永輝超市

代碼：601933  收盤價(jià)：30.95元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：平安證券  評(píng)級(jí)：推薦（首次）

　　　　永輝超市2011年前三季度收入124.7億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.7億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.48元；其中，第三季度實(shí)現(xiàn)收入44.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.02億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

    公司1~9月新開店24家，占門店總數(shù)14%；其中7~9月新開店11家，占今年新開店的46%。公司新開門店以大賣場(chǎng)（1萬(wàn)平米以上）和賣場(chǎng)（6000平米以上)為主，逐漸擯棄社區(qū)店模式，較大體量的門店帶來(lái)門店收入快速增長(zhǎng)。

    規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)為毛利率的提升，特別是規(guī)模逐漸擴(kuò)大的北京和安徽地區(qū)區(qū)域優(yōu)勢(shì)的逐漸形成，將加大公司綜合毛利率提升力度。

    公司持續(xù)簽約門店項(xiàng)目持續(xù)增加，并在7~9月將區(qū)域拓展至河南和江蘇地區(qū)。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年，公司開店速度可能進(jìn)一步加快，收入高增長(zhǎng)將維持。

    第三季度公司凈利潤(rùn)增速為39.6%，但低于第一季度和第二季度的67.1%和154.2%的增速。第三季度凈利潤(rùn)增速環(huán)比下降的主要原因是新開門店多、擴(kuò)招人才多，導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用高企，特別是銷售費(fèi)用率和管理管理率分別同比上升1.75和0.5個(gè)百分點(diǎn)。公司處于對(duì)外快速擴(kuò)張，對(duì)內(nèi)不斷優(yōu)化架構(gòu)的時(shí)期，短期內(nèi)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用率下降較困難。

    超市行業(yè)周期性不強(qiáng)，營(yíng)收和利潤(rùn)率較為穩(wěn)定可期，永輝超市是超市上市公司的龍頭企業(yè)，其獨(dú)特生鮮模式壁壘高，規(guī)模擴(kuò)張快，營(yíng)收和利潤(rùn)增速持續(xù)維持40%以上，是經(jīng)濟(jì)弱周期時(shí)的優(yōu)質(zhì)投資品種，給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2011~2013年EPS分別為0.65元、0.90元、1.27元，對(duì)應(yīng)10月24日收盤價(jià)的PE為43.9倍、31.8倍、22.6倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

美的電器

代碼：000527收盤價(jià)：13.65元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券  評(píng)級(jí)：推薦（維持）

　　　　公司發(fā)布2011年3季度報(bào)告，1~9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入819億元，同比增長(zhǎng)43.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)28.80億元，折合EPS0.87元，同比增長(zhǎng)9.59%。3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198億元，同比增長(zhǎng)9.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.05億元，同比增長(zhǎng)1.69%。公司三季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

    2011年，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)的銷量增速呈現(xiàn)了前高后低的走勢(shì)，作為行業(yè)龍頭，公司的收入增速也逐季放緩。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增速96%，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增速34%，三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)僅9.41%，收入增速進(jìn)一步下滑。

    在宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的大環(huán)境下，公司的短期借款和長(zhǎng)期借款均出現(xiàn)了增長(zhǎng)，其中長(zhǎng)期借款三季度新增19億元；同時(shí)，公司積極利用票據(jù)進(jìn)行結(jié)算，應(yīng)收票據(jù)的貼現(xiàn)也更加頻繁。因此，在銀行貸款利率以及票據(jù)貼現(xiàn)率的上升，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加明顯。從公司三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的居高不下在四季度將繼續(xù)延續(xù)。

    公司的盈利能力環(huán)比略有改善，凈利率環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，毛利率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，但銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有顯著提升。另外，由于應(yīng)收賬款的減少，2季度計(jì)提的應(yīng)收賬款準(zhǔn)備也轉(zhuǎn)回，3季度資產(chǎn)減值損失為-1.37億元。

    從公司三季報(bào)情況來(lái)看，由于年初的定向增發(fā)，公司賬上現(xiàn)金仍不少；應(yīng)收賬款環(huán)比2季度有所下降，帶來(lái)了應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回；公司的在建工程增加較快，表明公司的投資進(jìn)度仍較快，投資所需要的資金對(duì)應(yīng)的有息負(fù)債也進(jìn)一步增加；3季度遞延所得稅資產(chǎn)及其他流動(dòng)負(fù)債的余額未有明顯變化，表明公司3季度的銷售費(fèi)用的計(jì)提未有明顯變化。

    與往年相比，公司2011年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量并不理想，同時(shí)，新建生產(chǎn)基地的投資活動(dòng)仍在繼續(xù)，因此整體而言，公司現(xiàn)金流并不充裕，也因此導(dǎo)致公司較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

    預(yù)計(jì)公司2011~2013年EPS分別為1.06元、1.36元、1.63元，同比增速分別為14.5%、28.3%及19.7%?？春霉驹谛袠I(yè)中的領(lǐng)先地位以及未來(lái)盈利能力的不斷提升，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

天士力

代碼：600535收盤價(jià)：41.21元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券  評(píng)級(jí)：買入

　　　　天士力主營(yíng)業(yè)務(wù)為復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒的生產(chǎn)和銷售，以復(fù)方丹參滴丸為代表的治療心腦血管疾病類藥品和以復(fù)方丹參滴丸為基礎(chǔ)的丹參系列產(chǎn)品的研究開發(fā)。

    2011年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)47.61億元和3.60億元，同比分別增長(zhǎng)41％和62％（其中扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41%），實(shí)現(xiàn)每股收益1.01元  （主業(yè)EPS為0.86元），每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.39元，基本符合預(yù)期。

    前三季度母公司銷售收入增長(zhǎng)36%，其中第三季度增長(zhǎng)22%。復(fù)方丹參滴丸大規(guī)格，前三季度在部分省區(qū)招標(biāo)情況較為理想，預(yù)計(jì)在渠道下沉及加強(qiáng)學(xué)術(shù)營(yíng)銷的共同推動(dòng)下，銷售增速仍有約20%左右；益氣復(fù)脈凍干粉針在四期臨床良好數(shù)據(jù)的推動(dòng)下增長(zhǎng)超過(guò)40%；注射用丹酚酸鹽進(jìn)入四期臨床階段，并已在部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售；重組人尿激酶原也已通過(guò)GMP現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證，預(yù)計(jì)四季度上市。

    公司繼續(xù)堅(jiān)持大病種及大品種戰(zhàn)略，并逐步布局生物產(chǎn)業(yè)。今年10月初，公司與加拿大研發(fā)企業(yè)SBS合作，共同研發(fā)以植物蛋白表達(dá)為平臺(tái)的胰島素類似物及載脂蛋白Apo-A1（治療由膽固醇增高導(dǎo)致的心血管疾?。┑绕贩N。雖然通過(guò)轉(zhuǎn)基因方式進(jìn)行植物蛋白表達(dá)在技術(shù)上還需要時(shí)間檢驗(yàn)，短期對(duì)天士力經(jīng)營(yíng)影響很小，但公司長(zhǎng)期對(duì)生物制劑領(lǐng)域的大品種布局戰(zhàn)略已非常清晰。

    公司已步入品種收獲期，其中最看好的是重組人尿激酶原及注射用丹參多酚酸鹽。預(yù)計(jì)尿激酶原年底前上市、注射用丹參多酚酸鹽開始四期臨床；2013年將是這兩個(gè)品種進(jìn)入放量階段的關(guān)鍵時(shí)間窗口。

    略調(diào)高公司2011~2013年EPS分別至1.36元、1.56元、2.13元（原預(yù)測(cè)為1.30元、1.52元、2.08元）的盈利預(yù)測(cè)，其中2011年主業(yè)為1.21元，主業(yè)分別增長(zhǎng)42%、29%、36%。公司產(chǎn)品布局多個(gè)大病種領(lǐng)域，未來(lái)即將步入品種收獲期，維持“買入”評(píng)級(jí)。給予公司合理估值在每股46.80元價(jià)位。

    特別風(fēng)險(xiǎn)提示：新品種獲批的時(shí)間不確定，二線產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。

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