沒有市場化定位的A股市場，在經(jīng)歷股權(quán)分置改革的陣痛之后，的確需要“休養(yǎng)生息”，回到原本的軌道上來。另一方面，又需要培育更為廣泛的機構(gòu)投資者，引導(dǎo)長期資金入市，給予A股市場更為理性和長期的支撐。

然而冰凍三尺，非一日之寒，要解決的難題太多，從大的方面看，如何放行更多的機構(gòu)資金入市？如何嚴懲違法犯罪行為？如何斬斷資本市場各利益群體間千絲萬縷的聯(lián)系？如何進行投資者教育？這都是很有考驗性的難題，且每一方面都是一個重大課題。

新政特點由易到難

2012年即將來臨，在“一年”這個不長不短的時間內(nèi)，要把各大難題攻破幾乎不可能。

但是，“一年”仍然可以做很多事情。延續(xù)剛過去兩個月的監(jiān)管政策，中投顧問IPO咨詢部分析師崔瑜告訴 《每日經(jīng)濟新聞》：“從郭樹清近期的新政出臺趨勢來看，保護投資者利益將成為長期政策基調(diào)?？紤]到A股的弊端大多集中在監(jiān)管機制缺乏靈活性與機制性，由此我們認為2012年國內(nèi)資本市場將迎來全面監(jiān)管期，有可能出現(xiàn)硬性監(jiān)管與靈活監(jiān)管兩個方面的改動。”

此外，從IPO角度看，崔瑜認為，上市審核制度將極力避免企業(yè)上市圈錢的行為，審核條件更加市場化，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的波動容忍度提升，但對企業(yè)長期盈利能力及內(nèi)控能力審核難度將大幅提升。主要表現(xiàn)在強化審核募投、經(jīng)營現(xiàn)狀、市場化分析、組織架構(gòu)、內(nèi)控能力量化等方面的能力，以此保證企業(yè)長效盈利能力，從而保護投資者利益。

華安證券首席策略分析師王世新表示，許多制度的執(zhí)行不應(yīng)該交給交易所，而應(yīng)該由監(jiān)管層來執(zhí)行，因為交易所對上市公司還存在一個資源爭奪的問題。對于2012年可能出臺的政策措施，王世新說：“A股市場要迎來一個新格局的話，還需要一個重建的過程，重建主要體現(xiàn)在制度方面。最急迫的就是新股發(fā)行價問題，需要各利益方的絕對隔離，比如上市前的突擊入股路徑就應(yīng)該被切斷。”

所以，在未來一年時間里，監(jiān)管層很可能從最容易施行的政策入手，由易到難，《每日經(jīng)濟新聞》梳理發(fā)現(xiàn)，共有七方面的政策最可能出臺或深化。

債券市場大創(chuàng)新 期待指數(shù)：★★★★★

早在10年前，郭樹清就曾呼吁大力發(fā)展債券市場。

這10年來，債券市場與股市的發(fā)展的確不對等，前者滯后了許多?，F(xiàn)在人們一提到投資，首先想到的還是股市、黃金。事實上，債券在弱市中不乏為一種不錯的投資選項。只可惜，我們的債券市場品種單調(diào)，激發(fā)不了投資者的興趣。

在剛剛過去的兩個月里，證監(jiān)會新主席郭樹清在多個公開場合宣布要大力發(fā)展債券市場，并在近期正式發(fā)文成立債券辦公室，這是第一個專為債券市場發(fā)展設(shè)立的辦公室。

有市場人士認為，我們的債券市場目前幾乎處于百廢待興的狀態(tài)，產(chǎn)品很單調(diào)，而市場其實希望有很多新的產(chǎn)品，例如私募債券。郭樹清發(fā)展債券市場的大體思路也是比較清晰的，他認為，公司債和市政債的發(fā)展如果說不比股票、國債更容易，更基礎(chǔ)的話，至少也不會比后者更復(fù)雜，更尖端。郭樹清還表示，要逐步研究推動地方債、機構(gòu)債、市政債、高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖惤鹑诋a(chǎn)品創(chuàng)新。有媒體報道稱，郭樹清在接受英國《金融時報》采訪時還表達過“應(yīng)該在中國推出垃圾債券，用一個更適合的名字叫做‘創(chuàng)新’債券或‘高收益’債券”的看法。

可見，郭樹清對債券市場的看法與市場是非常契合的。債券市場的發(fā)展并不高端，那么2012年這一方面的新政必將是最容易推出的，按照新主席的思路，不只是公司債發(fā)行大擴容那么簡單，還將涉及更廣泛的債券市場新品種開發(fā)。

事實上，2011年11月18日，證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人就創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行公司債有關(guān)事項答記者問，該負責(zé)人表示，允許創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債，主要考慮三點：一是有利于完善創(chuàng)業(yè)板市場制度體系，二是有利于滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)發(fā)展，三是有利于引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板公司在首發(fā)環(huán)節(jié)的融資預(yù)期。

內(nèi)幕交易持續(xù)嚴打 期待指數(shù)：★★★★★

內(nèi)幕交易，這一證券市場的違法行為屢禁不止。打擊內(nèi)幕交易一直在進行，但要說到這方面的政策，幾乎沒有創(chuàng)新的舉措。“對違法者處罰太輕，導(dǎo)致違法成本低”被市場認為是關(guān)鍵原因，嚴刑峻法，提高違法成本，才能起到良好的震懾作用。

從郭樹清上任后對這方面的施政態(tài)度看，監(jiān)管層有望在2012年出臺更嚴厲的打擊措施。再加上許多新政的推出，導(dǎo)致市場倒逼“證券市場透明化”。

首先，郭樹清一句“對內(nèi)幕交易、期貨證券市場違法犯罪零容忍”，口氣異常強烈，已經(jīng)讓市場感受到了他在這方面的鐵腕風(fēng)格；11月中旬，證監(jiān)會連續(xù)發(fā)布兩起行政處罰決定和一起市場禁入決定；11月底，證監(jiān)會又公布了2011年前11個月證券期貨稽查執(zhí)法情況，稱2011年共獲取各類案件線索245件，立案調(diào)查82件，移送公安機關(guān)涉嫌犯罪案件16起。

從證監(jiān)會網(wǎng)站11月以來的 “要聞”一欄也可窺見郭樹清對嚴打內(nèi)幕交易和犯罪行為的重視程度。11月4日，召開“中國—歐盟內(nèi)幕交易監(jiān)管執(zhí)法國際研討會”；11月29日，上海、深圳兩專員辦聯(lián)合對會計師事務(wù)所實施檢查，同時公布前11個月的稽查執(zhí)法情況；12月6日，證監(jiān)會召開會計監(jiān)管工作會議。

此外，郭樹清履新后，還對違法違規(guī)的保薦人代表進行了嚴厲處罰，在內(nèi)部整頓中解聘并購重組委員會委員吳建敏。短短兩個月內(nèi)，旋風(fēng)般的打擊力度，讓投資者對2012年有了更多期待：現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)首個并購重組委員會委員被解聘、首個因項目質(zhì)量問題而被撤銷保薦代表人資格的事件，2012年還會出現(xiàn)更多 “首例”，只有這樣才能將嚴打內(nèi)幕交易和違法犯罪行為執(zhí)行到底，而不是投資者最擔(dān)心的“新官上任三把火”。

事實上，嚴打證券市場違法犯罪行為是一項需要長期貫徹執(zhí)行，具有連續(xù)性的事情，與發(fā)展債券市場一樣，并非高精尖項目。

推進融資融券 期待指數(shù)：★★★★☆

曾經(jīng)與周小川一起工作過，而且在周小川擔(dān)任中國人民銀行行長期間，郭樹清曾任建設(shè)銀行董事長。如果說郭樹清是一個不折不扣的“市場派”，相信沒有人會反對。

沒有做空機制的股市是非市場化的，有了做空機制，發(fā)揮不出作用的股市，也是不夠“市場”的。融資融券業(yè)務(wù)試點正式實施一年多以來，盡管股指從3100多點跌至如今的2200點左右，融資者仍超過融券者，如何在市場上賣空，投資者還顯得有些拘謹。所以，融資融券業(yè)務(wù)推出后，做空機制的作用還未見發(fā)揮出來，2012年加大發(fā)展是必需的，事實上，在過去的兩個月里，已經(jīng)開始了。

郭樹清擔(dān)任證監(jiān)會主席前夕，證監(jiān)會發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，在此之前的10月19日，中國證券金融股份有限公司正式獲得國家工商總局的企業(yè)名稱核準。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將為證券公司開展融資融券提供資金和證券來源，打破證券公司券源不足的限制，能夠大大活躍融資融券市場。11月，滬深交易所分別發(fā)布《融資融券交易實施細則》，這意味著融資融券業(yè)務(wù)將由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)。隨后的12月5日，融資融券標的股擴容正式實施，7只ETF首開先河成為新標的品種。

目前，融資融券標的股數(shù)量接近300家，在A股市場所有股票中的占比還很低。如今試點期已過，融資融券業(yè)務(wù)開展元年也已過，隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展，2012年將是快速擴大融資融券標的股時期，同時對于融資融券相關(guān)配套的措施會陸續(xù)出臺。

長期資金入市 期待指數(shù)：★★★☆☆

長期資金入市，本來在2012年幾乎是百分之百會有各種推動措施出臺的，但是考慮到近期熱點“養(yǎng)老金入市”的種種難度，預(yù)計2012年長期資金入市主要還是集中在擴大已有的機構(gòu)投資者。一直以來，A股市場的一大特征便是“個人投資者太多，機構(gòu)投資者太少”，容易導(dǎo)致整個市場的非理性炒作，這一現(xiàn)象正在改變，但還不夠。

過去10年，幾乎是證券市場機構(gòu)投資者由0到1的10年：開放式基金數(shù)量從幾只發(fā)展到近900只，資金規(guī)模也已超過2萬億元，其中偏股型基金的資金規(guī)模約1.7萬億；從2003年QFII第一單出爐至今，QFII的資金規(guī)模也已發(fā)展到近100億美元；保險資金投資股票和股票型基金的比例也已在去年明確了，合計不超過20%，在之前的限制上有所放寬。

不過，從市場比例來看，機構(gòu)投資者在過去10年中的發(fā)展仍然趕不上個人投資者，A股賬戶開戶數(shù)從2001年的6000多萬戶已上升至如今的1.6億戶。

因此，在過去2個月，從郭樹清的對外發(fā)言中，我們不難聽到這樣的話語：要研究加大鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施，支持證券投資基金、養(yǎng)老基金、社?；?、保險公司等機構(gòu)投資者協(xié)調(diào)發(fā)展，積極引導(dǎo)風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資基金陽光化、規(guī)范化運作。同時，郭樹清提倡要大力培育多元化的投資者群體，一針見血地指出，資本市場的發(fā)展不僅需要透明高效的市場機制，穩(wěn)健經(jīng)營的市場主題，更離不開結(jié)構(gòu)合理，成熟理性的投資者群體。

呼吁大力發(fā)展機構(gòu)投資者的同時，郭樹清還提醒“低收入人群和以退休金為生的人群可能不太適宜參與股市”，建議他們更多考慮風(fēng)險較低的投資和儲蓄工具。

值得注意的是，目前的A股市場對新資金的需求也相當(dāng)強烈，在此背景下，趁勢發(fā)展機構(gòu)投資者可以一舉兩得。2012年可能推行的壯大機構(gòu)投資者隊伍政策，首先是加快引進QFII的步伐，增加其投資額度。12月16日，證監(jiān)會發(fā)布了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》。

激活退市機制 期待指數(shù)：★★★☆☆

提到退市機制話題，讓投資者又愛又恨。

如果退市機制不能發(fā)揮作用，不僅A股市場猶如一潭死水，做空機制也不能健康運行?？儾罟?、不誠信上市公司還能繼續(xù)在市場上忽悠，這是最讓投資者痛恨的；而一旦退市機制被激活，個股的投資風(fēng)險變大，若不幸持有退市公司股票或所持公司具有退市“嫌疑”，投資者的損失很可能是很慘重的。

不過，良好運行的退市機制是一個健康市場不可或缺的，否則正如現(xiàn)在的A股市場，只進不出，衍生出一系列的健康問題。

我們不是沒有退市制度：2001年，證監(jiān)會就發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實施辦法》，詳細規(guī)定了暫停上市、恢復(fù)上市、終止上市的一系列程序，也立即出現(xiàn)了A股市場第一家因連續(xù)虧損而退市的上市公司——PT水仙。但是，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自A股市場成立以來，因監(jiān)管規(guī)則而退市的公司僅42家，且在最近4年里，沒有一家上市公司退市。但是連續(xù)虧損，治理不規(guī)范，已經(jīng)淪落到退市邊緣的公司卻屢見不鮮，這些茍延殘喘的企業(yè)，有的還能搖身一變，起死回生。

郭樹清上任后，市場對激活退市機制抱有很大希望，因為他一上任，創(chuàng)業(yè)板開板兩年仍沒有出現(xiàn)的退市機制就“破題”了，證監(jiān)會發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿，并在原來基礎(chǔ)上增加了兩個退市條件。

如果說主板市場的退市，還存在著一些這樣那樣的歷史原因，施行起來并不容易，那么創(chuàng)業(yè)板這塊新市場將是很好的“試驗田”。在創(chuàng)業(yè)板退市制度正式實施后，2012年，投資者對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險控制將顯得尤為重要。而主板市場的退市機制形同虛設(shè)，主要因為大多數(shù)瀕臨退市的企業(yè)實行“拖字訣”，拖到有人借殼就可以了。而這些公司能夠“拖”的條件，還是因為制度不夠完善，讓其鉆了空子。

2012年，借助創(chuàng)業(yè)板的“先鋒”作用，激活主板市場退市機制很有可能，重點就是退市制度的完善，大大提高借殼上市的成本，更嚴厲監(jiān)管并購重組。

IPO深度市場化 期待指數(shù)：★★★☆☆

在IPO制度的改革上，我們一直在進行，但還不夠市場化。

自2009年IPO新政以來，解決了一些老問題，又產(chǎn)生了一些新問題，總的來說，市場化程度還不夠是病根。最受關(guān)注的就是新股發(fā)行價過高，以及新上市公司經(jīng)常出現(xiàn)業(yè)績變臉，暴露出上市前的種種問題，又與參與新股發(fā)行的中介機構(gòu)監(jiān)管有關(guān)。

針對IPO市場的種種問題，證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人在11月9日表示，對于證券發(fā)行審核體制的改進，證監(jiān)會已經(jīng)做了不少準備，主要體現(xiàn)在五個方面：一是醞釀如何以提高信息披露質(zhì)量為中心，完善首發(fā)辦法和上市公司再融資辦法；二是正在研究如何完善對中介機構(gòu)的監(jiān)管；三是正在研究“如何促進發(fā)行人在招股說明書使用平實語言，不夸張、不廣告化，為投資決策提供準確參考”；四是針對上市公司行業(yè)越來越細分和新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，證監(jiān)會正在考慮逐步引入有行業(yè)背景的審核力量；五是考慮擬上市公司是否需要安排自己的律師獨立寫作招股說明書的內(nèi)容，以使得其表述更加審慎。

可以看出，這五個方面的醞釀幾乎都是圍繞新股發(fā)行時信息不對稱問題展開的。在此基礎(chǔ)上，2012年在推進IPO制度市場化方面，最可能進行的就是加大中介機構(gòu)的監(jiān)管力度，以及完善IPO招股說明書的規(guī)范和改進。這兩方面加強，都有利于增強新股信息的透明度，改善信息不對稱問題，從而觸及新股發(fā)行價過高的根本。

場外市場建設(shè) 期待指數(shù)：★★☆☆☆

2011年初，前任證監(jiān)會主席尚福林在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上就指出，抓緊啟動中關(guān)村試點范圍擴大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場，是2011年工作的重點之一。在此之前，場外市場建設(shè)的總體思路和安排已經(jīng)形成，擴大中關(guān)村試點方案的制訂，非上市公眾公司股份公開轉(zhuǎn)讓試行辦法等一系列規(guī)則，國家高新區(qū)非上市公司股份公開轉(zhuǎn)讓準備工作等都已取得階段性成果。

既然總體思路和安排已經(jīng)形成，且2011年已經(jīng)成為證監(jiān)會的工作重點之一，那么在2012年，新任主席郭樹清能否拿起接力棒繼續(xù)向前？事實上，在12月19日的講話中，郭樹清也提到了推進行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，除了要完善創(chuàng)業(yè)板，搞好場外市場建設(shè)外，還應(yīng)該研究探索一些新的產(chǎn)品。

但是，場外市場建設(shè)比起其他可能在2012年推出的政策，難度可能更大。首先場外市場建設(shè)亟待擴容，將公司范圍從北京擴展至武漢、上海等全國各高新科技園區(qū)，但是這又涉及證監(jiān)會、地方政府、證券業(yè)協(xié)會等多個部門間的協(xié)調(diào)，監(jiān)管上難以達成一致，同時還包括交易制度的引進。

場外市場建設(shè)的另一大難點是，投資者適當(dāng)性管理方面的創(chuàng)新。哪些投資者適合參與場外市場的投資？風(fēng)險與投資者如何匹配？如果太緊，容易造成場外市場投資者關(guān)注度不高，參與度不足；如果太松，又會導(dǎo)致參與的投資者與承擔(dān)的風(fēng)險不匹配。