孫立堅  （復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授）

        最近，在香港地區(qū)出現(xiàn)了接連幾天街頭排隊兌換人民幣的現(xiàn)象。結(jié)合最近很多媒體連續(xù)報道的數(shù)千億美元囤積香港、準(zhǔn)備流入內(nèi)地投機(jī)的消息，以及近期農(nóng)產(chǎn)品接二連三漲價的問題，我們可以斷定，中國經(jīng)濟(jì)又開始進(jìn)入了一個熱錢進(jìn)場的高峰。

        和前幾次不同的是，這次熱錢來勢兇猛，而且難以辨認(rèn)，甚至可以從股市和樓市行情的清淡中，感覺到這次投機(jī)的策略和盈利方式都發(fā)生了質(zhì)的變化，這給我們的決策部門和社會大眾的風(fēng)險控制帶來了不小的麻煩。在這里，我首先想要指出的是，因為這次熱錢進(jìn)場的理由較為復(fù)雜，而且它和我們國內(nèi)的游資或閑資結(jié)合在一起，使得我們很難通過事先挖好的  “池子”讓它就范，而成為甕中之鱉。基于熱錢對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危害性大，我們應(yīng)該拿出有效的治理辦法。但是，由于熱錢活動在暗處，我們的監(jiān)管在明處，簡單地挖一個“池子”讓它們愿者上鉤確實有點太樂觀了。因此，我想從“堵”和“疏”的兩個方面來談點政策建議，以提高控制熱錢負(fù)面效果的能力。

        在“堵”熱錢方面，我們可以考慮下面的政策組合拳：首先是加強(qiáng)外匯管理和資本管理。尤其是外管局、商務(wù)部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部門之間，要保證信息的暢通和政策的協(xié)調(diào)；其次，發(fā)現(xiàn)問題要及時采取懲罰制度，甚至在問題多發(fā)的市場中可以率先增加起到“托賓稅”作用的交易費用；再次，有的放矢地采取一些交易數(shù)量上的限制。雖然這個交易數(shù)量限制是“雙刃劍”，但是它可以讓熱錢等不起，讓它自動立場，到時候我們再放松管制；第四，繼續(xù)嚴(yán)厲打擊商品市場中的投機(jī)行為，以此降低市場通脹的預(yù)期；第五，對產(chǎn)業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為。盡快杜絕挪用資金、濫用公款等行為，從而一定程度上緩解流動性泛濫的問題。另外，可以通過對匯率的雙向干預(yù)調(diào)整以及增加進(jìn)口等手段來緩解人民幣單邊升值的預(yù)期，同樣要通過諸如動用戰(zhàn)略儲備、調(diào)節(jié)市場供需失衡結(jié)構(gòu)、打擊投機(jī)等控制物價的有效方法，減少市場對加息的預(yù)期。

        在“疏”熱錢方面，我們也有一些可以考慮的政策：首先是通過諸如增加遺產(chǎn)稅、降低企業(yè)所得稅等稅收杠桿，讓今天很多金融投機(jī)資本轉(zhuǎn)變?yōu)榉龀之a(chǎn)業(yè)的慈善資本（減少資產(chǎn)泡沫），至少讓熱錢不要躲在閑資當(dāng)中，讓我們的監(jiān)管無從下手；其次，引導(dǎo)游資或熱錢集中在一個金融投資場所，這樣便于監(jiān)管，也便于用它來為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。從這個意義上講，選擇股市要比樓市好。只要讓有希望的企業(yè)在制度和監(jiān)管的保護(hù)下，將低成本的資金轉(zhuǎn)變?yōu)槔趪野l(fā)展的產(chǎn)業(yè)資本，就可以解決今天流動性泛濫的問題；再次，還要繼續(xù)鼓勵外資企業(yè)進(jìn)行中長期的實業(yè)投資，通過中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展給大家?guī)黼p贏的效果，但我們也要防止本國企業(yè)在合作經(jīng)營中卷入到“貨幣錯配”（短期借款，長期運用）的漩渦中。

        除此之外，我們也要采取一些防范措施，避免“驚動”熱錢在我們不備之時集體離場，并讓中國市場由此產(chǎn)生過度反應(yīng)。這要求我們盡快解決影響中國經(jīng)濟(jì)基本面惡化的幾個不利因素：一是控制好地方債務(wù)的問題，緩解中國金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險；二是要采取相互協(xié)調(diào)的政策體系，不要讓熱錢利用我們互相沖突的政策來賺取他們無風(fēng)險的收益。比如，在保持匯率穩(wěn)定的同時，推動人民幣國際化進(jìn)程；三是要注意保證銀行健康的經(jīng)營狀態(tài)，也就是在強(qiáng)化銀行信用創(chuàng)造管理的同時，也要提高銀行中間業(yè)務(wù)盈利的能力。否則，銀行的儲蓄資源在通脹預(yù)期的陪伴下，很容易會和那些不聽話的熱錢一起興風(fēng)作浪。

        最后，我們還要建立一套透明化的預(yù)警機(jī)制和干預(yù)措施，防止市場在突發(fā)性政策實施面前出現(xiàn)過度反應(yīng)。這樣才能真正做到在打擊熱錢的同時，也不會傷著我們今天經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的健康資金。



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