每經(jīng)記者  牟璇  實(shí)習(xí)生  陳俞伊  楊云

　　  在去年的新股投機(jī)狂潮中，“百元股俱樂部”出現(xiàn)了前所未有的大擴(kuò)軍，誕生了海普瑞、漢王科技等明星股。各大券商也不遺余力地高唱贊歌，一份又一份推薦報(bào)告接踵而至。

    然而，一年過去，曾被熱捧的明星百元股們紛紛被打回原形，更有甚者，股價(jià)縮水超過百元。

    在這些百元股的“破百”之路上，那些一路唱多的券商報(bào)告，究竟扮演了何種角色？券商報(bào)告的背后，是否隱藏著貓膩？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從眾多百元明星股中選取最具代表性的五大明星股，為您一探其涉及的120份唱多報(bào)告背后的券商心態(tài)。

百元股狂跌背后：券商評(píng)級(jí)暗藏三大潛規(guī)則

　　  海普瑞、漢王科技、碧水源、國民技術(shù)、沃森生物，這五大百元股一度是小盤新股中的“寵兒”和標(biāo)桿，卻在今年集體隕落，頭上的百元股光環(huán)黯然褪去。

    雖然是多種因素導(dǎo)致了這一結(jié)果，但原本為投資者提供投資建議的研究評(píng)級(jí)報(bào)告，也或多或少扮演了不光彩角色。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過對這些樣本的剖析和采訪，發(fā)現(xiàn)券商研報(bào)評(píng)級(jí)的一些潛規(guī)則。

潛規(guī)則一：閉門造車是常態(tài)

    研報(bào)，顧名思義是經(jīng)過公司調(diào)研后得出的報(bào)告，但事實(shí)上，不少新股報(bào)告出爐的地點(diǎn)卻在券商研究員的辦公室。所謂“調(diào)研”，很多時(shí)候就是參加一下路演。

    以漢王科技為例，某分析師兩次給出“增持”評(píng)級(jí)，兩次提出“漢王科技作為電子閱讀市場的龍頭供商，公司將成為最大收益者”。報(bào)告中關(guān)于蘋果iPad等平板電腦對電子書市場的沖擊、電子書原料成本的風(fēng)險(xiǎn)等卻未作說明，內(nèi)容大多與招股書如出一轍，更像是上市公司的推薦廣告。

    在其他四只百元股的上市定價(jià)報(bào)告中，也存在這種情況。

    一位不愿具名的機(jī)構(gòu)分析師表示，這種坐在辦公室里看著招股書撰寫研報(bào)的情況是存在的。一方面，是迫于買方券商機(jī)構(gòu)的壓力；另一方面，對于剛上市的公司，原本就不怎么了解，更不可能在短時(shí)間內(nèi)通過調(diào)研給出詳細(xì)報(bào)告。

    如果說新股定價(jià)報(bào)告還情有可原，但某些券商在短期內(nèi)頻頻調(diào)整公司評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)的做法，就讓人費(fèi)解了，比如一些券商對海普瑞和沃森生物的研報(bào)。某私募人士表示，這樣變來變?nèi)サ难芯繄?bào)告，其質(zhì)量很難讓人放心，也很難讓使用者相信。

潛規(guī)則二：賭博式評(píng)級(jí)心理

    面對跌幅較大的股票，是不是可以搏一把反彈行情？這是普通投資者常常萌發(fā)的炒股思路。即便在具備專業(yè)知識(shí)的分析師隊(duì)伍中，這種思想依然流行。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，5只百元股的報(bào)告都存在這種情況，即連續(xù)下跌后，雖然得到眾多券商機(jī)構(gòu)推薦，股價(jià)依然無法停止下跌態(tài)勢。

    碧水源上市后，股價(jià)連漲三天，之后一路下跌，在去年6月29日跌破百元大關(guān)。此前在去年5月6日起的連續(xù)4個(gè)交易日下跌后，海通證券首次給出“增持”評(píng)級(jí)，相隔一天，申銀萬國也給出“增持”評(píng)級(jí)。

    去年6月25日開始，漢王科技連跌5個(gè)交易日后，中信證券給出“持有”的首次評(píng)級(jí)，當(dāng)日股價(jià)為109元，而現(xiàn)在的復(fù)權(quán)價(jià)僅為48.04元。

    去年6月3日，國民技術(shù)經(jīng)過連續(xù)兩天大跌后，西南證券給出  “增持”評(píng)級(jí)，當(dāng)天該股跌停，收盤價(jià)為136.31元，目前的股價(jià)為84.19元。

    這種讓投資者接飛刀似的  “推薦”，是否因?yàn)檠袌?bào)存在賭博心態(tài)？有業(yè)內(nèi)人士暗自表示：“確實(shí)存在這樣一些現(xiàn)象和心態(tài)?！?/p>

    某資深私募人士指出，下跌幅度較大的股票，存在反彈的可能性更大，同時(shí)也存在跌出歷史大底的可能。對分析師來說，如果評(píng)級(jí)與未來股價(jià)一致，就可能一戰(zhàn)成名；如果說錯(cuò)，其觀點(diǎn)也不會(huì)為大多數(shù)人關(guān)注。這種手法與股評(píng)界的“死多頭”一樣，一直堅(jiān)持唱多，總有一天說對，于是就成了投資者頂禮膜拜的預(yù)測大師。

潛規(guī)則三：不方便公開看空

    盡管5只百元股一路狂跌，但在眾多研報(bào)評(píng)級(jí)中，除了國信證券給予海普瑞“回避”評(píng)級(jí)，沒有一份涉及“賣出”評(píng)級(jí)?！爸行浴痹u(píng)級(jí)報(bào)告9份，占比不到8%。面對股價(jià)的不斷下跌，券商為何就沒有想過改變評(píng)級(jí)來提醒投資者呢？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份采訪了不久前剛給出海普瑞“增持”評(píng)級(jí)的一位分析師。他坦言，大多數(shù)券商報(bào)告一般不會(huì)給出  “賣出”評(píng)級(jí)，如果真的看空，就不會(huì)再寫評(píng)級(jí)報(bào)告，以免得罪上市公司和機(jī)構(gòu)投資者。

    這一說法在漢王科技身上得到了印證。自去年5月24日到達(dá)175元最高價(jià)后，漢王科技股價(jià)一直處于下跌趨勢，去年8月25日后，就沒有機(jī)構(gòu)對其評(píng)級(jí)，在今年，關(guān)于漢王科技的評(píng)級(jí)報(bào)告更是一份都沒有。對于這樣一家知名的消費(fèi)類電子公司，券商的集體緘默的確很異常。

    看來，券商機(jī)構(gòu)對上市公司的評(píng)級(jí)有“難言之隱”，在對待研報(bào)評(píng)級(jí)的態(tài)度上，投資者必須要多個(gè)心眼。

海普瑞大跌超百元  卻有七成研報(bào)唱多

　　  曾經(jīng)的明星股海普  瑞（002399，收盤價(jià)36.22元），上市伊始就受到高度關(guān)注，特別是創(chuàng)紀(jì)錄的148元發(fā)行價(jià)，造就了首次公開募集資金的一個(gè)神話。

    截至今年4月底，關(guān)于海普瑞的研究報(bào)告多達(dá)41份。如果除去上市時(shí)的新股定價(jià)報(bào)告，海普瑞上市后有20份報(bào)告對其進(jìn)行了評(píng)級(jí)，其中，“推薦”、“增持”和“買入”評(píng)級(jí)報(bào)告14份，占報(bào)告總數(shù)的七成。

    然后，海普瑞股價(jià)的實(shí)際走勢，卻明顯不太“配合”這些唱多的報(bào)告，幾乎是一路下跌，與上市后的最高價(jià)188.88元相比，即使以目前股價(jià)復(fù)權(quán)74.44元計(jì)算，也已縮水超過100元。如此走勢，讓券商大跌眼鏡。

    在關(guān)于海普瑞的各大券商報(bào)告中，國信證券研究員上演了令人吃驚的快速“變臉”。今年3月28日，研究員給出“維持推薦”評(píng)級(jí)。之后不到一個(gè)月時(shí)間，于4月19日又下調(diào)為“回避”評(píng)級(jí)。

    記者注意到，在國信證券的評(píng)級(jí)類別中，“推薦”是最高預(yù)期，定義為股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上；“回避”是最低預(yù)期，定義為股價(jià)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上。

    在3月28日的推薦研報(bào)中，該研究員曾表示，海普瑞“2010年價(jià)漲量微增促主業(yè)增長，素粗品和肝素鈉原料藥價(jià)格保持高位震蕩，預(yù)計(jì)2012年因產(chǎn)能釋放有望重回高增長”。而在其后的“回避”研報(bào)中，該研究員的評(píng)價(jià)卻變?yōu)?，“一季度原料價(jià)升成品價(jià)跌促業(yè)績下滑，產(chǎn)銷量低于預(yù)期”。

    評(píng)級(jí)落差如此大，令人不解。記者致電撰寫報(bào)告的分析師賀平鴿，詢問其中玄機(jī)，對方以拒絕采訪為由，掛斷了電話。

    與國信證券分析師的大變臉不同，宏源證券分析師奉獻(xiàn)給投資者的則是一份“刻骨銘心”的報(bào)告。

    3月27日，宏源證券分析師首次對海普瑞給出“增持”評(píng)級(jí)，但該分析師在研報(bào)中更多的筆墨是圍繞原料成本上漲吞噬公司利潤展開，未給出令人信服的增持理由。

    記者致電該評(píng)級(jí)分析師詢問相關(guān)情況，他表示，報(bào)告把風(fēng)險(xiǎn)列出來，公司的優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿κ枪_的，沒必要寫出來。

    就在這份報(bào)告出爐后的第14個(gè)交易日，海普瑞股價(jià)開始跳水，從126元跌到90元以下，而宏源證券此前的目標(biāo)價(jià)為140元。

漢王科技券商冷落上市后只有4份評(píng)級(jí)報(bào)告

　　與其他明星股不同，被電子書龍頭光環(huán)籠罩的漢王科技（002362，收盤價(jià)24.02元），似乎并不得寵，被眾多券商一再冷落。在19份研究報(bào)告中，除去15份上市前的新股定價(jià)報(bào)告，僅有3家機(jī)構(gòu)給出4份評(píng)級(jí)報(bào)告。

    漢王科技去年半年報(bào)顯示，凈利潤比上年同期增長321.53%，每股收益0.89元，比上年同期增長242.31%。如此好的業(yè)績，卻鮮有機(jī)構(gòu)關(guān)注和看好，這是很少見的。而且，自去年8月25日以來，漢王科技在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告中幾乎消失。

    漢王科技上市首日開盤價(jià)78元，較發(fā)行價(jià)41.9元上漲86.16%，高于多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測的開盤價(jià)。之后震蕩上揚(yáng)，去年3月11日漲停收盤105.6元，加入百元股陣營。去年5月24日達(dá)到最高股價(jià)175元。

    然而，漢王科技股價(jià)一路上揚(yáng)的強(qiáng)勢表現(xiàn)，并沒有引起券商的關(guān)注和看好，在上市到?jīng)_至最高價(jià)階段，僅有天相投顧一家在去年4月19日與4月29日給出“增持”評(píng)級(jí)，其他券商集體緘默。

    此后，漢王科技股價(jià)出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，一路狂跌，目前股價(jià)復(fù)權(quán)48.04元，不足最高價(jià)的30%，已接近發(fā)行價(jià)，不得不讓人擔(dān)憂破發(fā)。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電兩次給出“增持”評(píng)級(jí)的天相投顧分析師王均恒，被告知該分析師已離職。頻頻引發(fā)媒體關(guān)注報(bào)道的漢王科技，卻如此不受券商青睞，背后隱藏著什么？

    對漢王科技的4份報(bào)告，都建立在預(yù)期電子書業(yè)務(wù)向好的基礎(chǔ)上。中信證券在去年7月1日的研報(bào)中提出，漢王科技在國內(nèi)率先推出平板電腦，有望成為新的利潤增長點(diǎn)。

    而資料顯示，早在公司上市之前的去年1月27日，蘋果公司就發(fā)布了iPad，而漢王推出的平板電腦TouchPad于去年5月10日才上市。中信證券的研報(bào)對iPad這種同類產(chǎn)品的競爭風(fēng)險(xiǎn)未作提示或僅一帶而過。

    對于電子書市場的巨變，其他券商機(jī)構(gòu)依然延續(xù)上市初的緘默態(tài)度，不發(fā)表任何看法。最近一份評(píng)級(jí)報(bào)告出自去年8月25日，信達(dá)證券稱，短期來看，漢王科技的銷量遠(yuǎn)不能滿足市場需求，將保持快速增長是確定無疑的。

    個(gè)別券商高呼持有，卻被市場無情否決。漢王科技股價(jià)在去年9月30日跌至歷史低點(diǎn)82元后，有過短暫反彈，但自去年11月24日開始，一路下跌至今。

碧水源讓金牌分析師失手的“大眾情人”

　　  碧水源（300070，收盤價(jià)89.39元）一直是券商的寵兒，從2010年4月21日上市以來，除了上市定價(jià)報(bào)告，各券商推出68份評(píng)級(jí)報(bào)告，其中給出“推薦”、“增持”或“買入”評(píng)級(jí)的多達(dá)63份。

    但在上市后三個(gè)交易日沖到最高價(jià)175.58元后，碧水源股價(jià)一路震蕩下跌，最低跌至77.01元。

    雖然表現(xiàn)不佳，碧水源卻是破百股中當(dāng)之無愧的“大眾情人”。

    據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，去年7月以來，每月都會(huì)有券商出報(bào)告，給出“推薦”或“買入”評(píng)級(jí)。從去年7月到12月，碧水源也走出一波反彈行情，7月29日股價(jià)見底77.01元，10月20日以100.15元的收盤價(jià)重新回到百元股行列。

    但自去年12月14日以來，碧水源股價(jià)的走勢發(fā)生了重要變化，股價(jià)從138.8元一路下跌至89.39元，再也沒能反彈起來。

    就在如此兇猛的跌勢面前，依然有32份券商報(bào)告看好碧水源，大量報(bào)告集中在1月到3月之間，力撐其股價(jià)站到百元之上。然后市場不大配合，3月底開始的新一輪創(chuàng)業(yè)板大跌行情，使該股在今年3月30日再次跌破百元。

    中信證券的吳非及其研究小組，剛在2010年新財(cái)富最佳分析師水電等公用事業(yè)板塊榮登榜首，轉(zhuǎn)眼間就在碧水源上馬失前蹄。

    今年2月28日，中信證券吳非和王海旭兩位分析師出了一份關(guān)于碧水源的研究報(bào)告，給出買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為160元。當(dāng)時(shí)碧水源的股價(jià)是117.85元。不久之后的3月8日，他們繼續(xù)看好碧水源，再次給出“買入”評(píng)級(jí)。

    事隔兩三個(gè)月，碧水源的股價(jià)早已跌破百元大關(guān)，現(xiàn)價(jià)89.39元離當(dāng)初160元的目標(biāo)價(jià)已是越來越遠(yuǎn)。

    記者致電王海旭分析師，他的解釋是：“這種大盤震蕩，我們也沒有辦法?！彼€表示，他們對碧水源的態(tài)度依然不變，維持原有評(píng)級(jí)。

國民技術(shù)券商定價(jià)三級(jí)跳  市場不買賬

　　  從去年4月30日上市開始，國民技術(shù)（300077，收盤價(jià)84.19元）就被多家券商青睞，截至日前，共有18份研報(bào)看多。其中，國金證券的研報(bào)占了近四成。在8次“買入”評(píng)級(jí)中，有7次來自國金證券。

    上市之初，國民技術(shù)的表現(xiàn)還是很給力，兩次沖上170元高點(diǎn)，在去年5月6日達(dá)到183.77元的最高價(jià)。然而在此后震蕩下跌，今年4月22日跌破百元。

    國金證券的7次研報(bào)全部建議“買入”，可謂是最忠實(shí)的擁躉。

    去年4月18日，在國民技術(shù)上市前，國金出了一份調(diào)研報(bào)告，定價(jià)為69.17元~76.37元。國民技術(shù)上市第一天以161元開盤，之后維持在170元左右。

    從去年6月初開始，國民技術(shù)的股價(jià)經(jīng)過一波大跌，來到120元上下。去年7月28日和7月30日，國金接連出了兩份評(píng)級(jí)為  “買入”的研報(bào)，目標(biāo)價(jià)為130.61元~163.75元。短短3個(gè)月，目標(biāo)價(jià)翻了兩倍。

    去年9月1日，國民技術(shù)的股價(jià)小幅反彈到130.6元，國金又出了一份“買入”評(píng)級(jí)的研報(bào)，目標(biāo)價(jià)為180元。同月14日，國金再出“買入”評(píng)級(jí)的研報(bào)，維持目標(biāo)價(jià)。短短5個(gè)月，目標(biāo)價(jià)翻了近三倍。

    去年10月22日，國民技術(shù)的股價(jià)再次下跌到128元，國金再次出“買入”評(píng)級(jí)的研報(bào)，但這次沒有給出目標(biāo)價(jià)。一個(gè)月后，其股價(jià)開始新一輪狂跌，到今年1月底，已跌到110元左右。2月25日，股價(jià)小幅上調(diào)為119.95元，國金再給“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為158元。3月15日國民技術(shù)出年報(bào)，國金證券的研報(bào)稱，業(yè)績低于預(yù)期但仍看好公司長期前景，維持158元的目標(biāo)價(jià)。

    可市場并不買賬，之后該公司股價(jià)繼續(xù)下跌，4月22日跌破百元，如今跌到80元上下。　　　　從去年7月28日到9月14日，國金的4份研報(bào)給出“買入”評(píng)級(jí)的理由，都是2.4GRF-SIM移動(dòng)支付具有投資價(jià)值。

    國金研報(bào)還稱，國民技術(shù)的新產(chǎn)品研發(fā)可開拓巨大增量市場，是國內(nèi)少數(shù)能夠量產(chǎn)CMMBTuner射頻芯片的廠商之一，是TD-LTE的領(lǐng)先廠商。

    但記者發(fā)現(xiàn)，CMMB市場上目前已有多家國內(nèi)外的廠商競爭。另外，TD產(chǎn)業(yè)鏈已趨成熟，大唐電信集團(tuán)僅在2010年上半年就申請TD-LTE專利近300項(xiàng)。

    面對競爭激烈的TD和CMMB市場，還在研發(fā)中的國民技術(shù)會(huì)有幾成勝算？國金證券研究員還會(huì)用這些理由給出第八次“買入”評(píng)級(jí)嗎？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪該分析師，但對方拒絕接受采訪。

沃森生物民族證券5個(gè)月三次改變目標(biāo)價(jià)

　　  在五大破百股中，沃森生物（300142，收盤價(jià)64.50元）的基本面很突出，跌幅相對較小，僅從最高158元跌至96.75元（復(fù)權(quán)價(jià)）。

    自去年11月12日上市以來，除上市時(shí)的11份新股定價(jià)報(bào)告，沃森生物后期有9家券商給出18份研報(bào)，多為“買入”或“推薦”評(píng)級(jí)，沒有一份“中性”或“減持”評(píng)級(jí)。其中，民族證券、興業(yè)證券是最堅(jiān)定的  “粉絲”，持續(xù)發(fā)布報(bào)告進(jìn)行追蹤，但是，這兩家券商的評(píng)級(jí)報(bào)告卻留給市場飄忽不定之感。

    去年11月9日，沃森生物還未上市，民族證券發(fā)布了一份調(diào)研報(bào)告，給出106元的估值，表現(xiàn)得較為理性。在當(dāng)時(shí)新股的瘋狂投機(jī)潮中，沃森生物的開盤價(jià)高達(dá)138元，之后一度漲到150元左右。

    今年1月25日，沃森生物經(jīng)過一輪下跌后反彈至112元，民族證券再出研報(bào)，給了“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)132.5元，比第一次提高26.5元。

    今年4月2日，沃森生物股價(jià)又一次大跌，然后小幅反彈至106元左右，民族證券第三次發(fā)布研報(bào)，觀點(diǎn)是  “謹(jǐn)慎推薦”，目標(biāo)價(jià)變?yōu)?20元，比上次調(diào)低12.5元。

    不難發(fā)現(xiàn)，5個(gè)月里，民族證券對沃森生物的估值定價(jià)起伏不定。也就是在這5個(gè)月里，沃森生物的股價(jià)從頂峰時(shí)期的158元跌破百元大關(guān)。

    去年11月4日，興業(yè)證券也發(fā)布一份調(diào)研報(bào)告，認(rèn)為沃森生物的合理估值為86元~98元。從股價(jià)走勢和實(shí)際價(jià)位來看，如果興業(yè)證券一直堅(jiān)持這個(gè)估值，無疑相當(dāng)出彩。

    而在去年12月28日，興業(yè)證券再次發(fā)布報(bào)告，分析師表示，隨著近期二級(jí)市場股價(jià)的調(diào)整，公司的投資價(jià)值正在逐步顯現(xiàn)。但作為創(chuàng)業(yè)板新股，相比其他一線生物制品上市企業(yè)，目前估值仍然偏高，因此暫無評(píng)級(jí)，繼續(xù)著此前“謹(jǐn)慎”觀點(diǎn)。

    今年2月27日，興業(yè)證券發(fā)布首份推薦沃森生物的研報(bào)，卻突然表示“維持推薦”評(píng)級(jí)，但之前興業(yè)證券并未給出“推薦”評(píng)級(jí)，何來“維持”一說？

    該報(bào)告發(fā)布時(shí)，沃森生物正處于下跌期，股價(jià)在117元~118元波動(dòng)，在3月14日見頂125.09元后，展開了破百之旅。

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