每經(jīng)記者  楊可瞻  實(shí)習(xí)記者  石磊

    星期五，操盤(pán)手小李精疲力盡地坐在椅子上。

    除了面對(duì)滿屏幕閃爍的  “綠色”外，他滿腦子都是“扭轉(zhuǎn)操作”。坦白講，小李和很多人一樣都恨伯南克。如果當(dāng)初他沒(méi)有搞量化寬松，也許全球市場(chǎng)不會(huì)那么快就再次崩盤(pán)。

    回頭一想，這就是市場(chǎng)。重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)下一步會(huì)做什么？

或?yàn)镼E3鋪路

    什么是扭轉(zhuǎn)操作（Operationtwist）？根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的聲明，擬在2012年6月前買(mǎi)入面值4000億美元的6~30年期國(guó)債，在相同時(shí)間內(nèi)出售等面值的剩余期限在3年或3年以內(nèi)的國(guó)債。

    扭轉(zhuǎn)操作的含義是否讓你覺(jué)得晦澀？這樣說(shuō)吧：出售短期國(guó)債并買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債的效果幾乎和QE一樣，因?yàn)槎伎梢詨旱烷L(zhǎng)期利率。唯一不同的是，過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)債券來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)在卻因?yàn)橘u(mài)出了等面值短期國(guó)債，使資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？梢跃S持不變。這樣一來(lái)，美國(guó)就可以不用承擔(dān)制造全球通脹的惡名。但其實(shí)，QE和OT只不過(guò)是換了標(biāo)簽而已。

    高盛對(duì)此表示，OT2就是QE3。因?yàn)榕まD(zhuǎn)操作中出售短期債券對(duì)經(jīng)濟(jì)并無(wú)影響，只有購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券才會(huì)真正影響市場(chǎng)。而由于轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)儲(chǔ)持倉(cāng)債券較長(zhǎng)的久期，購(gòu)買(mǎi)規(guī)模與QE2沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。

    那么，OT2到底有多大意義？不幸的是，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用或許非常有限。

    由于其對(duì)壓低長(zhǎng)期國(guó)債利率效果接近于QE2，那么我們干脆看一下QE2期間（2011年1~6月）美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。今年1~2季度，美國(guó)GDP增長(zhǎng)大幅放緩。從去年第四季度的3.2%放慢至1.8%和1.3%。除此之外，失業(yè)率從今年3月最低的8.8%漲至8月的9.1%，消費(fèi)者信心指數(shù)更是從年初60.6降至7月的59.5。由此可見(jiàn)，QE2推出后美國(guó)經(jīng)濟(jì)不增反降。

    那么，我們不得不考慮一個(gè)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)是否還有“武器”，下一次又會(huì)祭出什么？

    渣打銀行是這么看的：美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在2012年6月前實(shí)施扭轉(zhuǎn)操作，除了降低企業(yè)借貸成本外，實(shí)際也是為QE3鋪路。但通脹是伯南克面臨的一大障礙，這也是推出更多刺激政策前需要考慮的。

    南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)再出臺(tái)新的刺激政策，甚至不排除直接擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，即QE3。但這需要兩大條件：首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)加速惡化，特別是失業(yè)率持續(xù)攀升。其次，全球市場(chǎng)持續(xù)惡化，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑。

    然而，高盛態(tài)度卻較為謹(jǐn)慎。該行指出，美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)持續(xù)寬松。除非經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰弱，否則不會(huì)在短期有任何動(dòng)作。畢竟將0~0.25%利率保持至2013年中期，已是針對(duì)收益率曲線前端的大動(dòng)作，而本周OT2又是針對(duì)收益率曲線后端的行動(dòng)。

    其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)已不是第一次參與扭轉(zhuǎn)操作這樣的行動(dòng)。早在1960年4月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)衰退，美國(guó)政府希望進(jìn)行寬松刺激政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。1961年2月2日星期四清晨，剛就任美國(guó)總統(tǒng)不久的肯尼迪就宣布了OT1的目標(biāo)和方法，并以經(jīng)濟(jì)信息（economicmessage）的方式上傳給國(guó)會(huì)。當(dāng)天晚些時(shí)候，美國(guó)財(cái)政部宣布拍賣(mài)69億的18個(gè)月期短期國(guó)債，而非原來(lái)計(jì)劃的長(zhǎng)期債券。隨后的數(shù)據(jù)顯示，其罕見(jiàn)的直接購(gòu)買(mǎi)了長(zhǎng)期國(guó)債。從當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)看，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債回報(bào)率在兩月間有大幅下降，但扭轉(zhuǎn)操作帶給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的并不止這些。在隨后的日子里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了黃金的8年。

三巨鱷驚呼“二次探底”

    毀滅往往孕育機(jī)會(huì)。如果說(shuō)QE3需要更多的衰退來(lái)滿足，那么全球經(jīng)濟(jì)也許已經(jīng)二次探底了。

    首先發(fā)出炮轟的是索羅斯。這位前“量子基金”掌門(mén)人表示，目前的情況比雷曼時(shí)要危險(xiǎn)得多。政府必須不惜代價(jià)來(lái)穩(wěn)住整個(gè)系統(tǒng)，因?yàn)槠渌娲x項(xiàng)都恐怖得難以想象。另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)處于二次探底。

    另外一位以預(yù)言“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”聞名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼，則通過(guò)Twitter表示，美國(guó)和歐洲正陷入衰退，任何政策都已無(wú)濟(jì)于事了。現(xiàn)在的問(wèn)題在于，是七國(guó)集團(tuán)獨(dú)自陷入緩慢衰退，還是嚴(yán)重衰退將全球拖入另一場(chǎng)危機(jī)。

    而前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘本周稱，如果歐債危機(jī)一直懸而未決，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能由于銀行業(yè)持有大量歐洲證券而陷入衰退。

    而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，據(jù)IMF報(bào)告，2010年1月至今，歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口為2000億歐元，若考慮銀行間相互傳導(dǎo)效應(yīng)，這一風(fēng)險(xiǎn)敞口將大幅提升至3000億歐元。

    也許，你會(huì)在心里反問(wèn)，歐美現(xiàn)在GDP只是放緩，并沒(méi)有負(fù)增長(zhǎng)，憑什么說(shuō)它們二次探底？我想很重要的是全球制造業(yè)已經(jīng)提前衰退了。數(shù)據(jù)顯示，受工業(yè)訂單下降拖累，9月歐元區(qū)PMI由50.7降至49.2，為2年來(lái)新低；英國(guó)8月PMI為51.1，遠(yuǎn)低于7月的55.4，創(chuàng)歷史第二大跌幅；9月匯豐中國(guó)PMI初值為49.4，低于8月的49.9。

    市場(chǎng)方面，除去可能被對(duì)沖基金扭曲的股市和匯市，國(guó)際銅價(jià)更能反映經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)實(shí)。截至昨晚(9月23日)18時(shí)，倫銅期貨暴跌3.6%至7397美元/噸，本周已累計(jì)下跌1316美元。事實(shí)是，由于包括汽車(chē)、管道、電子等全球很多領(lǐng)域都需要消費(fèi)銅，一旦銅暴跌，意味著這些需求也在衰退。

    據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，截至昨晚18時(shí)，歐洲三大股指全線下跌。其中德國(guó)股市跌1.2%、法國(guó)股市跌1.1%。亞太股市更是慘不忍睹，其中韓國(guó)和菲律賓股市均重挫超過(guò)5%，泰國(guó)及澳大利亞股市則分別跌3%和1.6%。美國(guó)方面，道指期貨跌0.1%、納斯達(dá)克和標(biāo)普期貨分別跌0.03%和0.04%。

    “歐美股市短期可能會(huì)有反彈動(dòng)能，但力度不會(huì)很大?！睆堃粋ハ颉睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，關(guān)鍵是歐債問(wèn)題能否有一個(gè)比較明確解決方案。否則市場(chǎng)擔(dān)憂仍會(huì)制約反彈。另外，預(yù)計(jì)9月29日德國(guó)議會(huì)將通過(guò)EFSF擴(kuò)大法案，但可能有附加條件。

    瑞銀主管ArtCashin稱，美國(guó)股市也許正在測(cè)試底部，但仍未見(jiàn)底。市場(chǎng)依舊非常謹(jǐn)慎，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍面臨拋售。

    另外，JimPaulsen資管則指出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看法或許過(guò)于悲觀了。比如最新的上周失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)已跌至40萬(wàn)，而美國(guó)商業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)也連續(xù)4個(gè)月走高。同時(shí)，30年期抵押率跌至歷史新低、能源價(jià)格暴跌、M2貨幣供給自6月已暴升30%。一切都顯示，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)均處于自我治療的過(guò)程。預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)在未來(lái)數(shù)月將徘徊在1100~1200點(diǎn)。建議買(mǎi)入石油、消費(fèi)、醫(yī)療和公用股。

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

版權(quán)合作及網(wǎng)站合作電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

讀者熱線：4008890008

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316    廣州：020-89660257