每經(jīng)記者  趙陽戈

　　本周，可轉(zhuǎn)債遭遇了今年最強級別的“寒潮”。

    中國石化（600028，收盤價7.21元）的新債計劃，一下子將市場拉入了“冰窖”。周一就開始的瘋狂拋售，給整周的交易蒙上了厚重的陰影——8只轉(zhuǎn)債跌破面值，14只轉(zhuǎn)債創(chuàng)上市以來新低，17只轉(zhuǎn)債創(chuàng)年內(nèi)新低，周跌幅年內(nèi)墊底。在這些慘淡的數(shù)據(jù)后面，是市場對中國石化“滾動債”所帶來的未知風(fēng)險的不解，是長期流動性擔(dān)憂中日積月累的恐慌情緒的釋放。

    但“?！迸c“機”就如同硬幣的兩面，在暴跌狂擠泡沫的同時，機會是否已然悄悄來臨了呢？

/現(xiàn)象/

寒潮突襲可轉(zhuǎn)債一周暴跌7.09%

　  “寒氣”逼人！

    天相可轉(zhuǎn)債指數(shù)顯示，本周，可轉(zhuǎn)債指數(shù)累計跌幅高達7.09%，這一數(shù)字創(chuàng)下了今年來的最大跌幅，包括國電轉(zhuǎn)債（110018）在內(nèi)的所有19只在交易標(biāo)的無一幸免。而“寒潮”肆虐過后，“受傷”的，還有被這場寒潮刮得遍體鱗傷的債基。

8只可轉(zhuǎn)債慘遭“破面”

    周一率先跳水的，是以石化轉(zhuǎn)債（110015）為首的大盤轉(zhuǎn)債。石化轉(zhuǎn)債快速的下跌，讓不知所措的小盤轉(zhuǎn)債紛紛放棄了抵抗，迅速跟風(fēng)。8月29日當(dāng)天，共有9只可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出上市以來的新低，其中更有石化轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債（110016）、中海轉(zhuǎn)債（110017）、中行轉(zhuǎn)債（113001）等4只可轉(zhuǎn)債被無情地撕破了100元的面值，指數(shù)單日3.66%的跌幅也一舉刷新了年內(nèi)記錄。

    周一的大跌給隨后的交易日蒙上了陰影。周二，歌華轉(zhuǎn)債（110011）在僅僅抵抗了20分鐘后，也跌破100元，市場恐慌氛圍濃重。周五，深機轉(zhuǎn)債（125089）和國投轉(zhuǎn)債（110013）也加入到了殺跌行列，甚至連周五剛剛上市的國電轉(zhuǎn)債也在首秀中不幸夭折，開盤第一天便被無情地“撕破”面值。這也使得本周暴跌中跌破面值的可轉(zhuǎn)債數(shù)量刷新至8只，占比高達42.11%。

    個債來看，石化轉(zhuǎn)債周跌幅為所有可轉(zhuǎn)債中最大，跌幅高達10.16%，緊隨其后的是海運轉(zhuǎn)債（110012）、川投轉(zhuǎn)債、深機轉(zhuǎn)債等。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在2003年和2004年市場低迷的時候，曾有一批轉(zhuǎn)債跌破面值；2008年因股市大跌，部分轉(zhuǎn)債也跌破面值；本周，則是轉(zhuǎn)債第三次出現(xiàn)大規(guī)模破發(fā)現(xiàn)象。

重倉者紛紛落馬

    受暴跌影響，可轉(zhuǎn)債基金凈值也出現(xiàn)了較大幅度的縮水。

    天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，華寶可轉(zhuǎn)債無疑是損失最大的，周跌幅達到了5.93%。另外，富國可轉(zhuǎn)債也累計下跌了4.92%，博時轉(zhuǎn)債下跌了5.2%，興全可轉(zhuǎn)債和華安可轉(zhuǎn)債則分別下跌了5.71%和3.5%。不但如此，一些重倉可轉(zhuǎn)債的債基遭遇了同樣的命運。

    債基方面，截至今年6月30日，債基投資可轉(zhuǎn)債的總額約254億元，由此可見其遭遇損失是普遍現(xiàn)象。

    受到波及的還有一些青睞可轉(zhuǎn)債的上市公司，如中國人壽。根據(jù)中報披露，中國人壽持有中行轉(zhuǎn)債1953萬張、石化轉(zhuǎn)債835萬張、工行轉(zhuǎn)債（113002）65萬張，以及新鋼轉(zhuǎn)債和國投轉(zhuǎn)債分別為36萬張和29萬張。而中國太保也持有中行轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債（125709）等可轉(zhuǎn)債，數(shù)量分別為1872萬張、238萬、38萬張。粗略計算，中國人壽和中國太保所持可轉(zhuǎn)債，本周已浮虧約2.37億元和1.6億元。

/原因/

中國石化再投“深水炸彈”流動性惹市場擔(dān)憂

　　由于多數(shù)可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股在本周并未出現(xiàn)顯著下跌，市場第一時間將矛頭指向了中國石化。在舊債未了的情況下，中國石化再提新債，不但開了歷史先河，同時也徹底擊潰了市場的心理底線。

史上首例“滾動發(fā)債”

    8月29日，中國石化突然發(fā)布公告稱，公司計劃再度發(fā)行總額不超過300億元的可轉(zhuǎn)債，債券期限6年。就在不久前的3月，中國石化剛發(fā)行了“價值”230億元的可轉(zhuǎn)債。

    “這種舊債還沒轉(zhuǎn)股又發(fā)新債的情況，是前所未見的?！睆V東某券商的債券研究員告訴記者，雖然此前的2003年9月，萬科A也曾在老債啟動轉(zhuǎn)股但尚未完成時，再提新增發(fā)計劃而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債大跌，但像中國石化這種還未轉(zhuǎn)股便急吼吼地“滾動發(fā)債”，還是首次出現(xiàn)。

    該研究員表示，按照目前的股價，新債的轉(zhuǎn)股價自然比舊債低，這也意味著新債持有人更容易轉(zhuǎn)股。既然舊債變得難以轉(zhuǎn)股，最直接的反應(yīng)就是向其純債價值靠攏。石化轉(zhuǎn)債的純債價值目前還不到90元，下跌也就有了合理的解釋。

發(fā)新債為了還舊債？

    中國石化拋出的  “滾動發(fā)債”，無論對于石化轉(zhuǎn)債的持有人還是整個市場來說，都是一個從未面臨過的風(fēng)險。一個令市場狐疑的問題浮出水面：中國石化如此求“財”若渴，到底是財務(wù)出了問題，還是打算“借債還債”？

    一位剛參加了9月1日中國石化業(yè)績會的券商人士向記者透露，中國石化在會議中反復(fù)強調(diào)，公司是因資本支出太大，需要資金發(fā)展才考慮發(fā)債的；至于老債持有人的利益可能受損的情況，公司表示一定會平衡好新老債兩方的利益，也表示絕不會讓老債持有人吃虧。只不過具體方案目前還不確定，不排除會將轉(zhuǎn)股價向下修改。

    上述券商人士認(rèn)為，借新債來還舊債的可能性相當(dāng)小，因為自從2000年有關(guān)可轉(zhuǎn)債的管理辦法出臺后，所有的可轉(zhuǎn)債都是轉(zhuǎn)股成功的。他認(rèn)為，目前來看，中國石化正股走勢較為“淡定”，而港股方面顯得更為熱火，正股絕對可以支撐現(xiàn)在的石化轉(zhuǎn)債的價格，其轉(zhuǎn)債價跌破90元的可能性小。

流動性擔(dān)憂一直存在

    除了中國石化發(fā)債事件外，對資金流動性的擔(dān)憂也成了可轉(zhuǎn)債下跌的推手。

    據(jù)近期相關(guān)媒體報道，央行擬從9月開始將部分保證金存款納入存款準(zhǔn)備金上繳范圍。業(yè)內(nèi)人士測算，如果按照20.5%的平均存款準(zhǔn)備金率對保證金存款全口徑征繳，未來6個月將凍結(jié)資金8310億~9025億元，相當(dāng)于上調(diào)了100~125個基點的存款準(zhǔn)備金率。市場普遍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債，尤其是大盤轉(zhuǎn)債這類流動性較好的品種，可能會首先收緊。

    宏源證券固定收益研究組分析師武洪波表示，今年以來，存準(zhǔn)率一直上調(diào)，資金面緊張是一直存在的，傳聞也就是加重了這種擔(dān)心。武洪波不無感嘆地表示，從歷史來看，2004~2005年的可轉(zhuǎn)債質(zhì)地較好，但現(xiàn)在都已經(jīng)退出歷史舞臺。目前的可轉(zhuǎn)債與之相比，利息越來越低，且條款保護性也差了許多，有些可轉(zhuǎn)債還沒有回售條款，市場信心不足，突然事件引發(fā)恐慌而出現(xiàn)大跌也是正常的，這種下跌也可以看成是市場的一種修復(fù)過程。

    對此，前述廣東某券商債券研究員也持有相同的觀點，但同時卻又保持著一份樂觀。按照該人士的說法，由于下跌，市場的泡沫越來越小，也開始逐漸吸引一些資金的關(guān)注，甚至包括股基，“據(jù)我所知，孫建冬在博客上已經(jīng)表露過對債券感興趣了”。

    記者注意到，9月2日剛上市的國電轉(zhuǎn)債，就吸引了不少非債基的增量資金“加盟”。根據(jù)國電電力公告，這次可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率約1.09%，參與申購的各方人士中，就包括了王亞偉掌舵的華夏大盤。“增量資金會有一定緩沖作用，且長遠來看，債券市場在國家支持下也會健康發(fā)展，所以樂觀的態(tài)度還是有的?！痹撊耸勘硎?。

/操作/

選債重股性工行轉(zhuǎn)債成“大眾情人”

　　常言道，機會是跌出來的。既然可轉(zhuǎn)債市場如今已現(xiàn)恐慌性大跌，那么對于投資者來說，是否意味著機會的臨近呢？業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從目前來看，市場恐慌情緒難以平復(fù)，短期內(nèi)的交易性機會有限，但從估值來講，如今的暴跌已然將原有的泡沫逐漸擠凈，對配置型資金來說則是機會。而在選擇中，股性是最為重要的參考指標(biāo)。

券商：配置型資金時機到來

    中金公司在最近一期的可轉(zhuǎn)債策略中表示，“逢股市調(diào)整、逢新券上市”都是建倉的較好時機，比如國電轉(zhuǎn)債上市、季度末拉存款等市場壓力最大的時點。不過，其認(rèn)為在建倉節(jié)奏上不用太急。

    國泰君安對本周可轉(zhuǎn)債的評價為“市場仍恐慌，估值已合理”。其認(rèn)為，中國石化發(fā)債事件擊穿了市場的心理底線，再加上民生轉(zhuǎn)債200億元的擴容引發(fā)的恐慌性拋售，流動性好的大中盤轉(zhuǎn)債自然成為“提款機”的第一人選。然而需要指出的是，從估值的角度看，暴跌使得絕對估值、相對估值均大幅回落，估值吸引力明顯上升，是配置型資金的機會。

選擇時股性高于債性

    需要指出的是，就可轉(zhuǎn)債本身而言，其兼具了股票和債券的雙重屬性，可以將其看成是附帶看漲期權(quán)的固定收益產(chǎn)品。

    對于融資方而言，與其他類型的融資方式相比較，可轉(zhuǎn)債要求發(fā)行公司承擔(dān)更多的義務(wù)。不僅要求更合理的財務(wù)管理，而且要求公司在債券期滿后，有義務(wù)贖回可能是全部的融資額。這就給融資方很大的壓力，進入轉(zhuǎn)股期后，融資方有時還不得不調(diào)低轉(zhuǎn)股價，以討好投資者，促使其及時轉(zhuǎn)股，緩解到期還款的壓力，這大大降低了投資者的投資風(fēng)險。

    對于投資者而言，既能享受公司股票價值未來增長帶來的收益潛力，又能獲得每年穩(wěn)定的票面利息收益、到期還本的保證，因此可轉(zhuǎn)債備受以債基為主的機構(gòu)投資者和眾多普通投資者的廣泛歡迎。

    一位長期跟蹤可轉(zhuǎn)債的分析師認(rèn)為，選擇可轉(zhuǎn)債，從理論上講，主要是看其債性和股性兩個方面。債性的主要指標(biāo)是純債價值、到期收益率、純債溢價率，而股性的主要指標(biāo)則為轉(zhuǎn)股價值、轉(zhuǎn)股溢價率。在國內(nèi)市場，可轉(zhuǎn)債少則二三年，多則4年內(nèi)，便已經(jīng)完成轉(zhuǎn)股了，4年以上轉(zhuǎn)股的很少。所以，選擇可轉(zhuǎn)債最主要的還在于其股性的好壞以及公司基本面的情況。

工行轉(zhuǎn)債最具“性價比”

    對于可轉(zhuǎn)債，股性好，意味著轉(zhuǎn)股價值高，以及轉(zhuǎn)股溢價率低。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者以周五收盤時點的數(shù)據(jù)位基數(shù)，對包括剛上市的國電轉(zhuǎn)債共19只可轉(zhuǎn)債標(biāo)的進行計算后發(fā)現(xiàn)，就轉(zhuǎn)股價值來看，前三名分別為澄星轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、海運轉(zhuǎn)債；就轉(zhuǎn)股溢價率來看，前三名分別為澄星轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債；如果再結(jié)合公司基本面分析的話，上述標(biāo)的中，工行轉(zhuǎn)債儼然就是“大眾情人”。

    中金公司表示，銀行轉(zhuǎn)債中，雖然中行轉(zhuǎn)債短期更具防御性，但更看好工行轉(zhuǎn)債的長期投資價值。工商銀行2011年上半年歸屬股東的凈利潤1095億元，同比增長29.4%，上半年每股收益0.31元，符合市場預(yù)期。其資產(chǎn)質(zhì)量扎實，盈利能力穩(wěn)健，負(fù)債能力強，股價估值較低等特性，深受中金公司青睞。該券商預(yù)計工商銀行2011年每股收益可達0.59元，長線值得期待。

    國泰君安方面對工行轉(zhuǎn)債的看法也大相徑庭，認(rèn)為無論從絕對價格、絕對和相對估值來看，工行轉(zhuǎn)債都算得上便宜，是配置型資金優(yōu)選的標(biāo)的。

    至于澄星轉(zhuǎn)債，由于澄星股份活性更足，券商方面的建議是優(yōu)先考慮正股。

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

版權(quán)合作及網(wǎng)站合作電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

讀者熱線：4008890008

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316    廣州：020-89660257