每經(jīng)記者  徐皓  發(fā)自上海

　　  國(guó)慶長(zhǎng)假后，分級(jí)基金在二級(jí)市場(chǎng)一改前期走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。債券分級(jí)基金激進(jìn)份額大幅反彈。尤其在本周，當(dāng)市場(chǎng)資金流入和上漲預(yù)期形成合力后，債券分級(jí)基金更是連日放量走高，其中走勢(shì)最強(qiáng)的品種累積漲幅已接近30%。而從近日的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，債券分級(jí)基金“估值修復(fù)”行情或漸近尾聲，市場(chǎng)資金已經(jīng)開始向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”轉(zhuǎn)移。

10月集體飆漲

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，10月以來，分級(jí)債基激進(jìn)份額平均漲幅為12.52%，除了嘉實(shí)多利進(jìn)取下跌外，其余全部大幅上漲。

    其中，走勢(shì)最為強(qiáng)勁的天弘添利B市價(jià)漲幅已經(jīng)高達(dá)29.22%，緊隨其后的萬家添利B和泰達(dá)宏利聚利B分別上漲24.63%和23.51%。博時(shí)裕祥B、大成景豐B、富國(guó)匯利B的漲幅也均超過10%。

    而嘉實(shí)多利進(jìn)取成為同期唯一下跌的品種，下跌8.28%，由于流動(dòng)性欠缺和高溢價(jià)，近日來盤中異動(dòng)更是相當(dāng)頻繁。

    由于交易價(jià)格的大幅上漲，前期大幅折價(jià)的分級(jí)債基折價(jià)也相應(yīng)收窄。此前，有個(gè)別分級(jí)債基折價(jià)率近30%，而截至目前，折價(jià)率已經(jīng)全部收窄至10%以內(nèi)。

從估值修復(fù)到價(jià)值發(fā)現(xiàn)

    如果說近兩周來的分級(jí)債券基金行情是大幅折價(jià)下的估值修復(fù)需求所引發(fā)，那么從最新動(dòng)向來看，市場(chǎng)資金已經(jīng)開始向價(jià)值發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

    事實(shí)上，本月二級(jí)市場(chǎng)受到追捧的債基品種有個(gè)共同的特征，即呈現(xiàn)大幅折價(jià)的狀態(tài)。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，截至九月末，分級(jí)債基激進(jìn)份額平均折價(jià)率近12%（剔除溢價(jià)狀態(tài)的嘉實(shí)多利進(jìn)?。旨?jí)股票型基金的優(yōu)先級(jí)份額平均折價(jià)率更高達(dá)19％。

    這些大幅折價(jià)的品種隱含的收益率其實(shí)已頗為可觀，但卻始終沒有得到市場(chǎng)認(rèn)可，而經(jīng)過一個(gè)國(guó)慶假期，這些品種卻集體“復(fù)蘇”了。

    這也是為什么分級(jí)債基折價(jià)最大的品種如天弘添利B，漲幅也最為可觀的原因。而嘉實(shí)多利進(jìn)取雖然凈值漲幅與前者相當(dāng)，但由于二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)大幅溢價(jià)  （48%），因而二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不漲反跌。

    不過，從10月21日的市場(chǎng)走勢(shì)來看，領(lǐng)漲先鋒已經(jīng)從高折價(jià)的天弘添利B轉(zhuǎn)為萬家添利B，同時(shí)博時(shí)裕祥B也大幅走高。萬家添利B和博時(shí)裕祥B同時(shí)具備兩個(gè)特點(diǎn)：高信用債倉(cāng)位和高杠桿。

    隨著節(jié)后資金面充裕，債券市場(chǎng)交易活躍，銀行間現(xiàn)券收益率持續(xù)下行，部分信用債的收益率也出現(xiàn)明顯回落。萬家添利B和博時(shí)裕祥B凈值也隨之大幅回升，分別上漲13.22%和12.1%，在分級(jí)債基高杠桿份額中排名居前。

    投資者顯然注意到這個(gè)現(xiàn)象，由于近兩日信用債市場(chǎng)的持續(xù)走好，萬家添利B和博時(shí)裕祥B也開始受到追捧。

資金大量入場(chǎng)

    在持續(xù)了近兩周后，分級(jí)債基行情還能否持續(xù)？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，經(jīng)過連日大漲，目前分級(jí)債基激進(jìn)份額折價(jià)率已經(jīng)全部回到10%以內(nèi)，剔除溢價(jià)狀態(tài)的嘉實(shí)多利進(jìn)取后，平均折價(jià)率為4.29%，可以說已回到一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間，可比的是普通封閉式債基的折價(jià)率，后者多在5%左右。

    不過，在A股市場(chǎng)極為疲弱的情況下，投機(jī)資金的涌入可能將分級(jí)基金再度推高。記者發(fā)現(xiàn)，近兩個(gè)交易日，分級(jí)債基交易量大幅拉升，不少品種創(chuàng)下上市以來單日交易量的新高，這說明大量投機(jī)資金才剛剛注意到分級(jí)債基的機(jī)會(huì)。而此后，這些資金能推動(dòng)分級(jí)債基走多遠(yuǎn)，目前還并不能預(yù)估。

    業(yè)內(nèi)人士提醒，目前，隨著大部分分級(jí)債基估值修復(fù)走到尾聲，一些資金也積累了大幅盈利，普通投資者應(yīng)該開始注意風(fēng)險(xiǎn)，包括獲利回吐以及流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。而如果債券市場(chǎng)配合繼續(xù)轉(zhuǎn)好，那么凈值表現(xiàn)較好的品種很可能受到持續(xù)追捧。

投資分析

天弘添利分級(jí)B（150027）

    最新凈值：0.94元

    初始杠桿：3倍

    基金經(jīng)理：朱虹

    基金分析：天弘添利分級(jí)B是目前上市分級(jí)債基中初始杠桿最小的品種，加之基金經(jīng)理操作較為穩(wěn)健，其凈值表現(xiàn)在分級(jí)債基激進(jìn)份額中相對(duì)較為平穩(wěn)，而其市價(jià)前期的持續(xù)下跌導(dǎo)致其大幅折價(jià)。

    近期天弘添利分級(jí)B是表現(xiàn)最為亮眼的分級(jí)債基，一方面是其凈值穩(wěn)健，更重要的原因還是估值修復(fù)的需要。目前該份額折價(jià)率在10%左右，相比同類品種還有一定空間，尤其是天弘添利分級(jí)B目前成為資金最為關(guān)注的品種之一。不過隨著其折價(jià)率逐漸恢復(fù)到合理區(qū)域，預(yù)期其漲幅也會(huì)慢慢收窄。

萬家添利B（150038）

    最新凈值：0.92元

    初始杠桿：3.5倍

    基金經(jīng)理：鄒昱碩

    基金分析：萬家添利B杠桿適中，以配置信用債為主，受到近期信用債市場(chǎng)的回暖的帶動(dòng)，凈值反彈較為顯著。雖然目前折價(jià)率已回復(fù)到7%左右，在同類相比并不算高，但由于凈值的配合，仍舊漲勢(shì)強(qiáng)勁。如果后續(xù)信用債市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)好，或?yàn)槿f家添利B提供持續(xù)上漲的動(dòng)能，而相反地，當(dāng)信用債市場(chǎng)震蕩時(shí)，萬家添利也會(huì)相應(yīng)受到拖累。

    與萬家添利B類似的還有博時(shí)裕祥B，其信用債倉(cāng)位未必較前者高，但由于其5~6倍的高杠桿，因而對(duì)凈值撬動(dòng)作用更為明顯。相較之下，萬家添利風(fēng)險(xiǎn)小一些。

嘉實(shí)多利進(jìn)?。?50033）

最新凈值：0.7557元初始杠桿：5倍基金經(jīng)理：王茜基金分析：嘉實(shí)多利進(jìn)取近期盤中頻頻異動(dòng)，近日有資金開盤便在其跌停板上掛上買單，意欲接貨。這與多利進(jìn)取獨(dú)樹一幟的高溢價(jià)率有關(guān)，目前其溢價(jià)率在36%左右。而多利進(jìn)取的高溢價(jià)并非是其投資價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)，而與其上市交易份額過小、流動(dòng)性差有關(guān)。

    多利進(jìn)取由于買賣盤極為稀少，市價(jià)一直維持在較高水平，但另一方面由于杠桿極大，因而凈值折損程度十分驚人，今年以來已虧損23%。在分級(jí)債基整體出現(xiàn)估值回歸行情下，多利進(jìn)取目前積聚了較高風(fēng)險(xiǎn)。從近期買賣情況來看，已經(jīng)有資金注意到這種現(xiàn)象，未來多利進(jìn)取或持續(xù)大幅波動(dòng)的走勢(shì)。

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