余華莘

近一個(gè)月來(lái)，投資者的命運(yùn)再次掌握在歐洲領(lǐng)導(dǎo)人手中。每一條有關(guān)歐洲的新聞或謠言，總會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)，但來(lái)自美國(guó)和中國(guó)的利好消息卻沒(méi)人關(guān)注。因此，要展望2012的股市，除了關(guān)注歐債危機(jī)，更需要關(guān)注來(lái)自美國(guó)和中國(guó)的利好消息。

從目前來(lái)看，如果排除歐債危機(jī)導(dǎo)致的通貨緊縮威脅，2012年第一季度全球經(jīng)濟(jì)基本面將開(kāi)始好轉(zhuǎn)。由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要大于通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，為決策者采取行動(dòng)開(kāi)了綠燈。上周，澳洲聯(lián)儲(chǔ)繼11月降息后，又降息25個(gè)基點(diǎn)。由于擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟，而且認(rèn)為2012年的通貨膨脹將有所緩解，各國(guó)央行開(kāi)始將利率下調(diào)至寬松的水平。

在美國(guó)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在改善，但指出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)并沒(méi)有太大的改變。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在兩個(gè)主要的下行風(fēng)險(xiǎn)：明年的財(cái)政緊縮和歐洲的債務(wù)危機(jī)。雖然聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的會(huì)議紀(jì)要沒(méi)有表現(xiàn)出調(diào)整當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的緊迫感，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的決策者們?nèi)詢A向于進(jìn)一步放寬貨幣政策：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍不足以減少失業(yè)率。在中國(guó)，由于歐洲債務(wù)危機(jī)惡化和豬肉價(jià)格進(jìn)入持續(xù)低迷的周期，2012年的通脹風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將會(huì)較低。因此，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)中國(guó)央行明年將下調(diào)存準(zhǔn)率3~4次。

展望未來(lái)，我仍然認(rèn)為，上世紀(jì)90年代至2000年推動(dòng)美歐資產(chǎn)市場(chǎng)上升的力量，將繼續(xù)使新興市場(chǎng)國(guó)家和大宗商品生產(chǎn)國(guó)受益。這些年代大部分時(shí)間，從新興市場(chǎng)和日本輸入的通貨緊縮，使美國(guó)和歐洲的利率一直維持在過(guò)低水平，刺激了資產(chǎn)和債務(wù)的通脹 （而不是消費(fèi)者物價(jià)通脹）。如今，情況正好相反，由于G3國(guó)家利率維持在較低水平，將導(dǎo)致大部分經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的國(guó)家，將利率同樣維持在較低水平，從而滋生通脹——最有可能是許多國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，而不是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的螺旋上升。

目前，美國(guó)10年期國(guó)債與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)間收益率的差距是6.7％左右，為歷史上最高水平之一。然而，即使所有國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)，都不可能會(huì)引發(fā)美國(guó)的債務(wù)危機(jī)。因?yàn)槊涝碛袊?guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，而且美國(guó)利率和稅收負(fù)擔(dān)低。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，以及美國(guó)國(guó)會(huì)已經(jīng)實(shí)施為期多年的限制支出計(jì)劃，美國(guó)預(yù)算赤字的上限也將提高。因此，美國(guó)不會(huì)很快步歐洲后塵陷入債務(wù)危機(jī)?？傊?，目前股市的利好消息來(lái)自多方面：股票估值具有吸引力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正走向復(fù)蘇軌道，公司的盈利狀況良好，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始微調(diào)經(jīng)濟(jì)政策。

目前，新興市場(chǎng)股價(jià)相對(duì)便宜，其市凈率（PB）僅為1.4倍。自2000年以來(lái)，當(dāng)新興市場(chǎng)PB值在1.4~1.6倍的范圍內(nèi)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下一年回報(bào)率平均在29％左右。隨著以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政策從抑制通脹優(yōu)先轉(zhuǎn)向發(fā)展優(yōu)先，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2012年的回報(bào)率可能達(dá)到30％。自2009年年底以來(lái)，A股市場(chǎng)一直表現(xiàn)不佳，主要原因是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和擔(dān)憂政府采取經(jīng)濟(jì)緊縮政策，目前這些擔(dān)心正逐漸淡出。

預(yù)測(cè)進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)是困難的，但是，鑒于明年一些國(guó)家需進(jìn)行巨額的再融資，這使我們很難看到2012年第一季度市場(chǎng)如何能避免“事件”的發(fā)生。然而，除非投資者希望重現(xiàn)1931年的金融崩潰，可以預(yù)見(jiàn)將有一個(gè)強(qiáng)有力的政策回應(yīng)。因此，我認(rèn)為入市的良機(jī)已不遠(yuǎn)。

（作者系DWS大中華基金經(jīng)理，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）