每經(jīng)實習(xí)記者  賀麒麟  記者  聶偉柱

        雖然3月央行發(fā)力回收流動性，年初的凈投放已盡數(shù)收回，但資金面仍然充裕，央票收益率均持平，國債收益率走低。業(yè)內(nèi)人士表示，4月份或與3月步調(diào)一致，“收緊是大勢所趨”。

3月份央行加大凈回籠

        繼去年新增信貸出現(xiàn)井噴后，央行今年已經(jīng)兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在公開市場大力回收流動性。尤其是春節(jié)后，央行連續(xù)五周實現(xiàn)凈回籠。本周的資金凈回籠量沖上2180億元的節(jié)后新高峰，也刷新了兩年來的單周新記錄。截至3月28日，2010年央行共凈回籠資金1150億元，年初的凈投放已盡數(shù)收回。

        雖然央行發(fā)力回收流動性，但資金面仍然充裕。本周發(fā)行的1年期央票收益率，自1月末以來，連續(xù)第8次持平于1.9264%；1年期央票向來被視為基準(zhǔn)利率變動的先行指標(biāo)，連連走穩(wěn)使市場的加息預(yù)期漸行漸遠。同時，3月期央票中標(biāo)收益率也連續(xù)第8次持平于1.4088%，本月28天期和91天期正回購利率亦分別持平于1.18%和1.41%。

        另外，持續(xù)寬松的資金面，使本月發(fā)行的新債收益率均走低。財政部發(fā)行的260億元的7年期國債，票面利率為2.92%，落在預(yù)期下限，較二級市場同期限品種收益率水平低9個基點。此外，本月發(fā)行的3年期國債中標(biāo)利率2.23%，低于預(yù)測均值2.27%；1年期國債中標(biāo)利率1.44%，低于1.52%的預(yù)測均值。最近發(fā)行的10年期國債，中標(biāo)利率3.36%符合預(yù)期，低于二級市場同期限品種3.4006%的收益率。

流動性收緊是趨勢

        Wind資訊統(tǒng)計顯示，4月份央票到期3650億元，正回購到期3060億元，到期資金為6710億元。反觀3月份，30日和31日分別還有350億元和150億元的央票到期，因此3月份央票到期6860億元，正回購到期800億元，到期資金合計7660億元。4月份到期資金比3月份少950億元。

        北京一基金公司研究員稱，“現(xiàn)在銀行錢還是多”，資金面依然充裕。所以，未來央行應(yīng)該“以收貨幣為主”。上調(diào)準(zhǔn)備金率也是可能的，“不過央票發(fā)得多的話，動準(zhǔn)備金率的概率就小點”。4月份到期資金總量只比3月份少950億元，操作面不會有很大變化。

        北方國際信托交易員韓冰認為，4月份回收流動性的步調(diào)，應(yīng)該與3月份還是一致的。雖然3月份還剩不到一周的時間，但存款準(zhǔn)備金仍有上調(diào)的可能性。不過，無論什么時點提高準(zhǔn)備金率，發(fā)行央票和提高準(zhǔn)備金率實質(zhì)上的效果并無太大區(qū)別，上調(diào)0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于凍結(jié)3000億元資金。流動性回收是趨勢所向，在未來幾周內(nèi)，還會有一個延續(xù)。

央行對加息持謹慎態(tài)度

        央行副行長朱民周四  （3月25日）稱，“加息是一個重型武器”，上調(diào)利率并非實施刺激性政策退出策略的唯一方法。

        韓冰稱，短期內(nèi)調(diào)整利率的概率應(yīng)該不大，因為3月份的數(shù)據(jù)還沒出來，再加上匯率問題，央行對加息還是會持謹慎態(tài)度。

        銀河基金交易員丁晨指出，根據(jù)央行行長周小川的最新講話，刺激政策可能退出，那么收緊還是大勢所趨。他表示，3月份CPI雖然會有所回落，但估計PPI還是走高。

        周四，中國人民銀行行長周小川在出席美洲開發(fā)銀行年會時表示，如果能夠確信經(jīng)濟復(fù)蘇，那么部分特別的刺激措施可以逐步淡出。他強調(diào)，中國政府考慮退出實施的刺激政策的前提，是決策層需要看到確切的跡象或統(tǒng)計數(shù)據(jù)，顯示復(fù)蘇態(tài)勢良好。同時“確定經(jīng)濟不會出現(xiàn)W型的復(fù)蘇，即經(jīng)歷當(dāng)前的反彈后經(jīng)濟增長再度放緩?！贝送?，他還稱，退出貨幣和財政刺激措施需要“先后有序”。

        周五（3月26日），央行副行長胡曉煉在京一論壇表示，中國將確保今年貨幣信貸供應(yīng)穩(wěn)定，實施適度寬松的貨幣政策。胡曉煉稱，今年的政策壓力在于“適度”，中國應(yīng)有一個穩(wěn)定的貨幣信貸供應(yīng)，因此今年的貨幣政策目標(biāo)是更均衡的放貸，并引導(dǎo)信貸資金進入關(guān)鍵領(lǐng)域。

3月信貸增量或大幅下滑

        2月信貸達到7000億元以后。市場預(yù)測人士明顯分成兩派。一派認為，在監(jiān)管層嚴厲的管控政策之下，3月貸款比7000億元有大幅下降，甚至在4000億元左右。另一派則認為，3月新增信貸仍呈脫韁之勢，甚至有可能超過8000億元。

        全年總的新增信貸額度是7.5萬億元。如果按照市場所傳監(jiān)管層期望的“3322”逐季信貸投放測算，一季度新增貸款為2.25萬億元。

        “然而前兩個月已經(jīng)用去了2.1萬億元的貸款總量，3月份的調(diào)控壓力一直很大?！币晃徊辉竿嘎缎彰姆治鰩煴硎?，信貸調(diào)控節(jié)奏可能向“4321”轉(zhuǎn)變。若按照此節(jié)奏測算，3月新增貸款在9000億元。

        該分析師繼續(xù)表示，由于3月監(jiān)管層的強力監(jiān)管，9000億元的規(guī)模不太可能。一季度信貸投放總量的最終數(shù)據(jù)可能介于按  “4321”與“3322”節(jié)奏投放的結(jié)果之間。他預(yù)測一季度新增貸款為2.6萬億元，也即是說3月份新增貸款為5000億元。

        上述銀行業(yè)分析師表示，除了連續(xù)的凈回籠資金，央行今年連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至有人預(yù)測，再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已箭在弦上。如此，信貸收緊已是業(yè)內(nèi)共識。

        分析師表示，信貸收緊主要從兩方面影響股市。首先，信貸從緊之后，實體經(jīng)濟所獲得資金較少，由此，從實體經(jīng)濟流入市場的資金也較少。其次，信貸資金下降，企業(yè)利潤有可能下降，因此也會間接地影響市場。

        世紀(jì)證券分析師俞沖表示，盡管央行公開市場操作凈回籠資金，信貸也在不斷地收緊，但目前來看，市場上資金狀況還比較好。



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