個險(xiǎn)營銷員增員困難、銀保取消駐點(diǎn)銷售、銀行高息攬儲等因素使壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸，以壽險(xiǎn)為主的中國人壽被投資者看淡?；鸲緢?bào)顯示，從季報(bào)持倉變動數(shù)據(jù)來看，僅有中國太保(601601)獲得增持，中國平安(601318)和中國人壽則延續(xù)了一季度被減持的勢頭。下半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)預(yù)期仍難有起色，而產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)充當(dāng)業(yè)績助推器，未來三只利潤結(jié)構(gòu)不同的保險(xiǎn)股業(yè)績將繼續(xù)分化。

　　三大保險(xiǎn)股走勢欠佳

　　7月以來，保險(xiǎn)股明顯跑輸大盤。上證綜指同期下跌8.5%，而三只保險(xiǎn)股跌幅均超過10%，跌幅最小的中國太保下跌11.1%，中國人壽、中國平安的跌幅則分別達(dá)14.5%和15%。

　　除去A股低迷壓低保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資收益外，中國人壽的下跌主因是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇瓶頸。申銀萬國認(rèn)為，國壽受銀保新規(guī)的影響，銀行渠道保費(fèi)在5月、6月出現(xiàn)大幅下跌，無論是銀保新單，還是銀保期繳，出現(xiàn)了20%以上的負(fù)增長。而一直為中國人壽所倚重的個險(xiǎn)業(yè)務(wù)，雖然首季個險(xiǎn)新單增速保持30%以上，但二季度以來，呈疲弱之勢，5月份個險(xiǎn)新單保費(fèi)負(fù)增長20.5%，6月份負(fù)增長4.0%。由于增員的困難和個險(xiǎn)渠道競爭更為激烈，這一壓力將持續(xù)。中銀國際報(bào)告進(jìn)一步指出，中國人壽今年全年保費(fèi)收入增長可能不會高于10%。

　　按照申銀萬國的測算，太保壽險(xiǎn)6月份及上半年銀保新單保費(fèi)出現(xiàn)大幅負(fù)增長，新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)占比下降。不過，其前6個月累計(jì)個險(xiǎn)新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)30%以上增長，已經(jīng)好于同業(yè)。

　　而平安與此相反。由于銀行渠道占比較小，平安銀保新單保費(fèi)收入受沖擊較小。據(jù)申銀行萬國測算，平安個險(xiǎn)新單保費(fèi)增速上半年同比增長14%左右，未來個險(xiǎn)渠道的壓力仍將持續(xù)。

　　此外，再融資壓力壓制著平安股價。收購深發(fā)展(000001)后，平安未來再融資的預(yù)期成為機(jī)構(gòu)的主要擔(dān)憂。按照華泰聯(lián)合的測算數(shù)據(jù)，深發(fā)展2010年末資本充足率為10.2%，換股后平安集團(tuán)靜態(tài)10年償付能力將會從原先197.85%下降至177.25%。“保監(jiān)會的監(jiān)管是以150%左右監(jiān)管的一條紅線，因此，不排除未來平安進(jìn)行再融資的可能性。”華泰聯(lián)合認(rèn)為。

　　產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)績分化

　　在復(fù)雜的內(nèi)外部形勢下，2011年被認(rèn)為是保險(xiǎn)業(yè)困難的一年。保監(jiān)會日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國實(shí)現(xiàn)保費(fèi)8056.6億元，同比增長13%，利潤總額為345.1億元，同比增長15.7%；而財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)承保利潤107億元，同比增長1.7倍。這表明產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持盈利高增長，而壽險(xiǎn)步入緩慢發(fā)展期。

　　在壽險(xiǎn)方面，受制于個險(xiǎn)營銷員增員困難和銀保取消駐點(diǎn)銷售、銀行高息攬儲等因素影響，2011年上半年壽險(xiǎn)保費(fèi)增長顯著放緩。中國太保和中國人壽上半年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速分別為11.4%和6.5%，遠(yuǎn)低于去年同期的36%和13%。

　　相比之下，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍處于高增長周期。雖然汽車產(chǎn)銷量的低迷對產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入造成一定負(fù)面影響，但另一方面，非車險(xiǎn)的產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入可能保持了相對較高的增速。

　　具體到上市保險(xiǎn)公司，在財(cái)險(xiǎn)方面，太保上半年保費(fèi)收入322億元，同比增速為19.3%，高于同期行業(yè)16.9%的增幅。平安產(chǎn)險(xiǎn)更是表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入407.34億元，同比增長36%。

　　在產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)高增長的同時，綜合成本率的大幅下降也是產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)利潤高增長的主要原因。申銀萬國認(rèn)為，太保上半年綜合成本率預(yù)計(jì)低于93%，全年基本與2010年持平，因此產(chǎn)險(xiǎn)利潤將維持高增長，預(yù)計(jì)平安產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率也在95%左右。

　　產(chǎn)壽險(xiǎn)的冰火兩重天直接導(dǎo)致了三大上市保險(xiǎn)公司的業(yè)績分化。由于戰(zhàn)略發(fā)展的不同，在保險(xiǎn)股里，中國人壽的利潤來源是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而中國太保是壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)齊頭并進(jìn)，而中國平安是一家以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的多元化金融集團(tuán)。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度中國人壽由于賠付支出同比大增且其缺乏產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊，盈利結(jié)構(gòu)比較單一，凈利同比下降22%；而受益于產(chǎn)險(xiǎn)盈利同比大幅增長，一季度平安、太保凈利同比增長27.7%和22.6%。

　　國都證券保險(xiǎn)行業(yè)研究員鄧婷認(rèn)為，今年財(cái)險(xiǎn)盈利應(yīng)該能維持在高位，而國壽缺乏這一塊業(yè)務(wù)的強(qiáng)力支撐，再加上壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷，因此難獲青睞。國都證券預(yù)測，國壽中報(bào)仍然難以擺脫負(fù)增長；平安、太保兩家公司中報(bào)的增幅約在25%至30%之間。

　　壽險(xiǎn)瓶頸或倒逼行業(yè)改革

　　對于當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)遭遇的困境，有分析人士認(rèn)為，個險(xiǎn)營銷員增員難、銀保增速放緩，讓急著趕路、拼規(guī)模的保險(xiǎn)公司得到一個修正的機(jī)會，若好好反思，將這些瓶頸化成動力，對行業(yè)的發(fā)展或是利好。

　　東方證券認(rèn)為，銀保業(yè)務(wù)確實(shí)制約了行業(yè)的快速增長，但它實(shí)際上扼制的是行業(yè)低效率的“病態(tài)發(fā)展”，當(dāng)前的銀保渠道也是“雞肋”，棄之也罷。“目前保險(xiǎn)公司對銀行渠道的依賴就像"傍大款"，以保險(xiǎn)公司目前的地位與銀行合作絕對處于劣勢地位，盡管銀行渠道帶來的保費(fèi)規(guī)模增長帶來市場份額的風(fēng)光，但對利潤的貢獻(xiàn)卻非常弱。”

　　此外，在個險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，之前營銷靠人海戰(zhàn)術(shù)，這對行業(yè)發(fā)展初期的規(guī)模增長十分有利，但從人均產(chǎn)能來看，營銷渠道缺乏效率，而且低端營銷員帶來低端客戶，與保險(xiǎn)行業(yè)未來鎖定中高端收入人群的戰(zhàn)略定位不符。

　　分析人士認(rèn)為，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的需求仍在，基本面沒有變化，若保險(xiǎn)業(yè)能借休整期展開業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不重規(guī)模重效益，行業(yè)發(fā)展前景依然可期。