每經(jīng)記者  趙陽(yáng)戈

    一說(shuō)起權(quán)證，人們的腦海里第一時(shí)間閃現(xiàn)的便是  “末日輪”“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”等帶有“暴利”傾向的字眼，這些字眼，無(wú)時(shí)無(wú)刻不誘惑著投機(jī)者在風(fēng)險(xiǎn)深淵去尋覓那以小搏大的寶藏。不過(guò)，這種投機(jī)者的溫床，如今僅剩下最后一只，“末代權(quán)證”——長(zhǎng)虹CWB1（580027，收盤(pán)價(jià)2.669元）。

    再有不到一個(gè)月的時(shí)間，2011年8月11日，長(zhǎng)虹CWB1就將迎來(lái)其最后交易日，這期間交易日更是只剩下19天。此前四川長(zhǎng)虹（600839，收盤(pán)價(jià)3.68元）公布的一些利好消息，似乎也漸開(kāi)啟了“末代權(quán)證”這最后一扇神秘的大門(mén)，在消息的鼓噪下，博弈的資金也在二級(jí)市場(chǎng)和權(quán)證市場(chǎng)中留下了興奮的痕跡。

    如果要解碼  “末代權(quán)證”長(zhǎng)虹CWB1所帶來(lái)的機(jī)遇，那么首先應(yīng)該站在四川長(zhǎng)虹的角度來(lái)理解權(quán)證。按照簡(jiǎn)單的邏輯，上市公司的權(quán)證如果行權(quán)，就意味著可以向市場(chǎng)伸手進(jìn)行融資，比如說(shuō)去年的江銅權(quán)證和葛洲壩權(quán)證，兩家上市公司就分別通過(guò)行權(quán)獲得了高達(dá)67.43億元和13.6億元的融資。長(zhǎng)虹CWB1也不例外，根據(jù)資料，如果能夠全部行權(quán)的話，四川長(zhǎng)虹的融資額可達(dá)29.9億元，這對(duì)于負(fù)債總額307.2億元、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2011年一季度還為-9.36億元的四川長(zhǎng)虹來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是筆不小的“紅包”。

    在上周末長(zhǎng)虹舉辦的媒體交流會(huì)議中，面對(duì)眾多媒體和券商，四川長(zhǎng)虹的投資總監(jiān)楊軍曾用了  “志在必得”來(lái)表達(dá)公司上下對(duì)成功行權(quán)的信心。那么“志在必得”的行權(quán)該如何做到？在這個(gè)過(guò)程中又存在著怎樣的機(jī)遇？本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將從解碼成功行權(quán)的基因等多方面入手，以洞悉一切可能的機(jī)遇，助您做到心中有數(shù)。

/公司動(dòng)態(tài)/

長(zhǎng)虹頻放利好擬學(xué)葛洲壩？

    本月上旬，四川長(zhǎng)虹召開(kāi)了為期兩天的媒體交流會(huì)，廣州某參加了上周末媒體交流會(huì)的券商研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，要想行權(quán)成功，就是要盡量拉大行權(quán)后套利的空間，要做到這點(diǎn)，要么權(quán)證價(jià)格下跌，要么正股價(jià)格上漲。不過(guò)，要想預(yù)測(cè)權(quán)證價(jià)格，這比登天還難，而對(duì)正股價(jià)格的預(yù)測(cè)，就相對(duì)要簡(jiǎn)單很多，四川長(zhǎng)虹如今需要做的，就是聚集人氣的同時(shí)加速業(yè)績(jī)的釋放。那么這又該如何做到呢？

    “要讓黑電市場(chǎng)或價(jià)格突然出現(xiàn)暴漲顯然是不現(xiàn)實(shí)的”，上述研究員分析，四川長(zhǎng)虹的主業(yè)——黑電市場(chǎng)在2010年剛剛經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)、去庫(kù)存等艱苦的時(shí)段，雖然最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但整個(gè)行業(yè)的行情要突飛猛進(jìn)是不現(xiàn)實(shí)的。四川長(zhǎng)虹要走的路線應(yīng)該雷同于葛洲壩，放出諸多利好，吸引投資者和機(jī)構(gòu)看好公司正股價(jià)格，即打“人和”牌。“給大家一個(gè)預(yù)期，要讓大家相信四川長(zhǎng)虹長(zhǎng)期來(lái)看都是有投資價(jià)值的，就是基本面真的較之前有所改善，這是公司目前最需要做到事情”，該人士說(shuō)。

    對(duì)于上述的言論，近期的四川長(zhǎng)虹也在用實(shí)際行動(dòng)無(wú)聲地證明著。

消息面緊鑼密鼓

    6月9日，四川長(zhǎng)虹公告稱(chēng)，股東大會(huì)通過(guò)了調(diào)高送轉(zhuǎn)比例的10轉(zhuǎn)2.5股的方案；7月6日，四川長(zhǎng)虹公告稱(chēng)，大股東長(zhǎng)虹集團(tuán)增持公司102萬(wàn)股，長(zhǎng)虹集團(tuán)并承諾，在行權(quán)成功后的12個(gè)月內(nèi)還將繼續(xù)增持股票，最終增持比例不超過(guò)總股本的5%；7月8日，長(zhǎng)虹集團(tuán)又在綿陽(yáng)舉行了為期2天的媒體深度交流會(huì)議，與會(huì)的有20多家媒體和多名券商分析師、家電觀察員等，在交流中長(zhǎng)虹集團(tuán)高調(diào)提出3年收入要達(dá)1000億元，5年?duì)幦?500億元的目標(biāo)；7月15日，四川長(zhǎng)虹發(fā)布2011年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億~2.5億元，同比大幅增長(zhǎng)440%~515%，其中扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)超過(guò)1.5億元……

    好消息接踵而至，將市場(chǎng)的眼球扯回自己身上的同時(shí)，四川長(zhǎng)虹的股價(jià)也獲得了看好資金的乘勢(shì)助推。6月9日，四川長(zhǎng)虹盤(pán)中一度漲幅高達(dá)5.03%，最終以2.01%報(bào)收；7月6日，四川長(zhǎng)虹更是開(kāi)盤(pán)便迅速拔高至6.18%，收盤(pán)時(shí)漲幅為3.82%；媒體交流會(huì)后的首個(gè)交易日（7月11日），四川長(zhǎng)虹股價(jià)再度跳動(dòng)，漲了4.26%，成交額較前一個(gè)交易日放大約3倍，資金搶籌明顯；而7月15日業(yè)績(jī)預(yù)增后，四川長(zhǎng)虹也出現(xiàn)了跳空高開(kāi)的一幕。

    與之對(duì)應(yīng)的，長(zhǎng)虹CWB1在上述幾個(gè)交易日也均有“驚艷”表現(xiàn)，其中以6月9日那天最為明顯，權(quán)證價(jià)格盤(pán)中漲幅一度攻擊到了20.93%，在漲跌幅有著特殊限制且可以T+0的游戲規(guī)則中，權(quán)證昔日帶給人們那“暴利”的影子再度隱現(xiàn)。

關(guān)鍵還是看基本面

    為提振長(zhǎng)期投資者的信心，在7月8日~9日為期2天的媒體交流會(huì)中，長(zhǎng)虹集團(tuán)特地讓分管各業(yè)務(wù)的副董事長(zhǎng)分別做了匯報(bào)，并同時(shí)拋出了2011年720億元、2012年850億元、2013年1000億元、2015年1500億元的集團(tuán)營(yíng)收目標(biāo)，由于長(zhǎng)虹集團(tuán)非上市公司業(yè)務(wù)只有軍工和地產(chǎn)，故若要完成上述目標(biāo)，上市公司四川長(zhǎng)虹的貢獻(xiàn)要占到絕大部分。

    長(zhǎng)虹集團(tuán)副董事長(zhǎng)、四川長(zhǎng)虹總經(jīng)理劉體斌在與記者的交流中表示，長(zhǎng)虹集團(tuán)目前已經(jīng)完成了對(duì)組織架構(gòu)的調(diào)整，形成多媒體、家用電器、服務(wù)、軍工、海外、新興產(chǎn)業(yè)、零部件7個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和長(zhǎng)虹置業(yè)、長(zhǎng)虹佳華、國(guó)虹通訊3個(gè)直屬事業(yè)部的“7+3”組織架構(gòu)。各產(chǎn)業(yè)集團(tuán)將以子公司業(yè)務(wù)單元為基礎(chǔ)，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品和服務(wù)，建立經(jīng)營(yíng)管控中心；而產(chǎn)業(yè)集團(tuán)被賦予相應(yīng)的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，以及一定程度上的投資權(quán)，成為戰(zhàn)略管控中心；集團(tuán)公司則是財(cái)務(wù)管控中心。

    據(jù)長(zhǎng)虹集團(tuán)的千億元計(jì)劃，在多媒體產(chǎn)業(yè)，2013年銷(xiāo)售收入將突破300億元，彩電市場(chǎng)占有率重新實(shí)現(xiàn)全國(guó)第一；而家用電器產(chǎn)業(yè)，2013年銷(xiāo)售收入力爭(zhēng)突破280億元，其中美菱冰箱整機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模突破1000萬(wàn)臺(tái)、銷(xiāo)售收入接近200億元，進(jìn)入國(guó)內(nèi)綜合品牌前三名，華意壓縮冰箱壓縮機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模突破3000萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模全球第一；在IT/通訊業(yè)務(wù)方面，2013年銷(xiāo)售收入力爭(zhēng)突破300億元，其中，長(zhǎng)虹佳華銷(xiāo)售收入力爭(zhēng)突破230億元；在服務(wù)業(yè)方面，將圍繞電子商務(wù)、專(zhuān)賣(mài)店兩大網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，從物流、售后、回收等多方面為內(nèi)外部客戶提供一攬子解決方案，2013年除IT以外的收入要達(dá)到約65億元；而海外市場(chǎng)，則力爭(zhēng)用3至5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入占比超過(guò)20%，同時(shí)自主品牌的銷(xiāo)售比例逐漸提高，目前，四川長(zhǎng)虹正在南美、非洲等一些新興市場(chǎng)醞釀通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速布局。

    一位長(zhǎng)期跟蹤四川長(zhǎng)虹的家電分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，權(quán)力下放對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，提振業(yè)績(jī)是明顯的，當(dāng)業(yè)績(jī)與薪酬息息相關(guān)時(shí)，釋放業(yè)績(jī)就有了足夠的動(dòng)力。成功的案例是美的集團(tuán)，當(dāng)年正是因?yàn)槠鋭?chuàng)始人何享健的大膽放權(quán)，才造就了美的如今這個(gè)大型綜合性現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)。另值得提的是，四川長(zhǎng)虹目前尚虧損的PDP（等離子顯示板）業(yè)務(wù)，由于大幅折舊分?jǐn)傇诿颗_(tái)產(chǎn)品當(dāng)中，虧損也是正常。不過(guò)這一現(xiàn)況似乎有所轉(zhuǎn)變。

    該分析師告訴記者，在經(jīng)過(guò)了艱難的2010年之后，PDP的市場(chǎng)有了明顯的轉(zhuǎn)變。根據(jù)中怡康的數(shù)據(jù)，今年前5月PDP的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超過(guò)了40%，而長(zhǎng)虹PDP的增長(zhǎng)應(yīng)該較行業(yè)數(shù)字為高，估計(jì)能有60%，而液晶的市場(chǎng)增長(zhǎng)卻不到7%。“這主要是3D和大尺寸趨勢(shì)的帶動(dòng)”，該人士總結(jié)，“今年預(yù)計(jì)年產(chǎn)（PDP）110萬(wàn)片，這一數(shù)字相比去年放量有2倍之多，折舊攤銷(xiāo)也相應(yīng)會(huì)下來(lái)，公司說(shuō)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流為正，是可以期待的。”

    另外，據(jù)四川長(zhǎng)虹總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)楊軍透露，這個(gè)千億元目標(biāo)是完全按照長(zhǎng)虹現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)內(nèi)生式發(fā)展來(lái)預(yù)計(jì)的，并不包括未來(lái)通過(guò)資本運(yùn)作帶來(lái)的外延式增長(zhǎng)部分，而資本運(yùn)作未來(lái)將與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)并重，為長(zhǎng)虹產(chǎn)業(yè)拓展和資產(chǎn)增值服務(wù)。

    家電觀察員羅清啟向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，但凡集團(tuán)公司發(fā)展到一定程度，整合資源做大規(guī)模是趨勢(shì)使然，家電企業(yè)都是這樣，海爾集團(tuán)和美的集團(tuán)都已上千億元，海信集團(tuán)、長(zhǎng)虹集團(tuán)都是600億的水平，TCL集團(tuán)緊隨其后。長(zhǎng)虹的特點(diǎn)在于其緊抓產(chǎn)業(yè)鏈的布局，PDP自然不說(shuō)，長(zhǎng)虹是國(guó)內(nèi)唯一能做屏和整機(jī)的企業(yè)，隨著一些整機(jī)企業(yè)回歸PDP和屏產(chǎn)量的上升，長(zhǎng)虹面臨的是更加寬闊的市場(chǎng)。而白電方面長(zhǎng)虹也是緊抓智能壓縮機(jī)這一核心，這種積累為開(kāi)拓市場(chǎng)甚至創(chuàng)造市場(chǎng)打下了基礎(chǔ)。

/以史為鑒/

江銅、葛洲壩行權(quán)成功各有秘訣

    縱觀歷史，能夠圓滿完成使命的權(quán)證屈指可數(shù)，在2010年到期的8只權(quán)證當(dāng)中，僅有江銅權(quán)證和葛洲壩權(quán)證做得比較成功，而其他如上汽權(quán)證、中興權(quán)證、寶鋼權(quán)證等均表現(xiàn)不佳，上汽權(quán)證當(dāng)時(shí)甚至僅有392.56萬(wàn)  份  選  擇  了  行  權(quán)  ，22287.44萬(wàn)份選擇了放棄，放棄部分占比高達(dá)98%以上，上海汽車(chē)（600104，收盤(pán)價(jià)18.33元）的融資計(jì)劃也因此成為一枕黃粱。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，但凡能夠成功行權(quán)者，其都有著自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和條件，比如江銅權(quán)證和葛洲壩權(quán)證，不過(guò)雖然兩者行權(quán)均宣告成功，但這卻源自完全不同的基因所致。

“天時(shí)地利”助江銅權(quán)證99.9%行權(quán)

    先來(lái)看看行權(quán)比例最高的江銅權(quán)證。

    資料顯示，江銅權(quán)證源自2008年9月江西銅業(yè)  （600362，收盤(pán)價(jià)37.02元）發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)每張分離債送25.9份江西銅業(yè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證，行權(quán)價(jià)格15.44元，存續(xù)期24月，行權(quán)比例4：1。從盤(pán)面上看，江西銅業(yè)在經(jīng)歷了2008年的暴跌之后，股價(jià)從最高的2007年10月的78.5元一路下跌至最低2008年11月的8.27元，而后隨著股價(jià)回升，又分別在2009年和2010年兩次沖擊到50元左右，而周五（7月15日）的收盤(pán)價(jià)也還有37.02元。可見(jiàn)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的時(shí)點(diǎn)正值大跌的尾聲，距離2008年11月的底部已然不遠(yuǎn)，15.44元的行權(quán)價(jià)格可以說(shuō)是相當(dāng)便宜，占據(jù)“地利”，這是江銅權(quán)證能夠成功行權(quán)的條件之一。

    其次，就是在行權(quán)之前的江西銅業(yè)正股的漲幅也著實(shí)不小。歷史數(shù)據(jù)顯示，自2009年2月起，銅價(jià)就開(kāi)始大幅提升，包括江西銅業(yè)在內(nèi)的多家涉銅公司盈利超過(guò)預(yù)期，當(dāng)年江西銅業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從2008年的-49.6%跳變?yōu)?009年的2.8%，股價(jià)也從10元附近最高沖上了50元，正股價(jià)格與行權(quán)成本之間有著巨大的空間。而在2010年行權(quán)之時(shí)，江西銅業(yè)再遇市場(chǎng)熱炒有色，依靠“天時(shí)”，這是江銅權(quán)證能夠成功行權(quán)的條件之二。

    在“天時(shí)地利”的配合下，行權(quán)自然順利得多，也因此，江銅權(quán)證最終行權(quán)了17.6億份，占到發(fā)行總量的99.9%，這一數(shù)字也打破了歷史紀(jì)錄，江西銅業(yè)由此籌集了67.43億元。

“人和”成葛洲壩成功行權(quán)重要砝碼

    在江銅權(quán)證之前保持著行權(quán)占比紀(jì)錄的是葛洲壩權(quán)證。數(shù)據(jù)顯示，葛洲壩權(quán)證當(dāng)年共計(jì)行權(quán)了3億份，占到總發(fā)行量的99.68%，行權(quán)表現(xiàn)與江銅權(quán)證不逞多讓?zhuān)鹬迚危?00068，收盤(pán)價(jià)11.88元）也因此獲得了13.6億元的二次融資。但有意思的是，葛洲壩之所以行權(quán)成功，除了有較高套利機(jī)會(huì)以外，與權(quán)證持有者對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的預(yù)期有著不小關(guān)系，完全是一種“人和”的體現(xiàn)。

    歷史資料顯示，在行權(quán)期間，葛洲壩頻發(fā)利好信息，先后公告的消息包括：2009年新簽合同總額高達(dá)421億元，該數(shù)字較上年同比大增近38%；預(yù)計(jì)了2009年凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)60%的同比增長(zhǎng)；以及在1月6日放出了新簽訂價(jià)值6億元的合同等。這無(wú)疑樹(shù)立了權(quán)證持有者行權(quán)的信心。

    在葛洲壩行權(quán)前的最后一個(gè)交易日，還出現(xiàn)有“主力”資金突擊收籌的情況。這股資金的幕后不是別人，正是葛洲壩的老股東嘉貝理財(cái)和金鷹行業(yè)優(yōu)勢(shì)基金。資料顯示，嘉貝理財(cái)最早于2007年6月底持有298萬(wàn)股,最高曾增持至673萬(wàn)股，而2009年三季度因持有498萬(wàn)股,列葛洲壩第十大流通股股東，是葛洲壩老一批股東之一。

    當(dāng)時(shí)就有市場(chǎng)資深人士將該現(xiàn)象解讀為“基金及老股東行權(quán)前的突擊買(mǎi)入，應(yīng)是看好葛洲壩投資價(jià)值的表現(xiàn)”，這相當(dāng)于讓權(quán)證持有者再吃了一顆定心丸。

操作分析

揭秘長(zhǎng)虹權(quán)證的交易邏輯

    如今長(zhǎng)虹已經(jīng)擺開(kāi)了架勢(shì)，釋放業(yè)績(jī)也有了動(dòng)力，那么對(duì)權(quán)證和正股，投資者應(yīng)該怎樣去把握？

    資料顯示，長(zhǎng)虹CWB1最早源自2009年7月的300萬(wàn)手認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，按照1手分離交易可轉(zhuǎn)債分拆為1手公司債券和191份認(rèn)購(gòu)權(quán)證的比例，將300萬(wàn)手分離交易可轉(zhuǎn)債最終變成了300萬(wàn)手公司債券和5.73億份認(rèn)購(gòu)權(quán)證，當(dāng)時(shí)定下的行權(quán)價(jià)格為5.23元/股，行權(quán)比例為1:1，存續(xù)期為2009年8月19日~2011年8月18日。后來(lái)又因2010年6月和2011年6月實(shí)施了兩次轉(zhuǎn)增股本，最終將行權(quán)價(jià)調(diào)整為目前的2.79元/股，行權(quán)比例為1：1.87。權(quán)證的最后一個(gè)交易日為2011年8月11日，其后的5個(gè)交易日為行權(quán)期，在8月18日完成行權(quán)。

    北京一位在去年跟蹤過(guò)江銅權(quán)證的分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，權(quán)證在最后的交易日大部分都有“末日輪”的現(xiàn)象，權(quán)證價(jià)格往往在之前被推高出現(xiàn)溢價(jià)后，最后幾個(gè)交易日中實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸出現(xiàn)暴跌，由于可怕的杠桿效應(yīng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)非常大，“要做的話也是做短線”。

    按照他的說(shuō)法，很多新進(jìn)買(mǎi)入權(quán)證的投資者，都是沖著權(quán)證杠桿效應(yīng)而去，希望在權(quán)證市場(chǎng)賺取暴利，只要持有者的“權(quán)證價(jià)格＞（正股-行權(quán)價(jià)）1.87”，投資者就都會(huì)選擇在權(quán)證市場(chǎng)施行套現(xiàn)（不計(jì)傭金，下同）。

    假設(shè)以7月15日長(zhǎng)虹CWB1收盤(pán)價(jià)為計(jì)算基數(shù)來(lái)計(jì)算行權(quán)成本：

    長(zhǎng)虹CWB1收盤(pán)價(jià)2.669元/1.87+行權(quán)價(jià)格2.79元=4.22元

    行權(quán)成本4.22元遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了正股價(jià)格（3.68元），只有在正股價(jià)格大于4.22元，新買(mǎi)入權(quán)證的投資者行權(quán)才有利可圖。

    如果以周五四川長(zhǎng)虹正股股價(jià)為計(jì)算基數(shù)來(lái)計(jì)算權(quán)證價(jià)格：

    （正股價(jià)3.68元-行權(quán)價(jià)2.79元）1.87=1.66元

    權(quán)證價(jià)需要低于1.66元，投資者才會(huì)選擇行權(quán)。

    當(dāng)然，如果進(jìn)入行權(quán)期還持有權(quán)證的，理論上只要正股價(jià)>行權(quán)價(jià)2.79元，也會(huì)選擇去行權(quán)，畢竟權(quán)證終歸為廢紙，只要能在二級(jí)市場(chǎng)中有套現(xiàn)空間，行權(quán)都是值得的。當(dāng)然也有可能出現(xiàn)行權(quán)后大家都搶著去套現(xiàn)而產(chǎn)生的拋壓導(dǎo)致正股價(jià)跌破行權(quán)價(jià)的情況，這就需要正股股價(jià)的堅(jiān)挺做后盾了。

    不管怎樣，拉開(kāi)正股價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的價(jià)差，勢(shì)必都會(huì)加大行權(quán)成功的概率。對(duì)于非激進(jìn)的投機(jī)者來(lái)說(shuō)，選擇正股或許更加有把穩(wěn)。不過(guò)上述分析師仍然不失提醒：“行權(quán)成功畢竟少數(shù)，很多公司也是想做高正股價(jià)，比如之前的武鋼權(quán)證就是，股價(jià)做起來(lái)后又暴跌，行權(quán)最終還是失敗”。

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