每經(jīng)記者  趙笛

    據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，8月滬指日均真實(shí)換手率為0.597%，已連續(xù)3個(gè)月下跌并創(chuàng)出2005年5月以來的新低。按照一般意義上的理解，這就叫“無量”。而“量在價(jià)先”，成交量上不去，指數(shù)也就很難脫離底部的泥沼，因此這樣的無量讓人心驚。

    也許目前的無量正是最后的磨底階段，因?yàn)橐?，?jīng)受“磨底”的不止你一個(gè)人，磨到一定的時(shí)候，比的不是膽大、也不是技術(shù)，而是心性，是看誰在下跌時(shí)能克服人性最大的弱點(diǎn)之一——恐懼。待到地量確認(rèn)、后市放量，那么現(xiàn)在的一切都不算苦了。那就讓我們默念心經(jīng)：放下割肉的刀，等待磨底結(jié)束的反彈。  

/磨底·市況/真實(shí)換手率迭創(chuàng)新低

    近三個(gè)交易日股市有所放量，但整體來看，成交依舊低迷。昨日（9月23日）換手率低于1%的股票有1221只，占2180只可交易股票的56%。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的量能水平已經(jīng)創(chuàng)出2005年以來的歷史新低。這里所說的量能并非傳統(tǒng)意義上的成交量或者成交金額，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)上漲，現(xiàn)在的成交額多于以前理所當(dāng)然。但由于A股市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，這種成交額的增長又是失真的。所以，關(guān)鍵是要判斷，成交額增長是否跑贏了A股市值的增長。

    就此，記者引入一個(gè)新的指標(biāo)——“真實(shí)換手率”。

    所謂真實(shí)換手率，就是用來衡量在擴(kuò)容、市值增長的情況下量能的真實(shí)水平。其公式為：真實(shí)換手率=日均成交額÷流通市值×100%。原理是：用流通市值而不用總市值，能夠更好地判別當(dāng)前市場(chǎng)可交易狀況，而由于官方數(shù)據(jù)只公布月度流通市值，故這里的日均成交額是通過月總成交額除以當(dāng)月天數(shù)得來。

    據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2005年以來，滬市真實(shí)換手率的最低值出現(xiàn)在2005年5月。當(dāng)時(shí)滬市流通市值為6285億元，日均成交額為53.42億元，真實(shí)換手率為0.85%。

    隨后，股市見到歷史大底998點(diǎn)，換手率再也沒有低于上述數(shù)據(jù)。2011年6月～8月，真實(shí)換手率分別為0.603%、0.76%、0.597%，8月的0.597%是2005年5月之后的歷史新低。

/磨底·歷史/歷史頂?shù)琢磕芴卣髅黠@

    真實(shí)換手率創(chuàng)出歷史新低說明了什么？其歷史數(shù)據(jù)能否用來測(cè)量底部和頂部呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，除了階段性小底部、小頂部較難測(cè)算以外，歷史頂?shù)缀椭屑?jí)頂?shù)拙衅湟?guī)律可循。

見頂量能三特征

    記者將2005年以來上證綜指的頂部分成了大頂、中頂和小頂三類，6124點(diǎn)高點(diǎn)可算作大頂，3478點(diǎn)、3186點(diǎn)可看作中頂，3067點(diǎn)視為小頂。

    從真實(shí)換手率來分析底部，其特征有三個(gè)：

    第一是頂部時(shí)真實(shí)換手率處于高位。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年以來的頂部真實(shí)換手率一般能達(dá)1.5%以上，如2007年10月6124點(diǎn)時(shí)真實(shí)換手率高達(dá)2.21%，2010年11月見頂3186點(diǎn)時(shí)，真實(shí)換手率為1.506%。

    第二是與前一個(gè)月比較，見頂當(dāng)月真實(shí)換手率有明顯下降。比如，2011年11月見頂3186.72點(diǎn)，當(dāng)月真實(shí)換手率為1.506%，而前一個(gè)月是1.842%；又如2007年10月滬指見頂6124.04點(diǎn)時(shí)當(dāng)月真實(shí)換手率為2.21%，較前一個(gè)月的2.689%出現(xiàn)大幅下降。

    第三是“小頂”出現(xiàn)時(shí)真實(shí)換手率往往沒有規(guī)律可循。

    比如，2011年4月出現(xiàn)階段性頂部3067.46點(diǎn)，其真實(shí)換手率較前一個(gè)月下降；但2010年4月出現(xiàn)階段性頂部3181.66點(diǎn)時(shí)真實(shí)換手率為1.257%，較前一個(gè)月的0.943%卻有較大幅度的增長。

    究其原因，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，由于小頂部往往只是中級(jí)行情中的一個(gè)片段，其方向性早已由中級(jí)行情決定，故準(zhǔn)確性較弱。

見底量能三特征

    同樣，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將歷史上的底部也分為三類：大底，如998點(diǎn)、1664點(diǎn)；中底，如2319點(diǎn)；小底，如2661點(diǎn)。

    從真實(shí)換手率來考察底部，同樣有三個(gè)特征：

    第一是見底之月的真實(shí)換手率往往會(huì)較前一個(gè)月猛然下降。比如，2009年9月的2712.3點(diǎn)底部，真實(shí)換手率為1.788%，較前一個(gè)月2.373%的換手率大幅下降。2008年10月的歷史大底1664點(diǎn)當(dāng)月?lián)Q手率為1.374%，而前一個(gè)月為2.237%。

    第二是見底的后一個(gè)月真實(shí)換手率較見底當(dāng)月有大幅提升。2010年7月見底2319.74點(diǎn)，換手率0.769%，后一個(gè)月?lián)Q手率提升至1.069%；2008年10月見歷史大底1664.93點(diǎn)，隨后一個(gè)月的真實(shí)換手率為2.373%。記者認(rèn)為，確認(rèn)地量不僅要看現(xiàn)在的量能數(shù)據(jù)是不是已到一個(gè)低值，更重要的是看以后的量能數(shù)據(jù)是否能夠放大。

    第三則是“小底”與“小頂”一樣，真實(shí)換手率規(guī)律不明顯。

/磨底·原因/三因素影響量能變化

    從以上數(shù)據(jù)看，A股的量能和指數(shù)一樣，呈現(xiàn)出波浪震蕩的態(tài)勢(shì)。頂部的特征是量能減少，底部的特征是量能在后期增大。那么，股市呈現(xiàn)出這樣明顯的量能變化，誘因何在？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在重要的頂部和底部區(qū)域，影響量能的因素有很多，如宏觀政策變化、支撐和壓力點(diǎn)位的作用以及遭遇重要時(shí)點(diǎn)等。

宏觀政策易“造底”

    越是重要的底部或頂部，越是與政策有關(guān)。

    比如2007年“5·30”暴跌正是印花稅政策引發(fā)，2010年初期的下跌是由于樓市調(diào)控政策使股市整體重心的下移，但政策“造底”一般比“造頂”更容易讓人矚目。

    1664點(diǎn)見底是四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃推出所致，而在1664點(diǎn)以前，2008年9月也出現(xiàn)眾多個(gè)股集體漲停的盛景，其背景也是政策因素——匯金增持、印花稅下調(diào)等。

    值得注意的是，當(dāng)遇到重要的政策性事件，量能往往會(huì)猛然放大。

    比如1664點(diǎn)出現(xiàn)在2008年10月底，當(dāng)時(shí)真實(shí)換手率為1.374%。11月份則猛增至1.959%。2008年11月3日的成交額為237.3億元，僅僅一個(gè)月后的12月4日的成交額就猛升至1257.5億元，增幅430%。

關(guān)鍵點(diǎn)位影響大

    在關(guān)鍵點(diǎn)位以及支撐位、壓力位上，股市量能也會(huì)出現(xiàn)明顯變化，推動(dòng)底部或頂部出現(xiàn)。

    比如，2010年以來滬指多次在跌到60日均線時(shí)縮量反彈。除了均線，成交密集區(qū)往往也會(huì)形成量能的變化。比如，2011年以來，滬指多次沖擊3000點(diǎn)，但量能一次比一次低。如2010年11月、2011年3月、4月，真實(shí)換手率分別為1.842%、1.058%、0.94%。這表明，面對(duì)心理關(guān)口和成交密集區(qū)，多頭縮量不前，底氣不足。因此，真的要向上突破則需要放量打通關(guān)口，在關(guān)鍵點(diǎn)位處能否迎來反彈，要看量能是否在挖坑后放大。

重要時(shí)點(diǎn)需盯緊

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，重要時(shí)點(diǎn)也對(duì)大盤量能有較大影響。

    比如，一般來說春節(jié)前股市成交都不活躍，1月～2月往往是量能最小的時(shí)候，因?yàn)橥顿Y者無心戀戰(zhàn)，而春節(jié)后，市場(chǎng)人氣又會(huì)逐漸活躍。統(tǒng)計(jì)顯示，除2008年以外，2005年以來春節(jié)后股市都會(huì)出現(xiàn)上漲。近年A股市場(chǎng)還呈現(xiàn)出“十一”現(xiàn)象，即在“十一”國慶節(jié)前后，股市都易放量上漲。如2010年9月～10月，滬指的量能突然從日成交不到700億元升至2000億元。一個(gè)半月時(shí)間指數(shù)上漲超過20%。

/磨底·動(dòng)態(tài)/好事多磨？

    很多數(shù)據(jù)都可以解釋為何大跌，但底部始終無法得到確認(rèn)。8月以來股市已經(jīng)  “磨”近兩個(gè)月，那么，“磨”的到底是什么？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，以下四大因素制約了A股脫離底部出現(xiàn)大反彈。

內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷

    雖然A股受外圍影響的現(xiàn)象在減弱，但不等于完全擺脫了外圍的掣肘。

    周四歐美股市全線下跌，10年期美國國債收益率也跌至20世紀(jì)40年代以來的最低水平，因美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的黯淡預(yù)期再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致全球投資者避險(xiǎn)情緒升溫，此外歐洲債務(wù)危機(jī)解決方案沒有取得重大進(jìn)展也加大了市場(chǎng)沉重氛圍。

    國內(nèi)的情況也不見得省心。

    8月數(shù)據(jù)顯示，投資環(huán)比增速小幅下降，出口環(huán)比增速逆轉(zhuǎn)為負(fù)值。而9月匯豐PMI初值為49.4，低于上月49.8的終值，略高于49.3的7月終值，已連續(xù)3月低于50的榮枯線之下。

    浙商證券分析師郭磊表示，這一數(shù)據(jù)包含了需求端偏弱可能導(dǎo)致庫存周期重心進(jìn)一步下移的風(fēng)險(xiǎn)，也表明9月以來貨幣供應(yīng)量、用電量、PMI初值等數(shù)據(jù)皆暗示中國經(jīng)濟(jì)有加速下滑可能。

    顯然，經(jīng)濟(jì)能不能“磨”好，短期尚未明朗。

樓市股市政策皆未放松

    經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好也需要政策來推動(dòng)，那么市場(chǎng)能“磨”到政策的轉(zhuǎn)向或放松嗎？

    在8月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，6.2%的CPI雖略高于市場(chǎng)預(yù)期的平均值，但環(huán)比仍出現(xiàn)小幅下滑，然而食品價(jià)格仍繼續(xù)上漲，特別是雞蛋和食用油價(jià)格成為拉高CPI的主因，而豬肉價(jià)格回落尚未出現(xiàn)。本周，豬肉價(jià)格重拾升勢(shì)，由于“十一”假期臨近，指望肉價(jià)下跌已不現(xiàn)實(shí)。

    值得注意的是，在尚未等到貨幣政策放松時(shí)，本周地產(chǎn)股出現(xiàn)暴跌，危機(jī)再次襲來。

    近日據(jù)媒體報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)正調(diào)查綠城集團(tuán)百億信托融資。在地產(chǎn)業(yè)利用股市再融資被暫停后，信托成為了房地產(chǎn)行業(yè)的資金主要來源，那么上述事件是否意味著樓市調(diào)控政策會(huì)加碼？

    同時(shí)，在A股擴(kuò)容的問題上也未見政策放松。

    中國水電、陜煤股份等大盤股的IPO在如此低位重啟，又將吞噬不少市場(chǎng)存量資金。

    但愿市場(chǎng)“磨”來的是利好而不是利空政策。

深市估值仍高企

經(jīng)記者觀察，當(dāng)前估值仍不具備歷史大底的特征。

    的確，上證綜指和滬深300指數(shù)的市盈率已非常低，但深市和中小盤股的市盈率卻依舊高得離譜。

    截至9月22日，深證A股的市盈率為28.99倍，高于2010年7月2日的28.1倍的水平，更高于2008年11月7日14.55倍的歷史最低值。中小板指9月15日市盈率是33.75倍，大大高于2008年10月31日16.2倍的歷史最低值。

    歷史數(shù)據(jù)顯示，2005年6月、2008年10月的歷史大底階段，上證A股、滬深300指數(shù)、深證A股、中小板指數(shù)市盈率都是在齊創(chuàng)新低后股市才見到大底的。

    顯然，不把深證A股、中小板這塊估值突出物磨掉，很難出現(xiàn)大反彈。

    當(dāng)然，并不是說只有深證A股、中小板市盈率創(chuàng)出新低后才會(huì)出現(xiàn)反彈。但在歷史上中級(jí)反彈的情況下，深證A股、中小板市盈率雖不會(huì)創(chuàng)新低，也往往會(huì)猛然下降，砸出底部。

期待日均量能站上875億

    目前9月尚未結(jié)束，故準(zhǔn)確的換手率數(shù)據(jù)還無法得出，但是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)此進(jìn)行了一個(gè)估算。

    假設(shè)9月的流通市值與8月份保持一致為139451.69億元，考慮到最近幾個(gè)交易日股市出現(xiàn)放量，若未來5天保持680億元的單日成交水平，那么9月份的日均成交額將接近于608.37億元。

    以此計(jì)算，9月日均真實(shí)換手率為0.436%，這一數(shù)字較8月的0.597%再度下降。

    當(dāng)然，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這一數(shù)據(jù)也蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)。

    一方面，真實(shí)換手率已有逐月大幅下降的狀況，另外，假設(shè)9月真實(shí)換手率與上述估算值非常接近，正如前文所述的歷史底部特征一樣，10月放量的可能性也就非常高了。

    比如，2011年7月相較6月真實(shí)換手率增加了約0.16個(gè)百分點(diǎn)，就形成了一次反彈；2010年8月相較7月，真實(shí)換手率增加了0.3個(gè)百分點(diǎn)，形成了一次中級(jí)反彈。

    值得注意的是，從9月21日開始，滬市的量能實(shí)際上是已開始放大，當(dāng)日881.9億元的成交額較前一日的479.6億元增加了84%。

    這里我們不妨來估算一下，由于10月的流通市值會(huì)因?yàn)樾鹿缮鲜械纫蛩赜兴黾?，假設(shè)達(dá)到14000億元的水平，如果要真實(shí)換手率上升到0.6%，則日均量能要達(dá)到875億元。

    那么，下周如果量能繼續(xù)放大并保持在9日21日這樣的水平，我們還有理由相信，“磨”來的將是好事，多頭會(huì)發(fā)起反攻。

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